金龙个股:G晨鸣(行情,论坛)（000488）0717

G晨鸣（000488）：外资并购+行业轿子 市场重新估值

2005年是中国造纸行业里程碑式的一年。

2005年造纸行业整体素质发生比较明显的变化，在对国际木浆依存度有所降低的同时，纸及纸板的进口继续大幅下滑，而出口却大幅增长。国内木浆、纸品逐渐替代进口的趋势已相当明显。这样优秀的行业上市公司就具备了更大的国际市场竞争力，公司做大做强也就有了保证。个股关注： G晨鸣（000488），公司作为中国造纸行业的龙头，未来潜力巨大，建议重点关注。

行业前景广阔 龙头优势明显

公司所处的行业为轻工造纸业，目前国内造纸行业处于高速发展时期，具有明显的整合的特征。按照国家林纸一体化政策，重点在广东、广西、山东及长江中游地区建设林业基地，形成以木浆为主、充分利用废纸、逐步淘汰草浆的原料结构, 从而减小对进口木浆的依赖程度，减少上游资源对公司的制约，坚持走林纸一体化之路。公司作为我国造纸行业的龙头，2005年年报披露,经济效益连续十一年居全国同行业领先地位。目前有年产机制纸250万吨的生产能力，是全球造纸50强之一，发展前景十分广阔。

外资并购 提升想象空间

公司将向外资基金定向增发不超过10亿股股份，募资50亿元人民币，定向增发的对象为一家在香港成立的投资管理公司-亚太企业投资管理有限公司(CVCAsiaPacificLimited)。该公司已于2006年5月20日与G晨鸣签署了《关于定向发行与认购股份之战略投资意向书》，表示将代表其所管理的投资基金以上述方式对G晨鸣进行战略投资。根据G晨鸣提供的资料，该公司有花旗背景，由美国花旗集团于1999年与CVCCapitalPartners共同于香港成立，专注于在亚太区进行股权投资。目前，该公司所管理的私募基金总额已超过了27亿元美金，这些基金在亚洲地区控股收购领域也确立了领先地位，所收购公司的总营业额达到了76亿元美金，已成为目前亚洲最大的股权投资基金。目前，G晨鸣总股本为13.6亿股，无限售条件的流通股为4.7亿股，一举增发10亿股股份之后，公司总股本将迅速扩大。不仅如此，CVC将获得超过公司总股本30%的股权，由此将取代寿光晨鸣控股有限公司成为G晨鸣新的控股股东。此次非公开发行成功完成，困扰公司发展的资金短缺及负债尤其是短债比例过高的问题将得到极大缓解，有利于公司长远发展。增发投资湛江项目前景看好。公司测算该项目税后内部投资回报率为13.93%，超过基准收益率11%，所得税后投资回收期为9年（含建设期3年）。项目达产将使公司竞争力明显加强，产能将从目前的300万吨大幅增高到450万吨，公司将真正成为国内林、浆、纸一体化的龙头企业。而此次CVC的溢价收购（收购价不低于前20个交易日平均价的110％）表明国际资本对公司长期发展前景的看好，后市该股将面临更广阔的发展空间。

一体化战略 打造行业轿子

公司掌握70万吨/年的漂白硫酸盐木浆项目，控制上游木浆供应，推进林浆纸一体化战略。由于我国纸品市场需求增长带来的造纸工业扩张，作为造纸原料的废纸及纸浆的成交量及交易价格近年来均出现了涨升。据海关统计数据，在2004年，国内进口纸浆731.79万吨，进口废纸约1200万吨，分别较2003年增加了21％和37％，纸浆的对外依存度在75％左右。且由于2004年以来不少造纸生产线又投入了生产，国内纸浆需求量进一步扩大，进口纸浆量仍将维持在一个较高的数量上。以晨鸣的现实情况看，满足自身木浆原料供应是其投资湛江项目的主要动因，尽管湛江项目最终的规模可达每年70万吨，但建设及投产仍需要一个过程，项目能提供的木浆量亦将是一个逐步上升的过程，契合晨鸣造纸产业扩张的发展进程。另外，公司总投资94亿元的广东湛江木浆项目正在进行中，这一国内造纸业上市公司迄今为止投资最大的造林、制浆项目，不仅对于晨鸣未来发展举足轻重，更代表了今后一段时期内国内造纸业的战略发展方向。除了湛江纸浆项目外，公司本部25万吨化机浆项目今年上半年也已投产运行，将逐步试用以替代进口木浆。此外，公司100万亩速生白杨林基地也在加紧建设中。今年以来，晨鸣纸业向上游林浆产业拓展、完善产业链的步伐明显加快。分析人士指出，这意味着国内造纸业正加快从单纯产能扩张向“林纸一体化”可持续发展的模式转变。“林纸一体”不仅能解决投产高档纸品项目的原料问题，同时能够很好地解决污染问题，诸如G晨鸣这样一批拥有林业基地的造纸企业将成为中国纸业的主要力量。

政策扶持+人民币升值 进一步提升业绩

我国商务部的反倾销措施已经基本上覆盖了整个造纸行业的主要类别，在这种政策的保护下，造纸行业将获得相对宽松的竞争环境，一些有资源和规模优势的纸类上市公司有望继续获得高速成长空间。而从国内造纸行业的整体发展来看，未来几年纸制品的需求增长将与国民经济发展同步。企业若能在提升产品技术含量、替代进口高档纸品方面有所作为，将会获得超速度发展。根据造纸行业协会预测，我国未来几年纸和纸板产量为：2005年3800万至5000万吨，达到人均消费38公斤，是目前亚洲平均消费水平。而要达到目前世界平均消费水平，我国大约是在2015年，消费总量将在8000万吨以上。可见中国造纸工业目前正处在快速发展的通道之中，而作为中国纸业板块龙头，公司未来发展更是值得关注。公司引进的生产设备均是国际知名厂家产品，技术装备达到世界领先水平，人民币升值也将有利于公司减少进口设备的外债支付。同时公司的控股子公司武汉晨鸣汉阳纸业变更为外商投资企业，享受外商投资股份有限公司24%税率、“免二减三”、国产设备抵免所得税等多项税收优惠政策，公司也成为国内造纸行业享受企业所得税优惠政策的少数企业之一，有望使得公司税前利润有较大幅度增长，进一步提升公司的盈利能力。

从二级市场走势来看，公司作为一家高成长性的造纸行业龙头，目前股价被显著低估。从该股控盘情况来看，前十大流通股东均是基金及机构投资者，更加表明其低估价值正受到主力的深入挖掘。从技术分析来看，该股经过近一年时间已经成功构筑大型双底形态，并且底部逐渐抬高，近期缩量震仓，后市有望借助公司优良的基本面和并购题材走出大幅上扬行情，建议重点关注。

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