赵雪芹

　　统计显示，从2002年起中国旅游消费开始出现比较明显的启动迹象，目前旅游行业尚处于启动期，而2008年奥运会的临近无疑将给行业带来更大的投资机会，维持对行业“推荐”的投资评级。从旅游消费自身发展规律以及奥运会的带动效应等角度分析，我们建议投资者关注部分景区类股票以及“奥运受益”类股票。

　　景区股：现阶段最大受益者

　　旅游消费通常会经历一个消费升级的过程，会先后经历观光游（人均收入1000美元起步）、休闲游（人均收入2000－3000美元起步）以及度假游（人均收入3000－5000美元起步）三个阶段。根据我国经济增长速度和我国人口基数大、地区发展不平衡的结构特征，我们认为在未来3－5年内，旅游消费群体的绝大多数仍然处于观光游阶段。

　　根据上述旅游行业发展规律和我国所处的旅游消费启动期的国情特征，我们认为在旅游消费蒸蒸日上的情况下，首先受益的将是拥有资源垄断优势的景区类企业，特别是拥有门票收费权的景区类企业的盈利能力将更加突出。

　　此外，随着旅游消费的整体启动，包括吃、住、行、游、购、娱各个环节的市场需求都在迅速增长。酒店和旅行社的市场需求增长也很大，但由于酒店和旅行社子行业竞争相对比较激烈，因此相关企业的盈利能力相对较弱。当然，在酒店和旅行社竞争中胜出的行业龙头公司仍值得充分关注。

　　北京旅游股：08奥运提振价值

　　据预测，北京到2008年国际游客将达到604万人，旅游外汇收入将达到60亿美元，对全国旅游的增长拉动将达到4个百分点。根据2000年悉尼奥运会的经验，新增旅游外汇收入中可能有85%将流入奥运承办城市。北京奥运在中国旅游启动的特殊历史时期，将起到比以往奥运对发达国家旅游更大的促进作用。

　　据国家旅游局测算，到2008年北京奥运会期间，酒店缺口将在200家左右。国家旅游局规划发展与财务司明确指出，考虑到奥运后对酒店需求的降低，北京要避免长期投资满足短期需求，因此北京市在酒店规划中不会大规模扩张酒店。所以北京酒店市场随着奥运的到来将步入景气度高涨期，酒店房价将步入快速增长通道。据不完全统计，2006年以来，北京酒店市场价格涨幅基本在20%左右，预计未来3年随着需求的增长，酒店价格将加速上涨。其中涉及的上市公司有首旅股份及未来可能进入首旅股份的长城饭店。

　　此外，随着奥运场馆的落成开放，北京人文奥运欣赏年也如火如荼。从2006年的市场情况看，未来3年北京旅游市场客流有望保持每年20－30%的增幅。所以双百强旅行社的市场份额有望迅速扩大，特别是几个龙头社如国旅、中旅和中青旅等的入境游业务都将进入黄金季节。其中涉及的上市公司是中青旅。

　　重点关注股票

　　G黄山（600054）：在旅游行业宏观背景向好、微观交通条件日趋改善的大前提下，公司经营环境日趋优化。公司2005年6月起门票涨价，本年度可以全年享受涨价效应。目前公司云谷索道改建已进入实质性设计施工期，预期2007年7月达产，预计每年可带来净利润增量2000万元以上。根据绝对估值法并参照行业同类公司市盈率（33倍）水平，我们调高公司目标价至13.97－14.19元，建议“买入”。

　　首旅股份（600258）：奥运临近，北京酒店市场房价上升趋势明显。公司酒店价格上涨更加有潜力，预计房价将保持20－30%的增长。此外，虽然南山门票涨价后客流下降明显，但客流结构改善，散客比例上升。预计2006年将成为提价消化期，之后客流将出现回升。根据25－27倍市盈率估值，公司一年期目标价在13.45元，建议“买入”。

　　G峨眉山（000888）：预计公司金顶索道将在2007年上半年完成，同时预计公司游山票、索道票价2006年度不会上调。公司2006年经营环境比2005年改善明显，根据一季度和往年客流情况，我们预计公司2006－2008年客流将分别达到160、170和180万人次，2006－2008年每股收益分别为0.219、0.277和0.415元。建议“持有”。

　　G中青旅（600138）：公司上海商务会奖业务开局良好，预计从2007年起至少贡献净利润1000万元以上，以后有望每年贡献净利润2000－3000万元；经济型酒店按计划进行，预计2006－2008年贡献每股收益分别为0.06、0.10和0.17元；景区资源开发进入实质性阶段；风采科技彩票销售好于预期，预计2006－2008年彩票业务权益利润将达到2546、3386和4121万元，对每股收益的贡献为0.097、0.122和0.145元。根据对公司各项业务分别估值合成测算，预计2006－2008年合理股价分别为10.23元、13.41元和23.11元，建议“买入”。