􀂙 2006 年8 月7 日，中铝宣布将氧化铝国内现货价格从5650 元/吨调低至4900 元/吨，调低幅度为13.3%。

􀂙 本次调价的背景是：由于国内氧化铝项目纷纷投产，2006 年上半年国内氧化铝产量592.67 万吨，同比增长51.05%，净增量为200 万吨；(在地址栏输入 “大家发资讯网” 浏览更多精彩报告) 氧化铝国际现货价格的风向标――印度铝业（Nalco）7 月4 日氧化铝拍卖价已下跌到431.5 美元/吨（Vizag 港FOB 价）；国内进口氧化铝港口现货价格目前为4600 元/吨；铝价近3 个月大幅度下跌，LME 三个月期铝价格从最高点的3185 美元/吨（5 月11 日）下跌到目前的2508 美元/吨，跌幅21.25%，上海铝价从最高点的24430 元/吨（5月15 日）下跌到目前的18810 元/吨，跌幅23%。

􀂙 我们认为氧化铝价格未来走势主要取决于铝价走势，而铝价未来走势又取决于铝土矿能否成为供给瓶颈。

􀂙 当前铝价走势明显弱于其他金属。我们认为根本原因在于对中国大量闲置的电解铝产能和正加速投产的氧化铝产能的担忧。前几年铝产业链瓶颈在氧化铝，因此尽管电解铝产能曾经爆发性增长，但由于缺少氧化铝，因此大量电解铝产能只能闲置，铝价还是稳步上涨。目前随着新建氧化铝产能的逐渐投产，氧化铝已经不成为瓶颈，如果电解铝闲置产能启动，电解铝产量大幅度增加，铝价肯定会下跌。

􀂙 我们仍维持原来的判断，即铝产业链的瓶颈将从氧化铝向铝土矿转移，铝土矿价格将大幅度上涨。铝土矿价格上涨甚至供应量不足的直接影响有两点，一是限制了氧化铝产能的充分发挥；二是大幅度降低氧化铝的毛利率。我们甚至认为，那些没有可靠铝土矿来源的氧化铝企业将重蹈2005 年电解铝的覆辙。

􀂙 我们说氧化铝价格未来走势主要取决于铝价走势的原因在于氧化铝和电解铝相对供求关系的变动决定了氧化铝价格和铝价一般同涨同跌。假如铝价上涨同时氧化铝价格下跌，电解铝价差扩大，那么必然引起电解铝产能的无限增大，从而压制铝价，这种“面多了加水，水多了再加面”的游戏会永远继续，而且电解铝没有任何进入壁垒，宏观调控又行同虚设，因此电解铝作为一个整体不可能长远地享受大的价差，因为一旦价差扩大立即有新的产能，这又形成对氧化铝的需求，使氧化铝价格上涨，价差又缩小；

􀂙 因此氧化铝价格和铝价应维持一个稳定的比价关系，历史上这个比价在12－15%之间（即氧化铝价格是铝价的12－15%），目前整体处于金属牛市，我们认为这个比例应在15－20%。目前氧化铝现货国际价格已处于这个区间，其下跌压力已完全释放；而国内价格在26%。因此我们认为目前氧化铝国际价格已经没有

继续下跌空间，国内价格可能还有一次下调，但下跌空间已经不大；

􀂙 我们一直强调的是：铝价上涨不是成本推动的，而是需求拉动的。目前铝的需求非常强劲，这是未来促进铝价上涨的根本动力，铝的需求来自宏观经济高速增长，固定资产投资居高不下，另一方面由于铝价相对于其他金属较弱，铝对其他金属的替代越来越明显。这从铝的库存变化可以看出，近3 个月尽管铝价下跌，铝的库存也在下跌，上海期货交易所目前铝库存只有47650 吨，仅够国内2.2 天的消费量，比5 月15 日当时铝价最高点的库存下降了74.18%；LME

目前铝库存只有705900 吨，仅够西方国家10.5 天的消费量，比5 月11 日当时

铝价最高点的库存下降了7.89%。(在地址栏输入 “大家发资讯网” 浏览更多精彩报告) 由于需求强劲和未来铝土矿的瓶颈作用，我们坚持认为铝价还会上涨，氧化铝价格和铝价将维持一个稳定的比价关系，氧化铝价格未来走势也不会继续下跌。

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