塔山矿区大概2008 年达产

塔山矿井项目设计力为年产1500 万吨原煤，其中分为三个工作面，每个工作面

可年产500 万吨。今年有一个工作面已经试生产，预计06 年产量300 万吨；07

年底第二个工作面投产，当年产量约600 万吨；08 年塔山矿区将全面达产，年产1500 万吨原煤。

塔山项目采矿权正在由集团公司办理。在同煤集团债转股时，塔山项目采矿权大约作价15.9 亿元转股。将来塔山子公司可能采取收购该部分采矿权，作价应该不低于15.9 亿元；或者，塔山公司向同煤集团租赁采矿权。

塔山项目的盈利能力将不低于现有煤矿

塔山矿区煤炭发热量偏低，估计综合售价会比现有煤炭低30`~40 元。但是塔山

项目成本也会较低：作为新建大型现代化矿井用人很少，1500 万吨项目用人不超过1000 人左右。按照人均工资5 万元/人测算，吨煤工资成本仅为4.8 元/吨，而原来矿井的05 年工资费用达到68806 万元，吨煤工资达到大约50 元。加上其他因素，塔山矿井的生产成本也将低于原有矿井40 元/吨。

发行H 股

目前，公司还没有正式选定H 股的主承销商。如果明年上半年可以完成H 股发行，将会利用募集资金来收购集团公司其他煤矿。从对象选择上来看，先收购2002减资返还给集团的5 个煤矿将会是合理的逻辑。

明年重点合同电煤价格仍有上调空间

目前公司产品中约2/3 左右为电煤。今年公司的电煤价格上调了10 元左右，但

是由于历史原因还会与真正市场煤存在一定差距。因此，我们认为07 年公司电

煤价格还会有进一步调价空间。公司业绩与去年变化不大

一方面，公司煤炭价格上调了大概10 元，达到约315 元/吨；另一方面，公司煤炭生产成本也会略有上升。预计可能达到140 元/吨。这样，今年上半年公司业绩与去年比变化不大。而下半年塔山矿井由于产量小，又有大量代摊开办费，因此该项目基本盈亏持平。

投资评级：长期增持，短期中性

一方面，大同煤业(行情,论坛)依托年产过亿吨的同煤集团，具有长期的成长空间，因此，我们长线评级为增持。另一方面，公司今年的业绩增长不大，而且按照06 年业绩约0.60 元来测算，公司PE 达到17 倍左右，明显高于现有煤炭上市公司的定价，因此短线评级为中性。

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