晨星(深圳)基金研究中心 陈榕

    2003年损害投资者利益的基金业丑闻曝光之后,美国基金业进入了一轮洗心革面的重整阶段。在基金公司采取形形色色的手段表示其整改决心的过程中,基金经理拥有管理基金份额的数量成为业界关注的焦点之一。

这也成为美国晨星推出的受托责任评级中的重要评价标准之一。正如同在一条船上的人风险相连一样,基金经理将多少自身资产投入在自己管理的基金中,体现了其与投资者共担风险的意愿,体现了基金经理利益与投资者利益一致性的相关程度。作为对基金了解最透彻的基金经理,如果自己都不愿意大量持有自己管理的基金,又如何能说服广大投资者去投资呢？

    雨后渐现彩虹

    在丑闻之后,许多基金经理已经开始将基金经理的报酬与基金的利益联系起来,来展示公司的新面貌。丑闻的源头Janus Capital Group,以及富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)开始将基金经理部分的奖金或者其他激励性报酬以基金份额的形式发放,而之前通常采用现金或基金公司股份的形式。此外,公司内部发布指引鼓励基金经理至少将基础薪水两倍的金额投资于自己管理的基金。Legg Mason下的Royce & Associates Funds,高级组合经理必须在其管理的所有基金中累计投资至少100万美元,而助理组合经理必须投资50万美元。涉及丑闻的另一基金公司Putnam Investments ,则已将基金经理持有基金的信息披露在基金的招募说明书或者公司网站上。

    另一方面,美国仍有许多基金公司对此表示各种各样的托词。有的基金公司表示,其基金经理居住在纽约这个消费水平极高的城市,因此没有多少钱剩下来买基金。又有基金公司“坦言”,其基金经理宁愿投资费用水平更低的分账户,而不愿意投资基金。

    谁是最忠诚的基金经理？

    既然美国业内发生了重大的变化,及时清点一下可以让投资者清楚哪些基金经理表示了其对管理基金的忠诚,哪些不是。晨星美国最近做了一项统计,对基金公司基金经理持有基金的情况进行了盘点,去年开始,美国证监会开始要求披露基金经理持有基金数量的信息。

    晨星统计结果有点让人吃惊,排在第一名的基金公司竟然是卷入2003年基金丑闻的第一宗案件的Janus！Janus旗下参与统计的9只基金中,基金经理平均投资金额为93.3万美元,这一数据十分鼓舞人心,体现了其挽回投资者信心的决心。这也是Janus最近一系列改革措施中的重要一项。此外,Royce Fund、American Funds、T. Rowe Price、Fidelity、Vanguard等基金公司也在拉近基金经理与投资者利益的距离,并做出了很大的努力。

    然而,也有部分基金公司并没有在此方面做出改革。例如,在涉及2003年丑闻的Federated基金,旗下参加统计的19只基金中,11只基金的基金经理没有任何投资在其管理的基金中,而且全部19只基金中基金经理投资不超过50万美元。Bridgeway和Morgan Stanley的情况也让人失望,其中Morgan Stanley旗下的36只基金中21只没有任何基金经理的投资。而居于榜末的TIAA－CREF的平均投资金额只有1万美金。

    利益影响业绩

    基金回报投资者的最终还是基金的业绩。将基金经理的利益与投资者的利益放在同一条船上在理论上是确定的,但是实际又如何呢？最近的一项研究结果似乎可以作为一个实证。

    乔治理工和伦敦商学院最近联合进行了一项研究,考察美国的1300只基金2004年的业绩与基金经理持有基金的关系。结果显示,那些基金经理持有基金份额的基金,其2004年回报为8.7％。相对应的,基金经理没有投资基金份额的基金回报只有6.2％。而基金经理持有份额每增加0.01％,基金回报相应增加0.03％。

    乔治理工的金融助理教授Ajay Khorana推测,基金经理自身持有基金份额,激励其通过降低交易费用等方式来增加回报。此外,由于基金经理对基金的了解肯定较其他人深,其持有基金表示其对基金本身的看好。虽然,其中原因仍有待证实,但是无论如何,利益的一致性有利于增加基金回报这个结果,对于投资者来说是一个好消息。