长江证券研究所 付云峰 程磊

    国际原油价格在未来较长的时期内将维持高位运行,中国发展煤化工具备了良好的竞争优势,而发展煤化工是中国“富煤少油缺气”能源状况的必然选择,是提升煤炭价值的有效途径,是国家新能源战略的现实选择。

    我们建议关注煤化工上市公司,重点推荐G柳化(行情,论坛)、G恒升(行情,论坛)、G天成(行情,论坛)和G双环(行情,论坛)。

    煤化工是中国必然选择

    考虑到OPEC会员国增产已到产能极限,国际地缘政治风险因素仍然存在,美国和中国对石油的强劲需求等因素对原油价格的影响,预计未来原油仍将保持在50美元/桶以上的高位运行。

    “富煤少油缺气”是我国的基本国情。我国含煤面积55万平方公里,资源总量55965.63亿吨,资源保有量10077亿吨,资源探明率18%,经济可开发剩余可采储量1145亿吨。在世界已探明的化石能源储量中,中国的煤炭占世界总量的15%,石油占2.7%,天然气占0.9%。中国化石能源总量(约46万亿吨标准煤)中,95.6%为煤炭,3.2%为石油,1.2%为天然气。

    据统计,2005年中国总的能源消费量达21.1亿吨标准煤,其中,煤炭占68%,石油占23.45%,天然气占3%,水电和核能共占5.45%。基于我国的能源情况,以煤为原料的煤化工产业对我国的发展有着举足轻重的战略意义。

    替代能源潜力巨大

    受国际原油、天然气价格上涨以及国内油气资源不足,石油进口日益增加的影响,开发石油替代品已成为煤化工发展重点。目前比较有发展潜力的煤化工发展方向有醇醚燃料、煤液化、甲醇制烯烃。

    醇醚燃料：醇醚燃料的应用包括甲醇汽油(掺烧或全烧)、甲醇转化为二甲醚、燃料电池等。在国际原油价格徘徊于70美元/桶上下、国内煤炭价格短期难有明显下跌的预期下,甲醇价格保持高位运行,2006年4月华南市场价格在2700元/吨左右。预计2006年国内甲醇价格维持相对稳定的概率较大。

    二甲醚(DME)代替液化石油气有较大的应用空间。如果2005年我国所消费的液化气都掺烧20%的二甲醚,对二甲醚的需求将达到320万吨以上；如果全部使用二甲醚燃料,仅取代进口石油液化气就需二甲醚1000万吨以上。

    煤液化：煤液化项目仍然存在两大瓶颈：一是投资大,二是技术难。因此,国家仍持谨慎态度：国家原则上规定不上马年产200万吨以下的油品项目。在技术方面,目前国内独立掌握煤液化技术的有三家：神华集团、兖矿集团和山西煤化所。

    甲醇制烯烃———烯烃低成本之路。随着甲醇生产成本的下降,以及甲醇制烯烃技术的突破,甲醇制烯烃已面临大型工业化。我国烯烃缺口量很大,以煤炭为原料通过生产甲醇制烯烃,无疑将是一项有重大意义的突破。

    煤化工龙头魅力初显

    目前,国内涉及煤化工项目的上市公司约13家,除煤液化无上市公司涉及外,其他如煤焦化有山西焦化、安泰集团和煤气化三家；电石乙炔有山西三维、云维股份和皖维股份三家；煤合成气化工有太工天成、柳化股份、华鲁恒升、天富热电、兰花科创、天然碱和双环科技等7家上市公司。

    G柳化(行情,论坛)(600423)目前正在加紧30万吨SHELL煤气化装置的安装调试,预计该项目在今年7-8月建成投产。煤气化是煤化工的核心工艺,项目投产后公司的综合生产成本大幅度降低,核心竞争力迅速增强。我们预计公司2006、2007和2008年的业绩分别为0.75、1.1和1.45元,年均复合增长达到30%。因此,我们对该公司给予“推荐”的评级。

    G恒升(行情,论坛)(600426)德士古装置运行良好,未来增长有保证。公司IPO募集资金项目之一的大型氮肥项目经过2005年的运行,目前整体情况较好,全年开工率接近80%,预计2006年开工率在95%以上。依靠该套装置,公司主要产品的成本显著下降,产品的市场竞争力得到提高。我们预计公司2006年、2007年和2008年的每股收益分别为0.98元、1.35元和1.60元,因此,我们给予公司“推荐”的投资评级。

    G天成(行情,论坛)(600392)增资后成为大洋能源公司的第一大股东。大洋能源公司凭借山西能源资源的综合优势和山西煤化工研究所的技术研发优势,将重点发展煤炭能源化工产业。项目将设在吕梁地区交城县夏家营生态工业园内,该位置交通便利,可以利用当地廉价的煤炭资源,还可以利用排放的焦炉气解决焦化工业的污染问题,又降低了生产成本,是一种典型的循环经济。吨甲醇成本低于885元,将成为国内最有竞争力的装置之一,完全具备了与国际市场竞争的条件。因而,其二甲醚的竞争优势也非常明显。

    我们假设公司IT行业稳定增长,而主焦煤未来的年产量2006、2007和2008年分别为35万吨、100万吨和100万吨,我们预测公司未来的每股收益为0.70元、1.1元和1.5元,加上公司2009年之后在新能源领域的增长,我们给予公司“推荐”的投资评级。

    G双环(行情,论坛)(000707)自5月18日成功开车以来,公司的SHELL油改煤装置已成功运行满一个月。随着油改煤的成功运行,公司生产经营层面将发生重大转折,预计合成氨生产成本将由此前的3500元/吨左右下降至1500-1600元/吨左右,下降幅度超过50%。因此,公司在生产经营上拐点已经出现,自6月份起公司将开始扭亏为盈。我们预计2006年、2007年和2008年EPS分别为0.15元、0.45元和0.69元,在估值上可以给予一定的新技术溢价,按12-14倍PE,则合理价值应为5.2-6.3元,维持“推荐”评级。

    用天然气制醇醚生产成本估算

          项目                   天然气路线
    天然气价格(元／立方米)    0.6      1    1.3
    甲醇成本(元／吨)          900   1240   1500
    二甲醚成本(元／吨)       2000   2400   2700
    对应汽油价格(美元／桶)     29     39     48
    对应原油价格(美元／桶)     25     32     41

    用煤制醇醚生产成本估算

         项目                          煤路线
    煤价格(元／吨)            200    250    300    400
    甲醇成本(元／吨)          900   1000   1100   1250
    二甲醚成本(元／吨)       2000   2200   2300   2500
    对应汽油价格(美元／桶)     29     32     35     40
    对应原油价格(美元／桶)     25     27     28     32