编者按：8月8日，著名经济学家华生做客热狐谈新股发行制度缺陷，当谈到当前新股发行制度是否有缺陷时，他表示：当前发行制度在方向上是没有问题的，但确实存在显失公平之处，有重大缺陷。

管理层太自满。

    让机构投资者既询价又在网上认购 显失公平

　　发行既然是市场化询价，你的价格应该跟市场价差不多，从国外成熟市场的情况看，有误差。一般有10%，20%以内的误差是正常的，但是我们出现这么大误差，比如发行价询价跟市场出来的价差了一倍，或者差50%以上，肯定就非常不正常了。因此我们的制度当中一定存在大的缺陷，方向上是对的，但是客观上存在缺陷。我注意到最近主管这方面的一些官员人士也讲了，这个制度还是好的，没有什么问题。我觉得他们太自满了一些。

　　一个问题，让同样的机构既在网下做询价做认购，又到网上做申购，这是一个大问题。这个问题的原因，一般投资者会说这是不公平的，这个对不对？也是对的，等于多了一次，而且在网下认购的时候认购率很高。当然我们有关方面有解释，那还有锁定，因此认购率高也是有道理的。这个话应该说也有道理。但是这里面包含的深层问题，我们一般投资者不做研究可能不一定能够看出来，我们的主管部门应该说在这方面有比较大的忽略。

　　设想一下，比如现在你是发行人我是机构投资者，我们把问题简化了，就是我们两个人。你现在向我询价，你说你要发行股票要询价，我知道现在把价报完了以后，你的价格会根据我的报价来定。这个时候我肯定倾向于报一个价格比较低，估值比较保守，因为有锁定期。锁定期是一个方面，更大的一个方面，我把价格报得越保守，待会儿你要网上申购，还要让我去，我资金实力很雄厚，而且你也安排好了让我这边认购的时候只要交一部分保证金就可以了，而且忙我的保证金也拿回来参加网上的申购。我前面的价格压得越低，后面申购来的股票首日利润就越高。

　　实际上我们的制度用金融市场经济学通用的话来讲，就是以利益自相冲突了，把我摆到一个利益自相冲突的位置，我跟你说的东西不可能是很公正客观的。你先让我询价，让我认购，我给你的价越保守，我用大额资金申购来的股票赚的钱越多。我很难告诉你一个客观的东西，因为利益导向是如果这边低，我那边首日获利就大。刚才简化了是说一个机构，对于一批机构来说道理也是相通的。过去这个地方的道理大家没有说清楚，不能够用同样的异构既作为询价的机构做网下认购，同时又跑到网上去凭资金优势进行申购。这是第一个问题，为什么价格差这么大？第一，询来的价根基不牢。特别是中小盘股，询来的价格低。

　　第二，让机构投资者既询价又在网上认购，首日能够抛售的股票被击中在具有资金优势的机构上面。我们看到散户有千千万万，最后拿到多少股？我看了一个统计，好像能拿到一半的股，少数的机构也拿了一半的股。这个一半不一样，千千万万拿了一半是高度分散，这少数机构拿了一半的股，这个时候炒作非常容易。为什么首日股价爆炒成那样？跟发行制度有关系。按照资金优势去申购，这样使得大量的股票集中在少数人手上，这个时候操纵就很难避免。回过头来，先把大量的股票改在少数人手上，然后再调查他们是不是违规，这是一个吃力不讨好的活儿，查了半天可能还没查出来。客观上造成了这个问题。

　　询价制度造成两方面的问题，一方面使询出来的价不会很科学，因为价询得越保守那边赚的钱越多，所以不可能询出一个适合的价格来。第二，有可能有能力有动机去炒作上市之后的价格，大量筹码掌握在少数人手里，这个很显然跟发行制度相关。我看权威人士答复认为这个制度没有问题，我觉得这个制度很有问题。我们提出一些建议，你让资金大户在网上参加公众的申购，这个不合理。我们中小投资者不懂很多理论，但是也能感觉出来。

(责任编辑：张雪琴)