央行本轮金融紧缩从今年4月份开始。本月9日发布的第二季度货币政策执行报告，正好详尽地对紧缩政策手段和实施效果进行了解读。

　　提高准备金率不是“猛药”

　　提高存款准备金率威力较大，国外主要中央银行一般已不再将其作为常规性的货币政策调控工具。但人民银行在6月和7月短短两个月间就两次提高存款准备金率。

　　人民银行为什么要频繁采取一种国外已不常用的工具呢？报告解释说，我国流动性持续过剩是动用存款准备金率工具的主要原因。在流动性偏紧的状态下，商业银行超额准备金总是保持在最低水平。一旦提高法定存款准备金率，商业银行要想在较短时间内满足新的准备金比例要求，就必须收缩信贷、债券等其他资产，市场利率必然显著上升，市场预期随之发生重大变化。

　　报告认为，提高存款准备金率是一剂“猛药”的说法对流动性偏紧的状态而言是成立的。小幅提高存款准备金率在我国当前流动性相当充裕的条件下并不是一剂猛药，而是属于适量微调。

　　单靠汇率升值难实现国际收支平衡

　　报告认为，解决国际收支不平衡问题应从围绕以消费需求为主扩大内需、降低储蓄率、调整外资优惠政策、扩大进口和市场开放等结构性政策以及汇率浮动来共同入手，并不能单纯依靠汇率升值来实现。

　　央行提出，适当发挥汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用。下一步，应继续按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　央行表示，可通过扩大进口与市场开放，减少贸易顺差。鼓励先进技术、重要原材料、关键设备进口，建立健全进口促进机制，同时，适当放宽市场准入，加大知识产权保护和技术引进力度，缓解经常项目贸易顺差增长。

　　要调整外资优惠政策、促进公平竞争。规范招商引资行为。适当调整对外贸易中的“奖出限入”、外汇管理中的“宽进严出”以及过度的进口替代政策。扩大对外投资，降低外汇储备增速。推动从“藏汇于国”和国家对外投资向“藏汇于民”和民间对外投资的转变，实施“走出去”战略，有效利用外汇资源。

　　各国央行加息有利于汇改

　　报告认为，目前主要经济体央行持续加息，会使人民币与外币利差发生变化，在一定程度上加大了我国货币政策调控的空间。此外，加息减少了国际市场上的流动性，在某种程度上减弱了国际热钱向我国的流入，为我国汇率改革赢得了时间。

　　但未来各主要经济体货币政策还存在很多的不确定性。货币政策报告已经注意到，8月8日，美联储决定暂停加息，仍将联邦基金目标利率维持在5.25%的水平。但美联储同时表示，未来是否进一步加息以及加息的时机和幅度，将视经济数据而定。

　　央行表示，将针对各种不确定因素，积极做好预案，一方面继续稳步推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革，协调好本外币利率之间的关系，切实加强金融宏观调控；另一方面，密切关注国际资本流动尤其是短期资本流动的情况，以便及时采取措施防范金融风险。

　　报告承认，“不排除有少数以炒作为目的的短期资金，通过贸易信贷、侨汇、捐赠、国内企业境外上市后返程投资、外商投资企业股东借款等渠道流入。”不过，央行仍将继续稳妥有序地推进人民币资本项目可兑换。

　　担忧通货膨胀压力加大

　　“从价格走势看，未来我国价格走势虽然存在不确定因素，但上行风险大于下行风险，通货膨胀压力有所加大。”报告对物价走势有些担忧。

　　报告分析，从下行风险看，主要是部分行业生产资料与消费品的产能过剩会抑制相关产品价格上升，粮食有望继续增产，粮价有一定的下降压力，可能会成为影响CPI下行的因素。

　　从上行风险看，一是投资与出口快速增长，对生产资料、投资品的需求会持续旺盛，未来生产资料价格仍然存在上涨压力；二是资源性产品价格改革将继续推动未来价格水平上升；三是货币信贷增长偏快会对未来价格上涨造成一定压力；四是随着对企业环境保护、职工劳动保障、安全生产等方面要求的不断提高，企业成本将有所增加。

　　报告认为，考虑到二季度我国经济增速进一步提高，全球经济继续保持平稳增长，一定时期内价格总水平出现下跌的可能性相对较小，价格水平特别是服务价格、资产价格膨胀压力加大。

　　防止经济增长由偏快转为过热

　　报告认为，下半年经济增长可望略有放缓，但总体上仍将保持平稳较快的发展势头。央行将合理控制货币信贷增长，防止经济增长由偏快转为过热。

　　央行认为，从投资需求看，近期国家出台了一系列加强土地和信贷调控的措施，从严控制新开工项目，其政策效应会逐步显现，但较高的居民储蓄率、企业大量自有资金的积聚、外资继续流入以及“十一五”规划项目逐步启动等因素，将继续推动投资较快增长。

　　央行提醒，当前要高度关注固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、国际收支不平衡、能源消耗过多、环境压力加大以及潜在通胀压力上升可能对我国经济带来的风险。

　　央行报告中还特地指出：“当前供给条件对我国经济运行的约束较轻，各方面加快发展的积极性较高，而资源环境成本又难以构成比较有效的硬约束。在结构矛盾突出、国际收支继续双顺差的背景下，控制货币信贷过快增长的任务仍然比较艰巨。”

　　财金小辞典

　　存款准备金：是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。当需要刺激经济增长时央行降低存款准备金率，当需要遏制经济过热时，则提高存款准备金率。

　　资产价格膨胀：货币供应量增长过快有两种可能的结果：一种是一般商品价格的上涨，也就是通货膨胀；另一种是资产价格，如房地产价格、股票价格的上涨，也就是资产价格膨胀。资产价格膨胀形成经济泡沫。

　　热钱：也就是游资，是在世界范围寻找获利机会的国际短期资本的一部分，其投资对象主要是外汇、股票及其衍生产品市场。当热钱发现某国汇市或证券市场上有获利机会时，便综合运用信贷、期货、现货等多种金融手段，调集大量资金进行投机活动。热钱具有停留时间短、反应灵敏、隐蔽性强等特点。

(责任编辑：王燕)