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兴业证券:近期内人民币加息可能性不大
时间:2006年08月11日08:41 我来说两句 机构:搜狐证券   

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:搜狐证券

1.美联储两年来首次暂停加息

美联储公开市场委员会8日宣布,维持联邦基金目标利率5.25%水平不变,从而终止了自2004年6月以来美元连续17次加息的步伐。美联储声明中表示,在房市降温、利率提高以及能源价格的影响下,美国经济由年初的强劲增长转变为温和增长,但还是存在通胀风险,是否进一步加息和加息时间将取决于未来的经济数据。
(在地址栏输入 “大家发资讯网” 浏览更多精彩报告) 历史数据表明,近年来美联储往往完成加息周期前暂停升息,1988年美联储曾暂停一次,1994-1995年暂停三次,1999-2000年暂停两次,此次暂停升息可能预示着美元此轮加息周期进入尾声。

2、央行加息意愿不大

今年以来,固定资产投资增速持续反弹,重新回到30%以上的高速增长区间,引起中央决策层对经济过热的担忧,引发新一轮的宏观调控,央行曾在今年4月底提高贷款基准利率27个基点,前一段时间市场纷纷传言央行将在近期再次加息,我们分析,美元开始结束加息周期背景下,我国加息可能性大幅降低。

加息对抑制投资增速过快作用不大

导致今年投资快速增长主要有三大原因,外需拉动、地方政府项目纷纷上马、房地产投资反弹,而就这三大因素来看,通过加息来抑制投资需求,效果将不会很明显。

自去年汇改以来,人民币升值累计升值约3.75%,外贸出口并没有出现事前预料中大幅下降,出口增速始终维持在20%以上,据市场传闻,7月份贸易顺差146亿美元,再创历史新高。从年中数据来看,我国外贸依存度69.6%;外需强劲拉动是上半年我国投资快速增长的主要原因。而出口近一半是由跨国公司创造的,跨国企业资金显然不受国内金融影响,因而加息并不能解决问题,反而会刺激国际廉价资金进入。下半年通过适当加快人民币升值步伐,来抑制外需膨胀,效果可能会更佳。

今年是“十一五”规划开局之年,目前的财税体制以及政绩考核机制等因素,使得地方政府投资冲动不减,一些地方不顾资源支撑条件和环境承载能力,盲目追求增长速度,用行政力量推动投资增长。从上半年数据来看,20多个省市GDP超过12%,大大高于全国10.9%平均水平;1-5月份城镇投资增速超过40%的省份有7个。而地方投资项目一般由地方政府牵头,使得这些项目一般都享受低利率优惠,对利率上升敏感性不高,更需要通过严把土地闸门、控制银行信贷投放等行政措施来调控。

上半年,在城镇固定资产投资中,房地产开发投资增长24.2%,其中,六月份27.9%比去年年底提高了7个百分点,全国房地产企业完成土地开发面积10973万平方米,同比增长34%;完成房屋施工面积14.06亿平方米,同比增长20.9%。房地产产业为源头性投资,加之加强社会主义新农村和基础设施建设,带动钢铁、化工、水泥等行业投资纷纷反弹。(在地址栏输入 “大家发资讯网” 浏览更多精彩报告) 房地产产业虽对利率较为敏感,但在当前房贷占城镇居民收入相当比重情况下,加息无疑不利于消费增长。今年以来国家已经采取一系列措施来限制房地产过快增长,加息很可能是央行最后才愿使用的手段。

存款真实利率仍在正利率区间,央行不愿通过加息增加银行负担

从历史数据来看,央行一般存款真实利率处在负利率区间10个月以上,存款增速连续下降的情况下,才会选择存款加息。以最近一次加息为例,自2003年10月份起我国开始进入负利率区间,负利率使得从2004年年初开始国内城乡居民储蓄存款增幅持续下降,直到2004年10月28日央行才加息一次,加息后实际利率仍为-2.5%。今年上半年CPI才1.5%,预计下半年CPI仍将在2%以下温和水平,存款真实利率仍为正。今年以来,存款增速每月以高于贷款增速4-5个百分点增长,存贷差连创历史新高,央行没有必要通过加息来吸收存款。而汇改以来,实施的低利率政策,使得银行投资债券几乎无利可图,当前又在严控信贷投放,央行也不希望加息而过多增加银行负担。

3.当前货币政策动向猜想:利率让位于汇率

近期市场有两个现象值得关注,一是,人民币升值步伐加快,7月份单月升值0.2%,为汇改以来单月最高;二是,央行公开市场操作中,连续两次使用数量招标,稳定利率的意图比较明显。我们分析,央行接下来很可能会继续适当加大人民币升值幅度,同时稳定利率。

我们前面分析到,由于近几个月来贸易顺差连创历史新高,人民币升值压力进一步加大。虽然一年多来人民币累计升值3.7%,上半年工业利润却增长28%,增幅反而比去年同期增加了近9个百分点,说明人民币升值对出口企业的冲击并没有像人们事先预料中那么大,适度升值反而有利于我国产业结构的改善,增加经济增长质量。前不久中国银行(行情,论坛)表示,将在年底之前将150-200亿的美元兑换成人民币。中行作为外汇市场主要做市商,它的行为必将影响到其他金融机构,6月份贸易顺差145亿美元,而当月的外汇占款增加超过了500亿美元,这其中估计有国内机构将外汇兑换成人民币的因素,当前商业银行外汇存款额高达1530亿美元,如果银行纷纷将外汇兑换成人民币,无疑将对人民币进一步上升产生推动作用。

8月1日,央行以固定价格数量招标方式,发行100亿一年期央行票据,招标利率2.7910%,与之前一周相同;本周二,央行再次以2.7910%固定利率数量招标发行200亿一年期央票 。从招标结果来看,本周 171.3亿元的发行量占到了计划规模的85%以上,而上周仅有80.9%,表明市场初步接受利率稳定的结果。从上面分析我们预计下半年人民币对美元升值步伐将加快,为避免国际热钱大量涌入,就必须保持美元资产与人民币资产收益率一定利差,3%为市场公认的“警戒线”,因为市场普遍认为人民币年升值幅度约3%左右。由于前一阶段央行央票连续20多周上升,当前一年期央票与一年期LIBOR利差急剧缩小,已经低于2.6%。据市场传闻,7月份外汇占款增加200多亿美元,6月份为507亿美元,表明近期国际热钱流入加快。(在地址栏输入 “大家发资讯网” 浏览更多精彩报告) 央行必须稳定利率以减少国际热钱的套利空间,预计央行将可能连续使用数量招标方式,直到市场完全认可当前利率。

由于7月份信贷增速依然较高,市场传闻新增贷款约1700亿元,创历史新高;加之近几月外汇占款增加很快,预计央行接下来紧缩政策将以数量型货币政策为主,将加大货币回笼力度,很可能再次发行定向央票来惩罚放贷“冒尖户”,不排除再次上调存款准备金率,来收缩银行系统流动性。

4.对债市影响分析

前一阶段,受央行三次发行定向央票、两次上调存款准备金率,及新股密集发行的影响,短期债券下跌较大,部分短期债券品种甚至出现利率倒挂现象。央票一二级市场利率之间偏离较大,目前二级市场6个月和1年期央票的定价分别约在2.8%和2.9%的水平;而同期限的金融债与央票利差扩大到40-50基点,短期融资券与同期央票利差扩大到60-80基点,这已经不能简单地用流动性和信用利差来解释了。在当前央行稳定利率意图十分明显情况下,短期债券品种的投资机会显现,建议投资者密切关注。

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