辗转两年后，上汽集团股份有限公司（下称：上汽集团股份）的上市最终仍然回到原路———选择借壳子公司G上汽(600104)在A股市场启航。

　　尽管“定向发行及资产置换完成后，G上汽的每股收益将由约0.16 元增加到约0.22 元，增长30%以上”，但业内仍认为这是一个留有后手的方案。后手就是再融资。上汽集团股份将通过G上汽这一平台进行再融资。

　　“上汽集团股份忙了半天，没有募到一分钱。”证券业人士大呼看不明白。

　　上汽集团股份先是将自己的左右口袋互换，选择以部分核心资产注入，这一做法，如果在向社会公众融资时，通常不会被公司采纳，因为这将会降低公司整体资产的议价能力。上汽集团股份却反其道而行之，将“整车企业股权、关键零部件（指动力总成、汽车底盘、汽车电子）企业股权以及与汽车产业密切相关的金融企业股权”注入，其中有几块资产反而会拖低资产利润率。

　　其一是自主品牌基地———上汽汽车，其股权将为G上汽全权持有，而尽管上汽汽车是上汽集团未来利润的增长点，但目前这一基地仍处于投入阶段，根本无利润可言。

　　其二是上汽集团股份的金融资产，即上汽财务公司。据悉，上汽财务公司持股40%的上汽通用汽车金融有限责任公司尽管发展迅速，今年上半年已经签订零售贷款合同超过2.2万份，但2005年8月18日起步的汽车金融业务目前离获取利润还很远。

　　这恰恰证明了上汽集团股份深谙资本运作之道。因为此次是大股东定向增发，议价依据是净资产，这样可以获得更多的持股比例。

　　但未来，上汽集团股份再次以口袋里的资产换股权时，就不会选择定向增发，而是向社会公众增发。届时，回报率将替代净资产成为说服股东的依据，而一些回报率不高的资产很难获取股东大会的通过。据此推算，上汽集团股份将留下资产回报率较高的股权如上海大众或上海通用的部分股权，留待下次再融资时注入。

　　但熟悉上汽集团股份的人士指出，“此次确实将整车类资产全部注入上市公司，剥离出小糸车灯、纳铁福等零部件企业。”

　　上汽集团股份下一步如何走？

　　“未来的募资故事可能着眼于知识产权。”该人士指出，“目前上汽集团股份的资产中，未提到的是知识产权和研发类资产，如花6700万英镑购得的原罗孚的核心知识产权、英国研发基地资产等。”

　　按照惯例，整车生产企业必须支付拥有汽车专利权一方知识产权入门费和销售提成费，这一块将成为上汽集团股份知识产权资产的主要收入来源。

　　早在今年年初A股再融资解冻时，上海相关主管部门就催促上汽集团股份和上海国际港务（集团）股份公司呈报整体上市计划，但上海港务集团率先进行整体上市计划后，上汽集团股份仍迟迟无动静。

　　接近上汽集团股份的人士表示，这主要是因为此时上汽集团股份腾不出手来进行整体上市。今年6月份上汽集团股份忙于国内和国际的自主品牌建设：6月18日，上汽集团股份任命原通用中国CEO墨非为执行副总裁；7月初提名墨菲为海外子公司韩国双龙董事。除此之外，江苏仪征的上汽汽车自主品牌建设也处于紧锣密鼓阶段，今年秋季新车将下线。

　　此时，上汽整体上市的风声已经不胫而走，G上汽的股价已经连连上涨。而这种形势如果持续下去，势必影响上汽集团股份的募资计划。

　　“迟来”的整体上市

(责任编辑：铭心)