􀁺 库存增加、价格回落显示供需矛盾缓和

截至2006 年4 月，煤炭社会库存为1.34 亿吨，已经达到2002 年以来的相对高

点，库存增长率已经连续10 个月高于煤炭产量增幅，进入7 月份用电高峰，秦

皇岛煤炭价格反而出现回落，表明供给不足的状况已经达到很大程度的缓解。

􀁺 供给变量成为影响均衡的主要力量

电力、钢铁、建材、化工等行业对煤炭需求增幅由高速转向平稳，运力瓶颈缓解，供给变量成为影响均衡的主要因素，而乡镇煤企的产量变化是决定供给增量的重要力量，由于国家对安全整顿和小煤窑关闭的力度加大，供给增量低于市场预期，不存在大规模过剩。

􀁺 煤炭价格回落幅度有限

供需基本平衡、供给略偏松的局面下，煤炭价格大幅回落的可能性不大。此外，合同煤价格体系进一步市场化、石油比价效应抑制煤炭价格下跌空间。

􀁺 煤炭新政助推资源整合

在“整合为主，新建为辅”的产业政策和行业进入壁垒提高、景气回落的背景下，煤炭行业资源整合、提高集中度的政策环境与市场条件均已具备，大型煤炭企业并购成为未来行业发展方向。煤炭类上市公司作为国有大型煤炭集团控股的融资平台将发挥重大作用；而全流通后资本市场的市值放大效应给集团注入资产、整体上市提供了内在动因。客观上将为市场带来更多的优质上市公司资源。

􀁺 行业评级为中性，关注三大投资主题

在供给宽松的情况下，因价格大幅上升、上市公司整体性业绩提升带来的投资机会不复存在，我们对行业的投资评级为中性。公司方面，产能释放、收购集团资产以及产业链一体化将成为三大投资主题。推荐产能有序释放的兰花科创、煤电铝产业链一体化的神火股份，谨慎推荐收购集团资产实现外延式扩张的西山煤电、国阳新能以及兖州煤业。

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