巴曙松 国务院发展研究中心金融研究所副所长

　　对于投资者，尤其是拥有资产管理需求且资金富余的企业投资者而言，在其可承受风险范围内，可以适时地利用融资融券的杠杆功能，通过自身信用进行证券投资活动。

　　2006年7月2日，随着证监会发布《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》，备受关注的融资融券业务正式启动。继此之后，交易所制订的《融资融券交易试点实施细则》以及中国证券登记结算公司制订的《融资融券试点登记结算业务指引》也已基本成型。这表明中国证券信用交易制度正逐步建立完善，其所带来的影响意义深远。

　　证券信用交易从广义上讲，包括买卖双方所互相给予的信用，涵盖证券期货交易、证券期权交易、保证金交易、证券抵押贷款等四种形式。从狭义上讲，则是指证券公司或证券金融公司对客户的融资融券业务。证券信用交易起源于美国，是发达国家证券市场上通行的交易制度，也是促使证券市场走向繁荣，使投资者趋于成熟的重要手段，是证券市场基本职能发挥作用的重要基础。目前世界各国，由于经济发展的阶段和水平不同，各国社会经济制度和历史发展的不同，形成了适合各自国情的证券信用交易制度模式：一是以美国及欧美等西方发达国家为代表的市场化信用交易模式，二是以日本、韩国为代表的专业化信用交易模式，三是以我国台湾地区为代表的中间型信用交易模式。

　　那么，中国证券信用交易制度的逐步建立完善，会带来哪些积极的影响呢？

　　首先，提高市场交易效率和价格发现的效率，股价流动性会增强，股市成交会更为活跃。以融资融券作为主要表现形式的证券信用交易，是信用在证券市场上的延伸。通过融资融券这种信用方式，资金可以便捷地在实质经济、资本市场、货币市场流通，以实现实质经济与金融市场之间相互促进。在实践中，美国和日本的证券信用贷款规模一般低于证券市值的2%，但是信用交易规模则占证券交易市值却达到16%～20%之间（Hardouvelis,1988）。美国20世纪90年代的大牛市推动了证券信用交易持续规模的扩大，更确切地说，两者是相互推动的关系。

　　从对股价波动性的影响来看，通常可能会认为融资融券这种信用交易方式的引入短期内可能会导致市场波动加大，但是实际上未必如此。在理性投资者控制的市场上，市场波动水平强弱与证券信用比例增减同向变化，而在投机市场上，市场波动水平强弱与证券信用比例增减反向变化。鉴于我国资本市场正处于不断完善中，理性的投资者群体尚需要时间培育，因此，中国融资融券的放开，在短期内可能会引起股价波动性的增强，但是对整个市场效率的提高是有积极作用的。

　　从对股市成交量的影响来看，融资融券这种信用交易的引入，可以增加股市的市场流通性，对提升现货交易量也有所帮助。根据我国台湾1991年至2000年融资融券量与股市成交量的相关性关系的研究表明，融资融券量与股市成交量之间存在显著的正相关关系。对大陆市场来说，融资融券的引入，不仅可能同这种趋势形成相互促进的态势，而且能够进一步刺激交易量的上升。

　　其次，拓展证券公司业务空间，推进券商产品创新和盈利模式多元化转型。鉴于融资融券，尤其是融券的卖空机制是以后实施股指期货等金融衍生工具交易必不可少的制度基础，融资融券业务的推行不仅可以拓宽证券公司融资渠道，多元化证券公司融资框架，还可以衍生出很多产品创新机会，并为自营业务降低成本和套期保值提供了可能。

　　再次，利用杠杆效应，增强企业投资资产流动性、满足企业出于投资目的而产生的融资需求。对于投资者，尤其是拥有资产管理需求且资金富余的企业投资者而言，在其可承受风险范围内，可以适时地利用融资融券的杠杆功能，通过自身信用进行证券投资活动。这不仅可以提高企业短期证券投资资产的灵活性和流动性，而且能够发挥杠杆效果，在满足出于投资目的而产生的融资需求同时，维持其资金链的顺畅。

(责任编辑：崔宇)