编者按：8月8日，著名经济学家华生(华生博客,华生新闻,华生说吧)做客热狐谈新股发行制度缺陷，当谈到国航宁可缩减发行量也不下调发行价时，他表示：对于新股发行制度，市场对大盘股、小盘股应该有完全不同的标准。

　　华生表示，造成现在新股出现不规则的现象，也是跟我们的发行制度有关系。一开始我们的发行制度执行的过于呆板，没有区分大盘股小盘股，大盘股小盘股同时放出去处理。中国客观上市场对大盘股、小盘股有完全不同的标准，这个标准也许是错的，但是它是现代市场的一个标准。因此我们的发行制度要相应考虑到这个情况，因为我们可以回过头来看一下，我们大盘股的发行严格地说上市首日尽管我们有刚才那些弊病，也被集中了，大家没有被炒起来。我们改变发行制度，不让机构投资者在网上凭资金优势把一半的卷走了，我估计大盘股上市首日连10%几都没有，如果都是散户的话那波动更少了。大盘股在中国问题不大，说明这个制度基本上比较适应，比较有效。

　　从国外来看也是，一个市场的中枢轴心主要是被大盘股控制，中国由于历史的原因，老八股都是一点小盘股，校正需要一定的时间。在这个过程当中要区分，大盘股的情况比较好，大盘股从今天国航宣布修改来看，大盘股是另外一个问题。我们这个市场对大盘股特别是超级大盘股有危及性，你的大盘股上市多了，造成二级市场压力比较大。这个时候要发挥机构投资者的主要作用，从国航的情况来看，机构投资者一看形势不好，他们就开溜，就不认购了，认购很少。

　　如果我们跟国际市场接轨的话，大盘股特别是超级大盘股上市，主要应该有机构投资者。股权分置改革完成之后，我们制度上还存在什么缺陷，存在什么问题，我讲了两个，一个是关于整体上市，另外一个是关于怎么样承接大盘股上市，资金制度上要做安排。但是当时大家没有引起重视，很多人用老算盘来算新帐，他们说我们02年、03年、04年一年就上市了五百亿，资金很充沛，没有问题。他们错了，他们没有理解全流通改革股权分置改革完以后，以后要上的不是几百亿，以后上的是几千亿甚至上万亿，按照原来的帐来算不可以。资金上要做相应的安排，当时我提出来大盘股特别是超级大盘股上市，机构投资人要去认购，它的价格要由机构投资人和发行人、承包人去讨价还价。散户可能头脑发热，炒一下都认购了。机构投资者不一样，他有专业能力，聘请了大量的专业人才，而且要有锁定期，因此高了就不干，而且讨价还价能力强，机构投资者少。散户这么一点钱，也不值得跟人家讨价还价，你讨价还价人家也不听你的。这个时候机构投资者发挥主要作用。

    完善发行制度的 两点建议

    第一，机构投资人不能既在网下申购又到网上申购，网上对公众投资人的申购应该向中小公共投资者倾斜，采用刚才我们建议的各种办法，这些办法并不复杂，让大额的机构投资者和垃圾帐户不能参加申购，申购的时候优先照顾小额申购人，这是一个办法。这样就会使得询价询得相对来说比较客观，使得上市首日的股票不会集中在少数机构手里，不容易炒作。

　　第二，在发行办法方面，方向正确的情况下，区别对待大盘股和小盘股，对于大盘股要求机构投资者承担主要责任，对于小盘股改变烦琐的程序，让它全部足额在首日上市，而且主要是面向中小投资者。这样通过增加首日上市的流通量使得新股的炒作受到压抑。如果说建议的话，从发行制度上主要就是这两方面。

    在发行办法方面，方向正确的情况下，区别对待大盘股和小盘股，对于大盘股要求机构投资者承担主要责任，对于小盘股改变繁琐的程序，让它全部足额在首日上市，而且主要是面向中小投资者。这样通过增加首日上市的流通量使得新股的炒作受到压抑。如果说建议的话，从发行制度上主要就是这两方面。

(责任编辑：张雪琴)