基本结论
7 月21 日,在央行7 月15 日提高法定存款准备金率0.5 个百分点仅仅一
周后,央行又再次决定将在8 月15 日起提高法定存款准备金率0.5 个百分点。此前市场广泛传言的加息最终迟迟没有出台,而再次提高法定存款准备金率再次成为紧缩性货币政策的选择。
我们认为,之所以再次提高存款准备金率而没有采用加息的手段,主要原
因于:在前一次加息以后实际效果究竟如何尚不明朗;流动性过度充裕仍然在继续,并且成为抑制加息效果的羁绊;当前的物价仍处于温和回升的态势,短期内通膨压力并不大。
本次提高存款准备金率0.5 个百分点,一次性冻结的资金大致为1500 亿元左右,虽然短期内连续提高准备金率对商业银行的流动性有一定的影响,但我们认为对实体经济的影响程度是比较有限的。
持续的宏观经济高涨构成通货膨胀上升的压力,而持续的外资流入无疑对
国内的流动性控制是巨大的考验。我们认为货币政策有进一步紧缩的要求,而加快升值速度和幅度、加息和流动性控制仍然有必要继续实施,这一方面取决于国内的经济运行态势,另外一方面则需视外资流入的情况而定。
从国内货币供应量的增速来看,除了在2004 年的宏观调控时期出现急速下降以外,在市场化调控阶段一直维持高位运行态势。我们认为,在中国目前缓慢升值的背景下,外资对于人民币升值抱有长期的预期,通过外汇市场改革,适度加快人民币升值的速度和幅度应该才是治理流动性过剩的根本手段。但是受到就业问题的压制,短期内的升值幅度是有限的,流动性的控制任重道远。
我们认为管理层近期可能推出的政策组合可能包括改革外汇市场体制、扩
大汇率浮动区间、加快升值速度;从中期来看,如果流动性过剩局面依然得不到有限控制,管理层可能还会面临上调存款准备金率和加息和选择。
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