一、 简评；中国经济—加快人民币升值是未来可能的政策选择——央行再次提高法定存款准备金率
事件:
中国人民银行7月21日宣布，经国务院批准，中国人民银行决定从2006年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，目前存款类金融机构法定存款准备金率达到8.5%的水平。
评论:
我们对此次提高法定存款准备金率的影响总体评估是：
对股票市场而言，由于它在本次调控前已经出现一定的调整，所以本次调控产生的影响可能较??/p>
对宏观经济而言，我们预期今年下半年货币和信贷增速将放缓。对于实体经济而言，两次提高法定存款准备金率对固定资产投资等主要受货币信贷驱动的需求会产生一定的抑制作用。但总体年内经济依然保持高速增长。
展望进一步的宏观调控措施及其影响，我们认为：
此次法定准备金率的提高意味着短期内出台其他货币紧缩和行政性调控措施的可能性有所降低。而其他措施的出台可能需要进一步观察。但人民币升值的步伐将有所加快，从根本上防止流动性的进一步泛滥。市场化的调控手段，如果能持续地实施，既可以避免短期经济的大幅度波动，又对经济的长期稳定增长有利。
二、行业研究：医药行业—医药月报(2006.7)—“整合”、“低估”和“潜在价值”
要点:
行业5月份的中观数据表明，医药行业整体的销售增幅仍在下降，税前利润累计同比增长7.8%，虽然比前4个月的利润增幅有所回升，但仍然是下游消费品行业中增幅最低的一个行业，并且也远远低于我国工业整体25.5%的增长水平。从子行业的数据来看，生物和生化药品的销售和利润情况异军突起，利润总额的增长高达36.3%，远远高于05年的增长水平；看起来，就像在二级市场中生物制药公司表现出的业绩增长一样，今年生物制药子行业的景气度较高，国家的产业政策扶持、传统疫苗的普及率提高和产品提价，及血制品价格的高位盘整都给整体行业带来了增量因素。而其他的子行业情况则表现较差，均出现了利润增幅的较大下滑。
在二级市场上，7月份的医药板块进入了一个比较僵持的阶段，随着前期一线股票的估值提升和二线股票的充分挖掘，板块整体进入了一个相对不活跃的阶段。市场在仍然关注一些“黑马”的同时，更多的是在回归对一线股票的基本面研究，因为，在整体行业中观情况并不理想的情况下，企业自身的核心竞争力和经营能力变得越来越为重要。
从基本的投资思路来看，我们建议投资者抓?罢稀薄ⅰ暗凸馈薄ⅰ扒痹诩壑怠钡母龉苫崂唇谐て谕蹲省４庸善倍唐谕蹲实幕崂纯矗斜窘谥鸩降嚼矗飧送蹲收咭桓鋈现て淝捌诙云笠祷久娴呐卸鲜欠裾返幕帷Ｎ颐墙ㄒ橥蹲收吖刈⒐局斜ㄒ导ǖ摹坝柿俊保蛭杂谝孕∨坦晌鞯囊揭┌蹇椋湟导ǖ骺氐目占浜艽螅爸柿俊焙苣训骺兀浣嘎陡颐且桓銎笠嫡媸档木榭觥?/p>
我们推荐的投资组合是：整合——我们看好具有明确整合前景和整合效应的国药股份(行情,论坛)（600511）；也看好可能通过收购豪森药业整合抗肿瘤药市?⒉⑻嵘局卫斫峁沟暮闳鹨揭?00276）；低估——我们认为康缘药业（600557）和双鹤药业（600062）仍然没有被市场充分认识，它们将在经营业绩达到或超过市场预期的过程中、在逐步增强投资者关系的过程中形成股票估值的提升；潜在价值——我们认为同仁堂（600085）和广州药业（600322）的潜在价值十分巨大，同仁堂现在的调整为投资者进行股票投资带来了很好的安全空间；而广州药业的诸多中药品牌资源还不是它的全部，其在华南地区的商业流通业务堪称行业里的楷模，内在的网络价值突出。此外，我们认为华海药业（600521）在经历一个同比下降的中报后，随着公司内在经营情况启稳和07年的明确增长，该股将给投资者带来较好的投资机会。
我们在本月拜访了同仁堂、国药股份和双鹤药业。我们在本报告中对公司访谈进行了详细总结，请投资者给予关注。
三、简评：医药行业—国药股份 (600511/15.20元): 推荐—对《国药股份收购报告书》的评论
概述:
国药股份今天公布《收购报告书》：国药集团将持有国药股份58.67%的股权注入国药控股，国药控股代替国药集团成为国药股份的控股股东；《报告书》中还对国药控股收购国药股份后的后续资产注入给予了披露。我们在本报告中对整个收购过程、后续的资产注入、未来的整合效应及国药股份在收购后的盈利提升进行了分析。我们的结论是：国药控股此次收购国药股份旨在将其作为北方资产的整合平台，后续国药控股北京公司及其他资产将陆续注入国药股份；可以说，这一资产重组的整合效应明显，并且为国药股份未来经营提供了长足的发展空间；预计国药股份将在今年年底通过自有资金收购国药控股北京公司，这将为公司在2007年带来0.08元的新增每股收益，我们对公司2007年的盈利预测从不考虑资产注入的0.64元上调到0.72元；基于我们的盈利预测，国药股份在股改10送3后，07年的预测市盈率为16倍，该股具有投资价值，维持推荐评级。
四、行业研究：采掘业/煤炭—供需关系和缓，业绩增长减速—上半年运行回顾及上市公司半年业绩预览
要点:
煤炭行业一季度经历了需求的季节性提速、安全生产整顿力度增强以及煤电争端中煤炭企业的自发减产行为，煤炭价格全面回升，部分煤种还创立了价格新高。但进入二季度之后，以上因素都不同程度的削弱，煤炭市场再转清淡。二季度煤价基本呈现稳中走低的态势，各个煤种价格下降幅度在1－5％之间，至此，煤价在箱体运行的态势已经持续了将近一年。上半年平均售价年同比增长9％左右，主要来自于去年一季度的全方位持续价格上扬，以及2006年的电煤合同价格市场化接轨。
需求和供给增长依旧保持较高速度。上半年主要下游行业中，火电发电量增长12%，焦炭产量增长14％，水泥产量增速为21％，化肥产量增速也超过了15％，这和国家统计局公布的全国原煤产量增速13％的数据比较吻合。数据显示，三西地区地区扩产占全国扩产接近7成，是煤炭增产的主要来源地区，其中山西、陕西和内蒙古煤炭产量分别增加20％、42％和32％（06年1－5月份数字）。可以看出生产环节的迅速增长是煤价走软的最重要原因；西煤东运铁路干线的扩能为增量产量转化为有效供给提供了良好的流通环境。
库存的攀升也显示了生产提速带来的影响。6月底全社会库存达到1.52亿吨，达到2000年4月以来的最高点，社会库存、重点煤炭企业以及直供电厂库存分别比去年同期高32％，53％和6％。由于直供电厂去年同期存煤水平已经较高，该环节增速较低；同时由于去年铁路突然扩能效应没有再次出现，港口库存量同比下降5％。可以看出，今年淡季同去年淡季库存量和结构的变化也反映了今年以来煤炭扩产是供需关系缓和的最重要因素；在这种环境下，宽松的煤炭供应形势可望得到持续，但安全生产管理政策对于煤炭新增供给集中地区的影响仍旧是最大的隐患。
煤炭行业利润率继续下降。2006年1－5月，煤炭行业收入增长23％，盈利增长只有9％；净利润率从去年同期的9.8%、2005年平均的9.6%下降到8.6%；山西重点煤炭企业合计收入增长25％，净利润同比持平。我们覆盖的上市公司中，由于普遍扩产和新建项目不足，盈利增长难及行业平均水平。兖州煤业由于产销量和价格都出现下降，净利润同比降低18％左右；大同电煤销售合同价格上涨，利润提高不会超过10％；西煤量价稳定，利润年同比持平。兖州煤业下半年可望出现年同比产销量进一步恢复，以及去年一次性搬迁成本影响消失，利润可望大幅度提高20％左右；大同下半年塔山投产，全年盈利可望提高8％以上，但发行H股可能带来的摊薄是较大的不确定因素；西煤今年业绩平稳。
从投资角度来看，第二和第三季度是传统的煤炭淡季，煤价上升动力不足，加上大型煤炭企业业绩增长一般，行业股价相对疲弱；山西连续两起较大规模的安全事故也只能起到维持价格的作用。行业可能的投资机会仍旧存在于进入第四季度之后，经济和投资持续高速增长，季节性需求提速、安全生产以及煤电争端再次带来的价格反弹回升；但我们估计今年年底的这轮煤炭价格反弹幅度将低于去年，投资机会将主要集中在有快速产能扩张的公司。
五、行业研究：银行业—法定存款准备金率又一次提升0.5个点：—有效抑制中小银行贷款增速加快
要点:
法定存款准备金率再次提高0..5个百分点至8%，对贷款增速的抑制作用增强，也表明了“宽货币”诱导的“宽信贷”下央行对数量型货币政策的偏好。“宽货币”诱发了“宽信贷”，是贷款持续快速增长的重要诱因，这也解释了央行对数量型货币政策工具的偏好。在三次共发行2500亿央行定向票据基础上，法定存款准备金率再次提高0.5个百分点的调控效用增强，将降低货币乘数，使M2和存款增速放缓，从而减轻商业银行因流动性压力而加速放款的动力。
法定存款准备金率再次提高0..5个百分点也有利于加强对贷款增速较快的中小银行的调控。进入6月份以来，股份制银行和发达地区的城市商业银行成为贷款快速增长的来源。相比存款吸收能力强大的国有银行，中小型银行对法定存款准备金率的调整更为敏感，调控效果也更加明显。
法定存款准备金率的提高，对商业银行特别是流动性充裕的银行盈利影响不大。法定存款准备金率的提高对银行盈利的影响，取决于：（1）生息资产构成的变化，也就是银行减少何种资产的配置来应对法定存款准备金率的提升；（2）货币市场利率的提高幅度。总体而言，这项政策对于商业银行2006年盈利的负面影响不大，流动性充裕的银行净利息收入还会略有上升。
宏观调控的不确定性和银行股潜在供给的增加使得短期内投资者更为审慎，再考虑到基本面增长潜力和估值水平，我们建议下半年银行股以交易性的投资策略为主，关注股份制银行再融资过程中的投资机会。
大家发资讯整理
作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。 | 
精彩生活 
