【来源：证券市场红周刊】

　　■中关村证券王成

　　综合来说，市场的短期趋势仍然向下，热点也没有形成，8月份的投资机会并不大，大资金可以选择自己看好的股票，但是普通投资者最好等到9月份热点清晰、市场更加明朗的时候投资。

　　近期持续大跌，市场进入中期调整已经毋庸置疑，现在值得研究的问题是看空到什么点位以及有多长时间，未来的热点可能是什么。

　　关于点位问题，市场上大概有三种看法，第一种看法是在1500点附近止跌，第二种看法是在1400点附近止跌，第三种看法是在1300点附近止跌。尽管谁也没有可能成功预测具体的市场点位，但是我们可以用敏感性分析来看看——

　　市场下跌的可能路径

　　市场（以上证指数为例）下跌到1300点的时候，市场结构将是什么情况？个股股价又将处于什么位置呢？

　　如果市场真要跌到1300点，指数平均要下跌17％左右。那时，中国银行要远跌破发行价，估计要跌到2.7－2.8元附近。宝钢股份、中国联通、长江电力等大盘蓝筹股现在的股价已经相当于上证指数1000点到700点之间，如果继续下跌17％左右，那么股价位置相当于500－600点位置，在这个点位，不仅市盈率非常低，股利收益率也非常高。其他中盘优质股和小盘股的跌幅应该更大，基本上本轮涨幅的大半已经收回。而对于优质股，你在1300点如果能够买到这些股票，简直是在拣金子，做梦都可以笑出来。问题是在长期牛市预期、宏观基本面没有大的变化、外部资金非常充裕的情况下，这可能吗？这种可能只有10％不到的概率。

　　如果市场下跌到1400点，那时中国银行跌破发行价，估计在3元左右，大盘优质股还有10％的下跌空间，中盘和小盘股的下跌空间更大，考虑到已经普遍下跌20~30％，估计在1400点时，多数中小盘股票价格已经折半。这种情况即使不是遍地黄金，也非常有投资价值了。

　　如果市场下跌到1500点附近企稳，中国银行在发行价附近，个股的调整基本上也到了下跌0.318的位置，这是一般周期性调整所应该下跌的幅度。不过这个位置是个让投资者心痛的位置，不是特别有投资价值，但也没有什么泡沫。

　　对我来说，在牛市大背景下，在未来两个月里指数下跌到1300点基本上是不可想象的，市场不会给广大投资者拣金子的机会。甚至跌到1400点这样非常有投资价值的区域都很难。最大的概率是在1500点附近企稳，让投资者心痛，以时间换取空间，经过反复调整出现新热点，然后继续上涨。

　　关于下半年趋势的几点分析

　　经济分析——宏微观支持股市企稳

　　主流机构预期下半年人民币升值会略有加速，而人民币对美元的走势与证券市场走势，特别是H股走势高度相关，这对人民币资产仍然有很大的支撑作用。

　　国际上，整体经济略有减速但仍然稳健，通货膨胀仍在可控范围内，美联储最近决定暂缓加息，这对周边市场有利好作用。而对国内来说，宏观调控基本上已经反映到股价中去，随着PMI指数（制造业采购经理指数）最近3个月逐渐回落，已经从4月份最高点58回落到7月份的52.4，可以认为，最严厉的宏观调控已经过去，目前中国的制造经济仍然在健康的范围内。考虑到货币信贷的增长情况，PMI指数下半年进入衰退区间，也就是50以下的可能性不大。

　　从微观基本面上来看，中报上市公司整体同比会下降，但是下半年上市公司整体业绩复苏会非常明显。中国经济的三大产业群——以汽车、房地产为代表的消费升级的耐用消费品产业群，以钢铁、有色、机械、建材等为代表的制造业产业群，以及能源产业群，业绩都在回升过程中。考虑到宏观调控，周期性企业业绩不会出现大的增福，但是业绩会更加平稳和具有持续性，这对市场和估值都是利好，对年底的业绩炒作也有支撑。

　　另外港股创6年来新高，H股走势强劲，这对A股走势提供了支撑(详见情本期54页“香港股市”专栏)。

　　市场分析——扩容不足为惧

　　投资者8月份最关心的两个问题是“小非”解禁和新股发行。实际上，“小非”问题对投资者造成的心理影响远远大于实际。比如三一重工小非股东并没有抛售手里的股票，传化股份前期出现大幅下跌，主要是市场内投资者恐慌造成的。从走势来看，“小非”股东并没有成为麻烦制造者。随着8月份的度过，“小非”恐慌效应会减弱。

　　不过现在都是中小盘股的“小非”上市，下周中信、长电这样的大盘股“小非”上市算是对市场的一个考验。不过我还是认为，市场的下跌已经反映了这种承受能力。

　　投资者的另一个担心是新股的大量发行和不合理的定位。新股发行价格和定位，与市场强弱有很大关系，7月份市场处于强势，但是很多优质股已经开始调整，那个时候缺少投资机会，又逢新股上市，因此定价很高并且被大幅炒作。

　　从历史规律来看，小盘股上市后普遍定价较高缺少投资价值，然后以下跌来进行价值回归；而大盘股的定价则相对理性，比如近期上市的大秦铁路定价就比较合理。

　　如果新股都能有一个理性定价，使一级和二级市场的价格差非常小的话，新股会对行情起到向好作用。如果二级市场投资者不看好一个新股，即使一级市场的投资者积极认购，二级市场的投资者也可以用脚投票，使其跌破发行价。实际上，现在不等到中行跌破发行价，国航已经差点发不出去了，这是一个好现象，一旦两个市场融合，二级市场的投资机会会更多。

　　投资者预期分析——1500点左右结束调整

　　现在我们再来看看主流预期。现在基本的预期是，长期来看投资者都认为市场是牛市无疑，中短期来看，可能会经历一段时间和一定幅度的调整，并且市场主流预期是调整到1400点左右。从反向投资的角度和历史的角度来看，从来没有过市场心态相当一致的时候市场走势会完全实现，比如在1100点的时候，主流预期看的是700点，结果做空力量很快就消失了；今年年初，主流预期是在1000－1300点波动，上半年和下半年各有一波行情，在5月份的时候，主流预期是大牛市来临了，很多人开始看1800点甚至更高，实际上市场只涨了100多点就开始走不动了。

　　现在的主流预期是认为长期牛市来临，如果主流预期是错误的，那会不会是指数已经见顶，要经历巨幅调整？这是原则和方向问题。但从各方面来看，目前仍找不到看空到700点的理由。因此就需要研究中期走势。如果市场过于一致的心态是错误的，那么就有两种可能，一是跌得差不多了，大家都想可能会跌到1400左右，结果都在1500点以上买。另外一种就是指数跌得远比想象中要多，就是说跌到1200~1300点之间，持续的时间和幅度让坚定的多头也开始动摇长期看法，此时调整结束，这种可能也有。但是我们上面分析过，这种可能在未来2－3个月内发生的概率太低。

　　作为反向投资者，我会选择第一种可能。从目前投资环境来看，市场会在1500点左右结束调整，但8月份不确定性仍然大且缺少热点。

　　热点分析——业绩、资产注入、创新

　　历年来，下半年的热点主要是围绕业绩来进行，因此回避业绩差的股票是下半年投资的根本所在，特别是在上半年出现牛市的情况下，下半年更可能是结构性机会。最大的投资机会在于业绩成长性好又有较低估值，同时机构观点分歧比较大时。我找遍大类行业，符合这3个标准的只有两个行业，一个是银行业，一个是房地产行业。未来两年他们股价的上涨来自于估值的提高和业绩的成长，特别是宏观调控，使得房地产行业的优质公司强者更强。而如果他们也随着行业整体下跌，那就是好机会。

　　另外一个火热的投资主题是资产注入或者价值创造。比如最近中海发展逆市上涨，据说公司计划采用发行短期融资券或者银行贷款方式收购集团180万吨散货轮资产。如果收购成功收购，2007年每股收益约0.97元，基于这一业绩给予10倍市盈率，一年期目标价位约9.70元。

　　资产注入对于普通的投资者是个非常难以分析把握的主题，这个主题我们看好，但由于信息不对称，投资者难以获得好的收益。惟一可以规避风险的是选择市盈率低、股票质量优异、分红也不错，然后可能存在资产注入的公司，这算是锦上添花型的投资策略。

　　由于多数机构预期人民币升值下半年会加快，这也算是一个热的主题。值得注意的是，人民币升值造成直接影响的行业表现并不好，比如航空业。人民币升值与市场整体走势相关，并且主要作用于资源概念。不过考虑到去年年底和今年上半年的热炒，估计下半年这个热点力度会减弱。

　　目前最看好并且最有人气的热点应该是创新溢价投资主题。如果你每天看新闻联播的话，你会发现这个主题现在是越来越热，新闻联播最近每天都会播放一些具有自主创新能力的公司来达到引导和宣传的目的。

　　另外，自主创新类股票前期涨幅并不大，即使前期涨幅大的股票，现在也出现了大幅度的下跌，这是很好的投资机会。一般来说，投资者一想到技术创新就会在机械制造类和电子信息类股票里找。不过我认为机械制造里找创新概念会比电子信息类股票更容易。

(责任编辑：陈晓芬)