发行的询价区间为6.58元/股~7.88元/股。
上市后的合理价位在12-14元之间
公司基本情况:
●得润电子主营各类电子连接器产品的生产和销售,包括家电连接器产品、精密电子接插件产品、精密模具及精密组件产品、汽车连接器产品等。 目前,公司主要业务为家电连接器的研发、生产和销售,客户包括海尔集团、康佳集团、四川长虹及创维集团等国内知名企业。公司80%的收入来源于国内市场,且以家电为主要应用市场。公司产品已获得75
项各国产品安全认证。在2006 年由中国电子元件行业协会评出的第19 届电子元件百强排名中,公司名列第45 位;2004 年6
月被深圳市科技和信息局认定为高新技术企业,2004 年11 月被深圳市人民政府评为深圳市50 强民营企业。
本次发行情况
1、发行数量
●
本次发行为得润电子首次公开发行A股,发行前股本为4432.7835万股,本次拟发行股份1,680万股,A股发行后总股本为6112.7835万股,拟公开发行A股股份占A股发行后股本总额的比例约为27.5%。
l 发行的询价区间为6.58元/股~7.88元/股。
l 上市后的合理价位在12-14元之间
2、发行时间安排
● 2006年7月3日-7月5日:询价推介
2006年7月10日-7月11日:网下申购
2006年7月14日:网上申购
2006年7月31日:预计股票上市日期
一、 投资价值分析
●中国家电连接器龙头企业,规模快速扩张,市场定位于大客户
得润电子在本土连接器制造厂商中排列第三位,并且已成为国内最大的家电连接器制造商。公司04
年销售收入同比增长39.5%,增长来源于对康佳、海尔等核心客户销售额的增加,05
年销售收入同比增长42.5%,增长来源于公司客户中增加了像长虹电器这样重量级的客户,同时公司转厂出口额也大幅增加。公司产品应用的产业领域涵盖家电、通讯、汽车等行业,主要客户群体为家电制造企业,占公司主营业务收入的80%以上。得润电子的销售战略以服务于大客户为主,并通过资本纽带来稳定这种合作关系。由于与海尔、康佳、长虹等成立了相关的合资公司,从而可以从股权的角度保证了与三家国内最大家电企业的供应关系。经十多年的发展,通过成功的锁定大客户的方式已经的从众多小企业中快速成为家电连接器的主要生产商,现已拥有多家控股公司,产品涉及电子连接器、电器线束、精密组件、精密模具等领域,在深圳、青岛、合肥、绵阳等地建有制造与研发基地,是目前国内最具规模和影响力的连接器专业制造企业之一。公司的出口销售虽然仅占整个销售收入的20%左右,但出口销售毛利率水平要超出国内销售毛利率水平30%,是公司利润来源的重要组成部分。未来公司仍将加强对日本、欧美等知名电子厂商的市场开拓。
●市场尚有成长空间,通讯、汽车等产品的中低端领域给公司发展带来良好机会
电子连接器应用广泛,市场容量巨大。未来下游家电、通讯、PC、汽车产量的继续提高,本土化采购的继续,中国将是全球电子连接器市场发展速度最快的区域,根据赛迪顾问的预测,未来四年的行业平均增长率达14.8%。我国中低端连接器市场有超过245亿元的市场销售额,约占总容量的95%以上,供应商主要由700余家本土制造商以及部分台资企业构成。本土厂商生产规模偏小,而且主要集中在低端领域,得润依靠品牌和一定的技术水平,有可能突破家电行业获得更多的市场份额。公司已制定进入汽车连接器和手机连接器的业务规划,并开始逐步推进。
与此同时,国内高端电连接器的市场容量约占总容量的3.75%左右,其销售额大约为10亿元,该部分市场主要由外资企业占据。目前以公司的技术实力进入高端市场虽具有一定的难度,但是公司具有以家电连接器为基础,逐步向汽车、通讯、PC中的中端产品发展的条件。此外,由于汽车厂商本土采购是公司切入汽车连接器和线束的良好机遇。通讯连接器方面公司已经通过子公司冠连通开始介入,目前已经成功开发出手机I/O接口连接器,并实现小批量为手机生产厂商供货。公司在未来几年将通过引进技术和策略联盟的方式积极推进手机连接器业务的发展。
●国际合作加强,产品开发力度加大
公司目前主要产品为传统家电用线束产品,狭义连接器产品所占比例较低,关键组件主要从外部采购。本次募集的投入主要是为了解决公司关键组件技术水平和供应能力的问题,预计公司2008
年底可实现50%以上内部采购。同时通讯用、高端家电用连接器组件的生产将有力支援得润电子的高端连接器的市场开拓,实现公司整体业务的跨越式发展。在坚持自我独立发展的同时,得润电子积极与国外大厂美国泰科建立密切的战略合作,这将迅速提高企业各方面的素质,双方将在家电、通讯类连接器方面进行合作。得润通过泰科授权,可以制造和代理"TYCO"品牌的产品,泰科向得润提供一系列资源和支持,输出先进的管理模式和方法,授权使用品牌,开放海外成熟市场等。
●业绩平稳,财务指标稳健
公司具有稳健的会计数据及财务指标,近三年主营业务收入与利润稳步增长,增长率保持在较高水平,有较高的投资价值。
会计数据及财务指标 |
2005年度 |
2004年度 |
2003年度 |
主营业务收入(百万元) |
559.31 |
392.62 |
281.51 |
主营业务利润(百万元) |
66.82 |
55.45 |
44.45 |
净利润(百万元) |
23.34 |
21.31 |
15.54 |
净利润增长率(%) |
9.52% |
37.12 |
- |
每股净资产
(元) |
2.46 |
1.98 |
1.54 |
每股收益(元) |
0.53 |
0.48 |
0.35 |
净资产收益率 |
21.43% |
24.34% |
22.70% |
潜在风险分析
1.原材料成本上升,公司面临成本压力
公司的主要原材料为线材、端子和胶壳占主营业务成本的比例约在80%左右,其价格与铜价、石油价格密切相关。2003
年以来铜、石油的价格持续攀升,预计铜、石油的价格仍将在高位徘徊。根据公司内部统计,03、04、05 三年由原材料价格上涨造成的成本上升幅度为6.81、9.24
和6.48 个百分点。
2.产品客户集中,依赖程度较大
公司主要的经营风险在于客户关系的高度集中。2003、2004、2005
年公司对康佳集团、海尔集团、四川长虹的销售收入合计占当年销售收入的比例分别为71.31%、68.31%、69.50%。随着三大家电企业规模的进一步扩大和公司占其供应配额的提高,预计关联交易的金额仍将增加。公司业务成长性更多的依赖于大客户开拓情况,而大客户订单获取进度不为公司控制,因此公司业务规模的扩张速度可能具有不确定性、非连续性;
3.优惠政策的连续性影响公司盈利状况
由于公司处于深圳市宝安区,享受15%的所得税率以及公司现转厂出口业务执行“不征不退”的税收政策,因而公司在国家政策上享受有较大优惠。但如果该政策有变,那么公司盈利会受较大影响。
二、 募集资金投向
目前,公司各类电子连接器的产能约为5000万套/年,2005年度电子连接器产量4400万套,接近满荷,考虑到销量增长必须扩产。公司此次发行募集资金将全部投资于精密模具及精密成型加工技术产品建设项目、精密电子连接器生产技术改造项目、深圳家电连接器生产技术改造项目和合肥家电连接器生产技术改造项目等四个项目,并按上述顺序安排实施,前三个项目由公司作为投资主体,合肥家电连接器生产技术改造项目将由本公司控股子公司合肥得润作为投资主体,公司以增资方式投入1500
万元。项目总投16,541万元,其中本公司需投入资金16,041万元,募集资金不能满足上述全部项目投资需要的部分通过公司自筹解决。
项目名称 |
总投资 |
2005年底已投资额 |
第一年投资 |
第二年投资 |
精密模具及精密成型加工技术产品建设项目 |
8,980 |
250 |
2,222 |
6,758 |
精密电子连接器生产技术改造项目 |
2,981 |
865 |
2,116 |
深圳家电连接器生产技术改造项目 |
2,580 |
739 |
1,841 |
合肥家电连接器生产技术改造项目 |
2,000 |
874 |
802 |
1,198 |
通过本次发行募集资金运用,公司将:
1、公司核心竞争力进一步提升,生产规模扩大,产能提高。产品品种、产品技术含量、产品附加值都相应得到提高。
2、本次募集资金投资项目具备较好的盈利前景,根据募集资金项目的可行性研究报告,四个投资项目的建设期均为2
年,项目全部达产后,公司每年可增加销售收入31,000 万元,增加税后利润2770.66 万元。公司盈利水平得到提升。
3、募集资金到位后,公司偿债能力将进一步增强,资产流动性提高,使财务风险得到有效地控制,财务风险降低。
4、本次发行后,公司净资产和每股净资产将大幅增长,而在募股资金到位初期,由于各投资项目尚处于投入期,将使公司的净资产收益率在短期内有较大幅度的降低。但随着募集资金投资项目的逐步达产,将极大增强公司的市场竞争力,提升公司的盈利能力,公司的净资产收益率将稳步提高。
三、 询价区间和估值定价
● 询价区间
发行的询价区间为6.58元/股~7.88元/股。
● 估值定价
目前国内上市的电子元器件类公司中,没有一家与得润电子的业务完全一致。虽然航天电器的部分业务范围与得润相同,但航天电器的主要应用对象以军工为主,且技术力量远远超过得润电子,既使未来面向民品应用部分,也是以通讯为主,其中并无涉及家电部分。这也是两家公司盈利能力存在较大差距的重要原因。得润的优势在于作为家电连接器的主要生产厂商掌握了优质的客户资源,并有可能未来获得更大的市场份额。
参照相关元器件板块的平均估值水平,我们发现05年平均PE水平在25倍附近,06年平均PE水平在22 倍附近。作为一家新上市 IPO 企业,有可能获得更高的市场溢价。我们认为得润有可能获得30
倍甚至更高的溢价水平,得润的合理价格中轴应在 12 元左右。考虑到近期新股定价普遍较高,估计上市后的短期定价为35倍也就是14元左右。
代码 公司名称 |
PER |
PB |
EV/EBITDA |
05A
|
06E |
07E |
000050 G深天马 |
31.15 |
22.30 |
12.96 |
2.29 |
7.77 |
002025 航天电器 |
26.27 |
30.66 |
20.08 |
7.39 |
9.09 |
002045 广州国光 |
21.83 |
22.34 |
16.89 |
1.68 |
12.08 |
600183 G生益 |
22.22 |
14.75 |
11.10 |
3.71 |
9.43 |
600563 G法拉 |
26.79 |
22.70 |
19.25 |
3.09 |
7.13 |
数据来源:WIND资讯
(责任编辑:张雪琴) |