摘要:

　　为保证大唐集团的较高控股比例，公司对价支付低于同业平均水平，但仍处于可接受范围。预计公司06、07年EPS为0.26和0.31元，动态市盈率17.1和14.4倍，考虑煤电联动和转债转股摊薄后为0.25和0.31元，除权后动态市盈率17.8和14.4倍，短期业绩低点使得公司比价仍高于行业平均水平，亦高于G长电（15.1倍和13.3倍）。

。股改方案中控股股东大唐集团对公司长期定位的承诺引人关注，将桂冠电力作为集团红水河流域的整合平台在相当程度上改变了我们对公司发展前景的忧虑，岩滩的注入可进一步壮大公司资产规模，提升公司竞争优势，而龙滩公司总经理兼任公司总经理也使得龙滩这一特大水电站的注入的预期似乎更为明确。值得注意的是，公司承诺启动定向增发收购岩滩水电70％的股权，而岩滩水电因较低电价（仅0.13元，且近几年难以上调）其利润回报不高，我们预计其净资产收益率低于10%，收购时的净资产溢价使得公司07、08年业绩难以有所增厚；但岩滩的电价一旦得以上调、或电价市场化更进一步，该部分资产的盈利能力的潜力将得以发挥；因而我们仍将继续观察此次定向增发的相关细节。股改承诺中关于龙滩的注入的表述耐人寻味，因龙滩仍属在建项目，该部分资产流动给公司业绩的实质影响仍难以准确预计。但考虑到大唐集团的融资需求（龙电以及金沙江上游水电开发需要40亿以上资本金），只要公司的相关运作能够满足融资需求，水电资产的后续注入仍可以期待，但公司必须以持续的融资作为“成长的代价”。