叶琳菲

　　调研事件。此次对歌华有线进行了跟踪调研，目的在于了解北京地区数字平移的相关政策及央视的地面传输、DBS、IPTV等业务在北京地区的市场开展情况。

　　数字电视发展最新进展。歌华有线数字电视已经正式启动，目前海淀区已经启动3万户的试点项目。

机顶盒成本基本计划是公司负担三分之二，政府负担三分之一。在试点工作完成以后，公司会就数字电视推广经验向政府汇报，从而确定北京地区数字电视整体推广的方案。数字电视整体平移7月初将正式启动。今年平移的对象主要是高档社区、新建小区和宾馆酒店等用户，平移数量在50-60万之间。对于数字电视平移的问题，公司一直在做研究筹备，力求以最平稳的方式进行平移，既不影响短期业绩，又可以占领市场，赢得主动权，因此高端用户被定为平移的首选，这批用户的网络基本做完双向改造，可以开展互动业务。

　　数字电视收视费的提价暂时无法进行。主要原因是2002－2003年公司收视费提价时相关事宜处理得不好，提价的问题会拖到2007年底进行。机顶盒的成本主要依靠政府补贴来弥补，补贴的比例占总成本的1/3-2/3。文化创意产业被确定为这届北京市政府最大的政府工程，对数字电视平移的问题市政府相当重视和支持。在不提价而进行整体平移的情况下，公司的盈利并不会受到影响，主要有两方面原因：首先是公司不断开拓新增用户市场，每年新增用户在20-30万户左右；其次是虽然基本收视费没有提价，但我们需要看到的是非基本节目包都收费的，例如体育节目包、娱乐节目包、动漫节目包等，每个包最少10元/月，高端用户对非基本节目包是有较大的需求的，保守估计制定非基本节目的用户占数字电视用户的30%，其用户价值可至少提升到28元/月。

　　央视高清的无线传输和网通的IPTV短期不会有市场。长期会占用小部分市场，但公司仍旧是北京市数字电视的最主要的运营商，且随着2007年收视费的提升和用户数的增加，公司的盈利能力将不断提高，并有望在2008年随着增值业务的开展而获得爆发性的增长。

　　2006年积极开拓有线网络的增值业务。信息业务是公司今年业务发展得重点，其中个人宽带接入用户计划发展了5万人，在2006年底达到10万户的水平，歌华已经成立了专门针对用户的营销队伍，数据业务从服务质量、网络的速度到掉线的程度都超过网通在北京地区开展的业务。随着双向改造的推广和新建楼宇预留有线接口，歌华有线数据业务将迎头赶上。我们预计歌华的Cablemodem买卖业务将占有北京市20％的市场份额。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2006－2008年的每股收益分别为0.53元、0.62元和0.70元。综合相对估值法和绝对估值法的结果，我们得出公司的合理股价为18.55－22.05元，故给予买入的投资评级。

　　主要不确定因素。2006年即将发展的卫星电视业务将抢占北京地区的市场份额。卫星直播电视（DBS）的推广将由空中和地面两大公司负责，DBS空中公司将由中国卫通和航天科技集团出资组建的公司负责，而地面推广运营将由中数传媒和其他地方公司合资组建，负责地面服务和市场推广。我们认为DBS业务短期不会给有线网络带来全方位的替代效应。但多种传输手段的并存将加快有线网市场化的步伐，加快数字电视及增值服务推广的有线网络运营商将抢先占领市场。