近期中国货币政策的收紧对短期利率有着显著的影响，笔者观察到了利率的一些波动性情况。

　　本周中国央行使用一种货币市场工具来稳定利率，导致利率在周二出现近10周来首次下降。

　　事实上，央行只是在方式上进行了某些改变，市场目前正在诠释这项政策对将来的预示。

　　对于市场专业人士而言，7天回购是最好的获得现金的方式，并且被专业人士所广泛运用。其基本程序是：交易员卖出他们手中的债券并约定于7天后买回债券。实际上这类似于用债券作为抵押品的借款方式。

　　由于有债券作抵押品，违约风险很小，所以用这样的方法借钱利率一般很低。这是在金融市场上具有很高流动性且很常用的运作模式。

　　近期的人民币7天回购利率走势图显示了两点：第一，近期回购利率一直在向上攀升。在最近收紧流动性的政策作用下，7天回购利率从2%上升到近3%，这是一个显著的变化；第二，在本周7天回购利率回落并稳定在2.5%到2.8%之间。

　　第二个变化主要是因为央行采用了新的方法稳定利率。央行事先设定1年期票据的利率，然后再由其他银行选择他们将要购买的数量，这种方法与以往不同。原来的做法是，央行首先声明即将发行票据的最大数量，然后在收到订单后再确定利率。在这种新的方法下，交易员们事先知道利率，而央行卖出的票据数量会每次不同。

　　对于这种改变，市场给出了两个解释。

　　一些交易员认为，央行想给市场更多的时间对货币紧缩政策作出相应调整，下个月利率上扬的趋势还会延续。这个解释说明利率还会上涨，但波动性不大。

　　但是，其他交易员认为，由于外资有可能大量流入，央行想要停止利率上涨的趋势。这是因为，如果利率超过3%，那么人民币汇率3.5%的涨幅会使以回购方式借出资金的“热钱”回报率达到6.5%，高于美国类似回购协议5.21%的投资回报率。

　　笔者认为，中国最近控制流动性过剩和过高固定资产投资率的努力会逐渐走向成功。如果人们据此作出相应调整，那么就会从中获益。

　　但是，笔者不能确定中期利率的上升趋势会不会持续下去。我认为美联储在将来会被迫进一步提高利率，如果美元利率上升，那么人民币利率还会有一定的上升空间。插图/刘飞

(责任编辑：王燕)