胡文洲

　　中国重汽集团济南卡车股份有限公司(济南卡车)是国内领先的重卡生产企业。其母公司中国重汽集团是国内第三大重型汽车生产商，市场占有率达18.5%，仅次于东风汽车集团(30.3%)和一汽集团(23.7%)。

　　东风汽车集团和一汽集团主要专注于低端小吨位重卡，而济南卡车集团则在大吨位重卡(载重10吨及以上)生产领域处于主导地位。

　　要点

　　1991-2003年中国重卡产量(包括底盘和半挂牵引车)年均增长率为24%。尽管宏观紧缩政策导致固定资产投资放缓，但是全国范围内打击超载仍带动04年中国重卡销量同比增长46%。

　　由于05年初政府打击超载力度有所放缓，05年2季度开始中国重卡销量下滑。受此影响，05年中国重卡销量同比下滑33%。去年总重19吨以上重卡销量同比下滑20%。

　　我们认为过去几年中国重卡发展重心已经转移到大吨位领域。中国重汽集团是行业升级的主要受益者。中国重汽集团市场占有率在02、03和04年分别为5.2%、8.2%和12.1%，05年又进一步增长到18.5%。而过去4年东风集团和一汽集团市场占有率则逐步下滑。

　　我们认为对中国重卡发展而言，最坏的时候已经过去。我们认为06年2季度起重卡需求将开始增长。事实上，与06年1季度负增长9%相比，今年前5个月重卡销量同比小幅增长1%。

　　得益于GDP、固定资产投资和公路建设快速增长，我们预计未来5－10年重卡销量将以年均10-15%的速度增长。同时，我们认为运输/物流行业迅猛发展也将带动重卡销量增长。

　　我们预计06年上半年济南卡车销量将实现增长。

　　最近，济南卡车公布将出资5.5亿元从母公司收购车桥业务51%股权和HOWO部分固定资产。为了筹集资金，公司将以每股8.01元的价格将向母公司中国重汽集团定向增发6,866万股新股，占现有总股本的27%。

　　车桥是生产重卡的重要零部件。我们认为该项收购将显著增强济南卡车的长期发展潜力。制定收购价格的主要依据是05年底车桥业务和HOWO卡车业务的净资产值。基于济南卡车预测，此项收购定价为5.4倍的06年市盈率。

　　公司已于06年2月完成股权分置改革。母公司中国重汽集团向流通股股东每10股赠送2.8股。

　　估值

　　假设公司于06年9月30日完成收购，我们预计在行业前景整体改善的情况下，公司06和07年净利润均将实现增长。