中投证券研究所 叶志钧

    随着石油价格的持续走高,股市中的燃料新能源概念股近期受到不同程度的追捧。我们认为,在市场逐步理性后,该板块内个股走势必然会出现分化,因此建议投资者对此类股票应该有取有舍,不要盲目跟风。

    概念不等于投资机会

    燃料乙醇是国家“十五”期间重点部署的替代能源之一,去年部分省强制使用乙醇汽油,估计消耗乙醇120万吨。今年乙醇汽油将推广到全国,预计“十一五”期间燃料乙醇的需求将达数千万吨。目前国内上市公司生产的燃料乙醇主要由甘蔗、玉米等糖性作物发酵制取。G甘化(行情,论坛)所在地恰好是我国甘蔗资源集中的两广地区,具有一定成本优势；G丰原(行情,论坛)是目前国内制造燃料乙醇最大的企业,主要通过玉米加工来制取,目前拥有12万吨/年的燃料乙醇生产能力和32万吨/年的燃料乙醇在建项目。

    但我们同时也应该清醒地认识到,燃料乙醇目前的生产成本高达3000元/吨左右,生产企业至今仍需国家巨额补贴。同时,我国同美国、巴西等主要农产品生产国不同,在人均耕地面积有限的情况下,依靠农作物加工乙醇来替代石油潜力有限。我们的基本判断是,燃料乙醇短期内还难成气候。当然,投资者可适度关注企业因技术更新而在燃料乙醇市场竞争力的提升,如G丰原(行情,论坛)以秸杆制燃料乙醇日前实现重大突破,成本比用玉米为原料低300元以上,这无疑让人们看到燃料乙醇产业的一线曙光。

    国家出于能源安全的考虑将“煤变油”提上议事日程,此类概念股近期也是市场热点之一。所谓煤变油,是指以煤炭为原料制取汽油、柴油、液化石油气等化工产品。2005年初我国与南非进行煤液化合作,由中国两家大型煤炭企业神华集团和宁夏煤业担当,而中标神华集团煤变油项目PSA制氢装置的天科股份(行情,论坛)值得注意,其是上市公司在煤变油领域唯一获得实质性合同定单的公司。

    但是,目前国内多数企业尚未掌握煤变油的核心技术,国际上高额的技术转让费也令人望而生畏,目前我国煤变油尚处在工业化试验和示范阶段。我们认为,对上市公司来说,光有概念或意向是不够的,因为其付诸实施会面临很多困难。

    “煤代油”更值得期待

    相对而言,我们认为甲醇、二甲醚是目前较为可行的替代燃料,醇醚燃料新型能源已列入《国家中长期科学和技术发展规划》。目前有在产和拟建甲醇项目的上市公司包括G兖煤(行情,论坛)、G山焦(行情,论坛)、G天富(行情,论坛)、G泸天化(行情,论坛)、G天然碱(行情,论坛)、G北大荒(行情,论坛)、太化股份(行情,论坛)、G天成(行情,论坛)等,而布局二甲醚产业的上市公司有G泸天化(行情,论坛)、G天然碱(行情,论坛)、G百科、G兰花(行情,论坛)、G赤天化(行情,论坛)等。

    对于此类上市公司,投资者首先要关注的是企业所选用的原料。天然气、煤炭、生物质、煤层气、重油残渣等多种碳氢类物质,均可通过重整或气化转化为合成气,进而制成甲醇和二甲醚。但采用不同的生产原料将导致不同的生产成本,进而对企业的盈利能力产生影响。如四川盆地虽然天然气资源丰富,但去年年底国家调高天然气价格,这将对当地以天然气为原料的醇醚类生产企业的盈利造成重大不利影响。与之相反,G三维(行情,论坛)周围焦化厂众多,为公司提供了丰富的焦炉气来源,这成为其发展醇醚项目的很大优势。

    其次要考虑是否联产的问题。如氨醇联产既可以提高原料的综合利用率又可减少环境污染；而醇醚联产可以使企业根据市场价格变动来调整醇醚产出比例,进而提高抗风险能力。

    第三要考虑企业的生产技术水平。二甲醚的生产技术主要分为“两步法”和“一步法”两大类,还有一些介于二者之间的新方法。“一步法”能降低二甲醚生产的成本,但国内目前催化剂问题尚需进一步攻关。山东久泰的“液相法复合酸脱水催化生产二甲醚”生产工艺,通常称为“一步半法”,生产成本具有较大优势。此外,一些院校和企业合作开发的“固定床一步法”和“浆态床一步法”生产工艺,都可以使生产成本大幅降低。因此,我们建议投资者重点关注研发实力突出、有重大技术突破可能的上市公司。

    最后要关注上市公司拟建的醇醚项目是否能通过环评、水资源是否足够、资金能否到位等问题。如多数煤基醇醚项目地处山西和内蒙古,上述地区水资源奇缺,对项目通过环评和企业生产成本都会造成不利影响。