投资要点:内生增长越好则净利润提升越快.

　　宏观层面来看，值得关注的指标变化是：1）5月份消费品零售总额同比增长14.2%，显示出我国消费增长的可持续性；2）在消费升级的推动下，我国服装价格指数持续止跌回升，5月份点位与去年同期持平，是5年来的第一次。

　　在本份月报中，我们对香港上市的6家零售、品牌服装类公司的006年上半年的经营业绩做出预览（A股公司的相关情况将在下期月报中评述）。总体来看，我们认为：

　　1)除利润增速有所反转的国美外，业绩表现较好的港股公司集中在百货和品牌服装两个领域。李宁、百盛和宝姿获得了20%以上的销售内生增长，推动其净利润以更快的速度提升。业绩不佳公司的问题主要出在其自身的经营管理和竞争能力。

　　2)李宁和百盛的净利润同比增长有望分别达到或超过40%和36%，好于市场和我们的预期（全年业绩增长均有望超过40%）；国美和宝姿的业绩表现将符合我们的预期；而联华、永乐的业绩表现将很可能难以令大家满意。

　　3)居民消费升级和由此带来的内生性增长是李宁和百盛等公司能够获得显著业绩提升的动力，内生增长的健康特征是：营业和管理费用的提升慢于销售收入的增长，利润增长幅度快于销售收入。这一点也是我们在A股研究中应加以重视的。

　　随着大市5月中旬以来的回调，各香港零售公司的股价均有下降。展望未来，我们认为：中报业绩将使投资者更加明确哪些公司有望获得可持续的增长、哪些公司在基本面方面的确遇到了困难，从而成为各港股上市公司下半年走势的助推器。我们重申对李宁和国美“推荐”的评级，将百盛的评级由“审慎推荐”上调至“推荐”。

　　对A股投资的启示。A股中，我们推荐的两家百货公司（大商股份、广州友谊）在其所在城市市场均具备较好的领导地位，有望受益于时尚消费升级而获得显著的内生性增长，其中：大商即将支付对价，而广州友谊2006年市盈率仅为21.8x（PEG仅为0.8x），应当能够带来好的收益。对于华联综超，我们认为其基本面好于香港和A股上市的其它超市类公司，值得长期配置。