一、经营情况
1、钢构业务大幅增长
华神集团的钢构业务收入在2004 年曾达到1.25 亿，但2005 年略为下滑至1.14 亿。2006 年上半年，该项业务的收入增长约40%，达6700 万元左右，全年收入可能增长70%-80%，达2 亿元。 公司该项业务2005 年的毛利为1160 万元，毛利率为10%，净利润为576 万元。据此推算：华神集团2006 年钢构业务有望实现主营业务利润2000 万元，净利润1000 万元以上（由于业务量增大导致人员、设备紧缺，部分业务采取委托加工的方式，使毛利率有所提高）。公司钢构业务的大幅增长一方面与华神集团具备较好资质条件有关，另一方面与大股东上海华敏置业（集团）有限公司有能力为华神集团带来大量业务有关。
上海华敏置业（集团）有限公司是一家以房地产开发经营为主导产业的综合性企业集团，具台资背景。作为华敏集团主业的房地产业，10 年来先后开发了“虹桥世家花园”、 “园景天下”、“华敏世纪广?薄ⅰ盎簟ず沧鸸省薄ⅰ袄ド交艄收估拦荨薄ⅰ袄ド交羰兰一ㄔ啊薄ⅰ俺啥蓟簟ず沧鸸省薄ⅰ俺啥蓟羰兰一ㄔ啊钡认钅浚豢⒗嘈蜕婕案呒蹲≌⒏呒栋旃ァ⑹兄行纳桃瞪枋⒏呒渡涛窬频辍⒂槔稚枋┑攘煊颉；艏诺南钅砍薪幽芰锨浚型窀止钩欣扛嘁滴瘛＜由匣窀止贡旧硎粑鞑康厍菲笠担颐侨衔蠢戳饺昊窀止沟姆⒄顾俣冉峡欤梢晕咎峁┏渥阆纸鹆鳎欣谏镏埔┑牟祷獭?/p>
2、中药业务增长平稳
受全国医疗市场整顿的影响，公司制药业务的主导产品：鼻渊舒系列和力推的新产品三七通舒胶囊在医院的推广遇到很大阻力。但由于主要靠带金进行销售的竞争对手受打击更大，公司的鼻渊舒系列销售上半年反而有9%的自然增长，全年应能超过4000 万元。鼻渊舒系列是治疗慢性鼻炎、鼻窦炎同类产品中的领先品种，在医院耳鼻喉科销量第一。据了解，华神集团将使用该产品创始人的另一配方，生产抗过敏性鼻炎的新药。过敏性鼻炎占鼻炎患者的40%，市场潜力较大，公司采取产品系列化方式，可有效巩固在耳鼻喉科的领先地位。
三七通舒胶囊是新产品，必须进行市场推广，因此受影响较大。上半年实现销售收入为600-700 万元，回款400 万元左右，全年有望实现销售收入1200-1500 万元，达不到我们预计的2000 万元水平，但较2005 年有较大增长。国家中药II 类新药三七通舒胶囊是脑血管与神经双重改善剂，主要用于缺血性脑卒中的治疗和预防。与同类三七制品相比，三七通舒胶囊是第四代三七制品，是将三七总皂苷成分提取分离，纯化有效部位，获得的有效部位群：三七三醇皂苷。 三七通舒胶囊的竞争对手较多，包括通心络、地奥心血康、脑心通、复方丹参滴丸等强势产品，因此市场推广的任务十分艰巨。华神集团将主要通过学术推广，揭示产品的独特优势，走差异化营销的道路。该产品已进国家医保目录，2007 年、2008 年其销售将有一个放量的过程。另外，公司计划申请三七
粉针的临床批件，争取2008 年将这一新产品推上市。
公司另一个三七类新产品──三七通痺胶囊尚需完善临床总结报告。该产品一旦投产，将分摊三七通舒胶囊的成本（目前三七通痺胶囊的原料已提取，成本由三七通舒胶囊承担）。
活力舒口服液也是华神集团寄予厚望的一个产品，目前年销售在1000 万元左右，主要用于神经内科、心内科等，可以改善疲劳，增强免疫力。由于成都地奥的跟进，公司该产品的销售遇到一定阻力。华神集团计划集中精力做好上海和北京等城市的推广，同时进行差异化营销。
公司还有一个产品主要用于出口，即无烟灸条。由于欧美对环保要求较高，华人对无痺灸条有需求。该产品利润率很高，但目前销量不大。
3、动保业务收入有所下滑
华神集团的动保业务上半经营情况不是很理想，这与禽流感疫情带来全国肉类产品出口下降有直接关系。
2005 年销售额为3100 万元（影响1000 多万元），2006 年全年销售可能下降至2500 万元。而2007 年公司的动保业务收入有望回升并达到5000 万元的高位，原因之一是肉类出口可能回升（目前部分地区的出口已有恢复迹象）；原因之二是公司的新产品──伪狂犬疫苗将上市并可能带来1500 万元左右的销售额（净利润率为60%以上）。
伪狂犬三基因缺失疫苗SA215 是我国第一株具有自主知识产权且技术含量达国际先进水平新型动物病毒疫苗，其目前的竞争对手主要有哈兽研、中牧股份和进口产品，但这些产品均为双基因缺失疫苗，安全性不如三基因基因缺失疫苗，公司产品较具竞争力。
目前伪狂犬三基因缺失疫苗的GMP 证书已拿到，正在走“三批检验”程序，检验完成后由农业部进行“批审发”后即可销售，估计产品10 月份可上市。
另外，公司正在研发猪蓝耳疫苗，但能否成功存在不确定性。
4、三个一类新药上市进程有所加快
美妥昔单抗：近期正在申报生产批件，进展较快，8 月份有望拿到生产批件，10 月份有望通过GMP 认证。这比市场此前预期的11 月份有所提前。美妥昔单抗生产批文的审批和GMP 认证可谓一波三折，公司的预期从去年末延迟到2006 年6 月末7 月初，再延迟到11 月份。通过多方做工作，有可能提前到10 月份完成。出现延迟的原因，主要是放射性物质I131 的标记方式出现变化：原来计划是由各医院自己购买I131 分散标记，有效时间为24 个小时。但这样医院对环保的投入势必增大，且质量难以保障。如果改为由I131 的供应方原子高科集中标记，则24 个小时的时效太短。为此华神集团进行了技术攻关，成功使标记后的时效延长到了48 个小时，并使放化纯由不到95%提高到了98%，目前申报工作进入新的阶段，进展顺利。
氧化低密度脂蛋白检测试剂盒：生产批件已拿到，准备申报GMP 认证，仅缺环评报告。该产品主要用于冠心病的体外检测，潜在市场很大。目前医院所用产品大多为非法进口分装，每盒（96T，48 人份）价格在3000 元左右，公司的产品具有价格优势。该产品今年就有望上市，初期主要是取代进口盒，并做好冠心病人的检测推广工作，争取积累数量较稳定的患者，到2007 年有望销售超过1000 万元。下一步公司将努力使氧化低密度脂蛋白的检测成为体检的常规项目，如果实现这一目标，其销售额将很快超过美妥昔单抗。
重组人表皮因子滴眼液剂：还未拿到生产批件，目前公司工作重点在美妥昔单抗，因此该产品进程有所推后。
二、价值影响因素
通过这次调研，我们认为华神集团的基本面主要有两个积极的变化：一是美妥昔单抗生产批文的审批和GMP 认证进入新的阶段，二是公司钢构业务发展形势良好。
美妥昔单抗生产批文的审批和GMP 认证进入新的阶段无疑加快了公司未来最大增长点实现利润的步伐。该产品未来的定价可能一个疗程（支）在2 万元左右，我们估计其净利润率可达到35%左右。根据华神集团对抗肝癌用药市场和对患者、医生的调查分析，美妥昔单抗第一年销售3000 支不是特别困难，而且后续上量也较容易。我们也认为该药上市后给公司每股收益带来0.1 元以上增量的时间不会太长，且接下来的增长会较快。
对于公司的钢构业务，我们原来的看法比较负面，认为公司应该早日剥离，以突出主业。但从目前公司的经营情况来看，医药特别是生物制药的投入还未产生回报，公司需要有一个稳定的利润来源，以分摊各项新建固定资产和无形资产的摊销，而钢构业务正好充当了这个角色。我们认为，公司大股东的房地产背景和公司的钢构业务存在一定联系，在公司新药产生效益后还是很有可能剥离钢构业务，因此我们认为目前钢构业务的大幅增长有利于提升华神集团的投资价值。
三、投资建议
华神集团原有制药业务稳健增长，而美妥昔单抗的生产批文和GMP 认证进展顺利，且钢构业务呈现良好增长态势，这进一步降低了华神集团未来发展的不确定性，有利于提高公司的投资价值。我们预测华神集团2006年和2007 年EPS 分别为0.08 元和0.2 元,维持“推荐”评级。
大家发资讯整理 作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。 | 
精彩生活 
