投资要点:

♦ 本文以浓缩苹果汁、食用菌以及番茄制品加工业为例探讨国内优势农产品加工企业投资机会与发展风险。经验表明，全球农产品生产与加工越来越向优势产区集中，垄断原料供应与产业链一体化投资因此成为优势产区农产品加工企

业成功关键，通过上述手段企业力争把全球市场拓展风险降至最低。

与海外同行相比，中国优势农产品加工企业起步时间较晚，涉足海外市场时间不长，因此难免遭遇贸易保护和发展资金短缺等诸多短期发展风险，但我们认为其发展远景仍值得期待，增长前景主要来自：1）出口市场的稳步增长，2）内需市场的逐渐启动，3）行业整合的持续深入，以及4）产业链一体化投资所带来的高回报。

♦ 国内浓缩苹果汁加工业集中度正在稳步提高，浓缩苹果汁出口量占全球贸易市场份额已接近25%（若扣除欧盟内部贸易量，该比例已高达50%），由此带来企业定价能力的回升与国际市场地位的稳固。从短期来看，国内苹果汁加工

企业的成功关键在于原料与成本控制、外贸风险回避以及发展资金筹措与营运资本管理。结合公司基本面分析与估值比较，我们给予安德利果汁（8259.HK）和海升果汁（359.HK）“推荐”的评级，给予国投中鲁（600962.CH）“审慎

推荐”的评级。

♦ 丰富的菌种资源与庞大的国内消费市场使得中国食用菌产量占全球总产量比重高达70%，但受保鲜期限制与鲜食习惯影响，以加工品为主的全球食用菌贸易量占总产量比重很低，而且贸易品种与加工品形态较为单一。以蘑菇制品为例，国内出口量占全球贸易市场份额近期徘徊在13%（若扣除欧盟内部贸易量，该比例可达40%），贸易保护与国内原料供应不稳定容易造成出口市场份额的波动，因此内外销市场并重成为当前国内食用菌加工企业首选战略。我们给予九发股份（600180.CH）“审慎推荐”的投资评级是基于公司未来两年基地扩张所带来的原料供应保障与出口销售增长，以及公司整肃多元化投资项目后可能带来的盈利能力回升。

♦ 国内番茄制品加工行业由于原料产地集中而早早进入寡头垄断，但由于寡头企业间的恶性竞争以及番茄加工制品出口市场份额仍不足以主导国际贸易市场定价权等的原因，企业面临低盈利与高速扩张所带来的巨大资金压力。慑于

此等风险，我们暂不给予新中基（000972.CH）和ST 屯河（600737.CH）投资评级。

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