1， 公司股价从06 年5 月低于2 元的价格持续上涨到目前接近5 元，涨幅超过了250％；鉴于市场上流传甚多关于集团公司的航空发动机资产注入的传言，并抱着了解我国航空发动机发展情况的目的，我们调研了上市公司。

2， 公司股权概况：04 年9 月，南方宇航的原控股股东，中国南方航空(行情,论坛)动力机械公司（亦称为南方公司），将持有的南方宇航股权以及原有的航空发动机相关资产全部注入给南方公司的下属公司－株洲南方航空动力有限公司

（株航公司），而后南方公司对株航公司的控股权又转移到中国航空第二集团公司（航二集团）；至此，南方宇航的直接控股股东转变为株航公司，而实际控制人依旧是航二集团。

3， 目前资产的盈利能力低下，改善空间有限： 公司目前主业包括摩托车以及相关发动机生产销售，航空发动机零部件加工，以及汽车零部件以及发动机零部件的制造等。从05 年主业分布情况看，摩托车产品销售量达到13.9万台，增幅5％，销售额达到3.2 亿，占总收入3.9 亿约80％，其中主要用于出口（出口收入2.6 亿，占比超过80％）；摩托车销售基本难以盈利，05 年毛利率仅有－5.73％。05 年汽车助力转向器和航空发动机零部件分别取得1669 万和5131 万收入，二者占总收入比例接近20％，毛利率都超过20％，预计06 年这两项业务将依旧是利润主要来源，但由于摩托车业务难以扭亏，预计公司整体盈利状况较差。

4， 集团公司资产和经营状况： 集团公司是我国中小型航空发动机研制生产基地和国家产业政策重点支持的五大摩托车集团之一，是一个以航空发动机和摩托车为主导产业，集科、工、贸为一体、面向国际国内两个市场的大型集团公司。据了解，目前集团公司净资产约8 亿，04 年净利润几百万，05 年发动机销售量大约在300 台，实现收入8－9 亿，但净利润仅有1000 多万，整体盈利能力不强。最近2－3 年由于军方发动机订货量大幅增长，带动了航空发动机的销售，但是由于销售价格基本由军方控制，利润率非常低（有说法是，按5％加成成本核算倒推销售价格），因此尽管销量增长，但整体收益能力依旧低下。由于军工企业的产品研制资金基本上是由国家投入，而且，由于销售对象单一，价格谈判的主导权往往控制在军方，军工企业毛利率不可能很高，这是分析军工企业需要非常重视的一点；因此，分析军工企业，非常关键的是看是否拥有产品的自主知识产权，是否产品出口比例较大，以及是否民用产品发展潜力较足，如果产品定价权力掌握在企业手中，毛利率相对会更高。

5， 集团主要的发动机型号以及销售对象：集团是我国中小型航空发动机的生产基地，发动机的销售对象包括军队以及飞机制造企业，其中军方购置用于发动机备用而企业则直接用于整机安装；集团目前主要发动机型号包括三种：

􀁺 涡浆－6（WJ6）型：1976 年完成设计定型，并装备部队使用；1982 年开始进行设计，提高了发动机功率，并降低油耗。WJ6 设计的装机对象主要是运8 以及相关改型的专业飞机。我们在《哈飞股份(行情,论坛)深度报告》中曾经提到，运8 由于设计以及投产时间过长，整体性能已经落后同时代机型水平，因此运8 投产较少；总体看，涡奖发动机整体性能较差，已经属于相对落后产品。

􀁺 涡轴－8（WZ8）型：专门为生产我国2－4 吨级直升机研制的动力装置，目前主要装机对象包括最流行的直9 和直11 等系列机型。1982 年我国与法国透博梅卡公司（TM）签订了引进阿赫耶系列发动机生产专利，并进行了国产化，1994 年国产化的机型通过了国家的阶段性鉴定，大约同期用于装机首飞。鉴于目前直9在军方属于装备最多的直升机，我们判断WZ8 应该是集团销量最大的产品之一，尽管我们目前依旧没有可靠的数据。

􀁺 涡奖－9（WJ9）型： 是以涡轴8 发动机为原型机改型设计的涡轮螺旋桨发动机，设计思想是最大限度的满足现有运12 飞机的要求，用以更换加拿大进口的PT6A－27 发动机。该型发动机于1995 年取得了民航的适航证并开始交付使用。过去哈飞运12 大部分用于出口，毛利率非常低，因此涡奖9 从理论上不可能有很好的利润空间；而近年来，哈飞的运12 销量大幅下降，我们分析WJ9 的销售情况应该不会非常理想。

6， 短期内没有资产注入计划：根据了解，集团公司还没有任何资产或者股权注入的事项或者安排，预计06 年航空资产注入事项不太可能提上议程；而即使注入，目前集团航空资产的盈利能力看来也不太乐观。目前市场已经过分操作军工企业的资产注入概念。

7， 投资建议：从公司目前资产以及盈利能力看，公司尚不具备很好的投资价值；市场价格存在高估，建议控制投资风险。我们给予“中性－B”投资评级。

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