中国城市水务运营行业处于特定的政策背景与市场环境中，面临行业变革的独特机遇，具有较强的成长性。本报告试图分解供水与污水处理两个子行业的增长动力，挖掘其各自的增长逻辑。

　　水务行业的增长来源有四个：水价提升、水量增长、地域扩张、管理效益提高。

但由于子行业所处生命周期不同，这四个因素对于子行业的影响方式和作用强度也各异，从而使其具有不同的增长特定和模式。

　　城市供水行业已由成长期向成熟期过渡，其增长特点体现为存量市场机遇大于增量市场，增长模式表现为内涵式增长。供水行业的增长动力来源于自来水价格上调、公用事业市场化背景下的地域扩张、以及降低漏损率。

　　城市污水处理行业仍处于成长期，存量市场整合和增量市场都带来巨大机遇，其增长模式表现为外延式增长。污水处理率设定目标将驱动整个行业迅速发展。污水处理运营公司还可从污水排放费上调中间接受益，通过地域扩张实现规模增长，提高污水处理设施负荷率以降低运营成本。

　　我们对水价进行了专题分析。当前我国居民合理用水价格应达到4.00元/吨，其中自来水价格应达到2.00元/吨，较实际水价高30%；污水排放费应达到1.50元/吨，较实际排放费高出200%。水价上调动力较大，短期体现为自来水价格和污水排放费上涨，水务公司将受益；长期体现为水资源费上调，影响为中性。

　　我们建议增持能分享水务行业成长性的公司。G原水股价已反映了水价上调预期对07业绩的影响，但尚未反映公司进一步资产注入和地域扩张的预期；给予增持评级；G首创和G创业估值处于合理区间，给予中性评级。

　　水务细分行业生命周期

　　申银万国