瞿永祥
事件:
7月11日,我们又来到位于上海浦东的G农产品控股子公司上海农产品中心批发市场,再次进行实地调研;
我们与该公司各层面的管理者进行了详细的交流;
我们得知在该公司办公大楼中已新装修布置竞价大厅,用于国家储备粮竞价;
与去年同期相比,该公司今年上半年交易金额和净利润增幅都在40%以上,预计全年增幅接近50%。
评论:
上海模式即“经营+管理+服务”(或者市场通俗理解的“租金+佣金”),完全不同于深圳布吉模式即“管理+服务”(或者市场通俗理解的“租金+管理费”);
农产品保鲜、保质要求极高的物理特性从根本上决定了交易平台必须具备迅捷、安全的条件;
农产品批发市场进入壁垒高,受到政府市政规划、最低土地储备、环保和食品安全等方面的严格限制;
农产品批发市场交易品种物理特征有利于农产品批发市场形成区域性垄断,高进入壁垒同样有利于形成区域性垄断(完全垄断或寡头垄断);
我国农村土地承包制和分散经营的特征保护国内农产品批发市场免受国际连锁超市巨头的竞争和挑战,但国际资本能够通过资本市场介入国内农产品批发市场;
我国城镇化程度不断提高为农产品批发市场创造了极为广阔的发展空间;
农产品批发市场高垄断程度决定了佣金定价水平高,农产品批发市场高毛利率(80%左右)特征非一般行业所能具有;
上海模式完全可以在G农产品所掌控的批发市场系统内推广、复制;
综合性农产品批发市场比专业性农产品批发市场更具竞争优势;
布吉等老市场,拆迁、重扩建是价值体现和实行新模式的较好时机;
不能简单地用PE等方法对G农产品进行估值。
1.上海农产品中心批发市场概况
1.1.地理位置
上海农产品中心批发市场位于浦东新区北蔡镇御桥地区(沪南路2000号),东连沪南公路,南面紧贴中环线,北临川杨河,距上海市中心(人民广场)约12公里,距西侧将要建造的杨思轻轨铁路货运站3公里,离新建的浦东国际机场约22公里,水、陆、空交通样样方便。
1.2.发展历程
上海农产品中心批发市场由上海吉农投资有限公司控股(吉农公司是G农产品的全资子公司)、上海蔬菜(集团)有限公司、上海富利农投资总公司、上海北蔡工业有限公司、上海浦东新区经贸国有资产经营有限公司等公司参股、联合组建的国家级农产品中心批发市场。市场第一期工程占地180亩(总规划占地500亩),投资人民币1.1亿元,建筑面积近5万平方米,设有交易大厅(内有粮油交易区,猪肉交易区,分割肉、腌腊制品批发区,水产、南北干货零售区),果蔬交易大棚,活禽交易大棚,客商服务楼,以及配有高低温冷库、仓库、停车场和连接全国各大型批发市场地信息管理中心。
上海农产品中心批发市场在上海农产品批发市场中具有举足轻重的作用。例如,该市场每日的猪肉成交量为4000头以上,节假日时可达到7000头以上。
1998年刚开始营业时每年亏损,2002年开始由上海吉农创业投资有限公司控股并实现盈利。2005年成交金额31亿元左右,净利润为1300多万元。预计2006年交易金额超过45亿元,净利润接近2000万元,同比增幅接近50%。
目前,上海农产品中心批发市场二期工程已经成功扩建,占地150亩,未来有望实现总规划占地500亩。
1.3.市场环境
目前综合性市场的竞争对手有江桥市场和江阳市场两家,专业性市场主要有铜川水产市场和曹安蔬果、禽类市场等。竞争对手都地处浦西,综合实力无法与上海农产品中心批发市场相比。
2.上海模式解析
上海农产品中心批发市场在原深圳布吉模式的基础上发展成“租金+佣金”的盈利模式。
经我们测算,目前该市场租金均值为0.55美圆/日平方。这已经完全超过了上海高档商务楼的水平。但是,相对于巨大的成交金额,一般20—30平方米的商铺年租金为4万左右,不能算高。
目前收取交易费用(其实等同于佣金)的交易品种是市场的主导品种,包括猪肉、蔬菜和水果三大类。猪肉交易的上家上缴千分之8,下家上缴千分之2;蔬菜和水果交易,上家上缴百分之3左右,下家不需上缴。
电子化交易系统是实现上海模式的基本手段。
上海模式具有这样几个特征:一是将农产品批发市场实现成五个中心(信息中心,检测中心,监控中心,客商服务中心和经营中心);二是实现农产品批发市场程序化管理、网络化经营和电子化结算;三是将农产品批发市场建设成构造品牌、城市食品安全保障和电子化交易三个平台。
3.上海模式留给我们的思索
3.1.上海模式毛利水平的决定因素
从根本上来说,毛利水平取决于成交金额和佣金水平这两个因素。
我们先分析一下成交金额这个因素。就整个G农产品而言,假设市场份额不变,随着我国城镇化程度的不断上升,成交金额同步上升。如果通过单个农产品批发市场的扩建和增设新的市场,实现市场份额上升,则成交金额加快上升。总之,城镇化程度和市场份额决定了成交金额。从现实情况看,G农产品没有全国性的竞争对手,品牌优势有助于提高市场份额,成交金额增长速度将明显高于城镇化程度的提高速度。
佣金水平取决该批发市场对客户的定价能力。这本身取决于客户对该市场的依赖程度。当整个区域内农产品批发市场形成完全垄断或寡头垄断时,客户是弱势群体,佣金水平或定价权更倾向于由该农产品批发市场所决定。现实生活中,确是这样。佣金水平或定价权更倾向于由农产品批发市场所决定的原因在于农产品批发市场交易品种的特殊性和双方力量对比。
总之,在正常情况下,成交金额和佣金水平的不断上升完全是可以预期的。
3.2.农产品批发市场的垄断性
农产品批发市场具有明显的垄断性。
农产品保鲜、保质要求极高的物理特性从根本上决定了交易平台必须具备迅捷、安全的条件。这是一般市场所没有的。对于绝大多数农产品交易品种来说,时间就是质量,时间就是金钱。如果给予一个高效、安全的交易平台,无论是交易双方的上家还是下家,都不会太在意去斤斤计较多一个、少一个百分点的交易费用。
农产品批发市场高进入壁垒,同样有利于农产品批发市场形成垄断。要建设农产品批发市场,必定会受到政府市政规划、最低土地储备、环保和食品安全等方面的严格限制。例如,100亩土地是设立一个农产品批发市场的基本条件。
我国农村土地承包制,分散经营的特征决定了实现农产品流通必须通过农产品批发市场,不可能实行国外的“BTOB”或“BTOC”模式。
农产品批发市场垄断性将长期存在。
3.3.农产品批发市场的抗周期性
农产品批发市场所交易的对象是人类消费必需品,无论国民经济是景气还是萧条,几乎不受影响。只有人口在空间上的总量和结构变化才会影响到一定区域内农产品批发市场的业务量。至于利率变化,对农产品批发市场业务量的影响同样是很小的。
3.4.农产品批发市场对国际连锁超市巨头的竞争力
国际连锁超市巨头对国内业态的影响力有目共睹。这使人们自然联想到其对农产品批发市场的冲击。如果仔细分析我国农产品批发市场的特征,这样的担忧完全是可以消除的。农村土地承包制,分散的经营现状,从根本上限制了国际连锁超市介入情况复杂的国内农产品批发市场上下游。如果说这些巨头要介入该行业,那通过资本市场介入才是真正可行的渠道。
3.5.上海模式的可复制性
今年6月,该公司召开了有史以来第一次全公司交流、讨论会,全面推广上海模式。这对G农产品来说是一个发展史上的里程碑,为G农产品的起飞奠定了基础。
上海模式在G农产品系统内复制简单,成本极低。无论对于现存的批发市场,还是扩建或新增的批发市场,都能从根本上改变盈利模式。
3.6.关于对G农产品的估值问题
对于G农产品的估值,市场分歧较大。我们认为,不能简单地用目前的EPS、PE等数据对G农产品估值。
对G农产品估值,可以通过购并价值、未来现金流量折现等方法。
G农产品具有极大购并价值。第一大股东持股低于三成,却控制着占我国农产品批发市场8%以上的交易额(毫无疑问,未来市场份额将更大),同样掌控了深深宝。这么低的控股比例很容易引发国内或国际投资者对G农产品控股权的争夺,而且所需成本很低。目前,外资对我国的流通特别感兴趣。一个全国性的、具有响亮品牌的农产品批发市场巨头,只要动用少量的资本就能达到一箭双雕的目的,何乐而不为呢?
随着市场份额的不断扩大,G农产品的力量更加强大,现金流更加充沛。城镇化程度越高,农产品批发市场业务量越大,G农产品发展前景越广阔。例如,佣金比例为一个百分点,1000亿的成交金额就能创造10亿左右的毛利。如果成交金额更大、佣金水平更高,创造的毛利就更多。
3.7.关于对G农产品的市场选择问题
随着股改的顺利进行,股权激励机制的实施,资产整合的开展和上海模式的推广,徘徊已经成为过去,飞跃就在眼前。区区6000万的坏帐准备何时解决怎能影响其真实的投资价值?也许,这给了投资者最好的买入机会。
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