到下月12日，全面股改启动就整整一年了。统计显示，到目前为止，沪深两市进入股改程序或已完成股改的共计1114家，占1324家应股改公司总数(剔除19家暂停上市以及5家“三无”公司)的84.19%；股改总市值33027.36亿元，占应股改总市值的78.76%。

但市值排名第二的中国石化(600028.SH)仍未进入股改行列。

　　按照监管部门的计划，要“年内基本完成股权分置改革的既定目标”，而中石化的一位负责人近日公开对媒体说，他们还没有考虑股改方案。距底限还有4个月，中石化及其9个子公司股改为何始终悬而未决？

　　股改时机已趋成熟

　　中石化一直被称为是股市“定海神针”，即使其第一大权重股的位置在中行上市后让贤，中石化对于大盘仍起着举足轻重的作用。但相较于港股市场两大权重股汇丰控股和中国移动的良好表现对于恒指的有力影响，中石化及中行对于沪市的推动，仍有待挖掘。

　　随着中行、大秦铁路、国航等大盘蓝筹股先后上市，中石化的市值权重不断降低，股改相较于从前的敏感度大大降低，市场对于中石化的股改也不像以前那般热烈关注。

　　从油气储备及勘探状况、人民币升值降低进口成本、成品油价格体制改革带来的油价上涨预期，以及中外资所得税并轨等预期，中国石化的估值正在提高。上周五在大盘继续深幅调整的情况下，中石化走势相对较强，且逆市飘红。10日中石化延续了良好走势，开盘报6.03元，盘中最高达到6.34元，最后以6.25元报收，较9日收盘上涨了3.48%。

　　在此背景下，中石化实施股改已经具备了成熟的条件，且有可能起到稳定市场甚至提升市场信心的作用。

　　此外，从股权比例看，中石化总股本为8670243万股，其中非流通股为6712195万股，占比达到77.42%，且主要集中在中国石化集团手中，其占比为67.92%。而其流通A股只有280000万股，占总股本的4.17%。流通股占比少，这本身就为设计股改方案提供了极佳条件。

　　复杂性影响方案推出

　　大势明朗，但中国石化迄今并未形成任何相关的文件。业内人士分析，其股改障碍主要来自四地上市、股权构成的复杂性及其子公司整合问题。

　　在目前已经启动或者完成股改的800多家上市公司中，最复杂的莫过于采用A＋B＋H模式。而同时在香港、伦敦、纽约、国内四地证券交易所上市的中国石化，必将遭遇更大的困难。比如，中石化在美国发行了ADR，法律风险是中国石化股改必须的考虑。

　　此外，中国石化还是多家上市公司的非流通股股东，因此中石化股改涉及的利益关系比较复杂，要在利益多方中找到均衡点，实现最优化的股改，正如中国石化董秘陈革此前的表示：“需要先把一些复杂的问题一个个搞清楚，才能着手做方案。”

　　今年2月，在推出旗下齐鲁石化、扬子石化、石油大明、中原油气等四家公司的私有化方案后，中石化副总裁兼财务总监张家仁就公开表示，中国石化自身的股改工作“没有时间表”，但是对旗下上市公司的整合将会继续。

　　4月底，中石化顺利完成了对这四家公司的私有化，国资委和证监会开始着手研究中石化旗下另外5家上市公司的整合方案。这5家上市公司分别是仪征化纤、上海石化、石炼化、武汉石油和泰山石油。而泰山石油更是在半年报中称，2006年4月26日，公司接控股股东中国石油化工股份有限公司来函称，中国石化对公司的股权分置改革拟采用多种方式解决，现正在积极推进之中，将在本年内完成。

　　近日有传言，中石化将先整合旗下这5家公司，然后推出中国石化的股改。中国石化有关人士近日对媒体表示，公司自身股改以及整合四家子公司的问题截至目前均没有最新进展；至于股改和整合的前后顺序，也没有确定的说法。而不久前，中石化有关负责人曾表示，实施股改，已经没有问题和障碍，只要有关部门做出决策，便能随时实施。但只要被问及具体时间表，中石化始终闪烁其辞。

　　对于公司高层的这种模糊和拖延态度，甚至有网友发表言论称，中石化拖延股改，是想用内部整合回避股改对价。

　　结果9月见分晓

　　北京证券分析师张九辉在接受记者采访时表示，预计中石化的股改将采用“一揽子方案”，对子公司的整合将主要采用股权置换的方式进行，此后紧跟着就会推出股改。

　　张九辉指出，一方面，中石化在等证监会出台并将于9月1日生效的《上市公司并购管理办法》，这会对中石化的子公司整合产生一定的政策影响；另一方面，在前面提到的5家子公司中，卖“壳”都很大。且上月初，以现金回购中国石化的核心资产之一上海石化的传言已被高调辟谣，因此，采用股权置换的可能性最大。

　　10日中石化报收于6.25元，当前60日均线价格为6.05元。上海石化10日报收于6.55元，且近期走势良好，当前60日均线价格为5.92元。张九辉认为，如果此时并购，中石化必然要支付更多溢价。作为一个理性的并购者，这是它不愿意看到的。对比一下，当时中石油是在股市处于低位时，以30%的溢价并购了四家子公司。随后股市大涨，这四家公司也涨过50%，中石油所支出的30%的溢价很合理。而从价格考虑，目前上海石化存在一定泡沫，也不是并购的最佳时机。

　　一个公司股改所需时间约为1个月，私有化需要1个多月，加上监管部门年底完成股改的计划，张九辉指出，按计划，中石化半年报将于本月28日披露。紧接着就会于9月初开始实施子公司并购，等上海石化等子公司正式过户后，就可以股改，时间为10月份左右。

(责任编辑：张雪琴)