银河证券研究所 洪亮

    尽管水泥行业有走出低谷的迹象,但是,产能过剩依然困扰着水泥行业。水泥行业迫切需要增加集中度,以应对无序竞争。

我们认为,在收购兼并的大潮中,水泥龙头公司有望获得并购红利。

    水泥行业走出低谷

    2006年上半年,我国投资呈现稳中趋增的发展态势,全国固定资产投资完成额为3.64万亿元,同比增长31.3%。

    投资的高速增长带动水泥生产的快速发展。2006年上半年,全国水泥产量5.44亿吨,同比增速达20.8%。从水泥行业的运行来看,2006年上半年,水泥市场价格逐月稳步上涨,水泥成本基本维持在2005年年底的水平。

    2006年上半年全国行业实现利润44.01亿元,同比增长141.29%。水泥行业正走出2005年的低谷。

    产能过剩有望化解

    2005年国内水泥市场需求不到10.5亿吨,而水泥生产能力已达13亿吨,产能过剩2.5亿吨。特别是落后生产能力比重仍占60%左右。我们认为,未来水泥行业总量过剩、结构失衡的矛盾依然突出。

    从水泥行业的发展规律来看,鉴于区域性产品的水泥,龙头水泥企业要在市场中起到稳定价格作用,其市场份额要达到60%以上。因此,解决产能过剩要先提高行业集中度,淘汰小企业及其落后产能,而这些小企业往往带来的是无序竞争。

    2005年,我国排名前10位的大集团水泥产量超过1.65亿吨,市场份额由2000年4.4%左右提高到15%。为提高行业集中度,近日国家发改委等八部委为落实今年4月13日印发的《关于加快水泥工业结构调整的若干意见》,将出台包括圈定重点扶持十大内资水泥集团在内的具体配套措施,以进一步推动行业整合,提高产业集中度。

    我们预计,2010年将累计淘汰落后产能2.5亿吨,企业平均生产规模由2005年的20万吨提高到40万吨,企业户数由5000家减少到3500家左右。到2010年,水泥产量前10位企业的生产规模达到3000万吨以上,生产集中度提高到30%；前50家企业生产集中度提高到50%以上。

    并购风起云涌

    水泥业是一个规模效应明显的行业,但目前的状况是：我国水泥企业资本结构不合理,资产负债率低于60%的不多,即使海螺、山水和华新这样的龙头企业,资产负债率也在60%以上。

    自有资本比例太低,企业的经营风险过高。受资金的制约,国内众多中小水泥企业不仅失去扩张机会,还面临还贷的压力。这却为有实力的大企业进行收购、兼并提供了难得的机遇。包括外资在内的有实力的大集团,敏锐地抓住这一有利时机,加大对国内水泥企业的并购力度,有选择地对区域龙头或有望成为区域龙头的水泥企业进行投资,以优化产业布局,占领经营的制高点。

    一年来,水泥企业并购风起云涌：中国非金属材料总公司入主天山股份(000877),法国拉法基集团(Lafarge)收购四川双马(行情,论坛)(000935),HOLCHIN B.V.增持华新水泥B股,德国海德堡入股冀东水泥(000401)的子公司,海螺水泥(600585)引入MS Asia Investment Limited(摩根士丹利公司之附属公司)和国际金融公司(世界银行集团成员之一)两家战略投资者,海螺水泥(600585)牵手昌兴矿业投资有限公司入股巢东股份(行情,论坛)(600318),徐州海螺以9.61亿元现金、并承担2.3亿元银行借款担保的代价易主中国建材集团……并购方式多种多样,既有内资并购,也有外资并购；既有大企业集团并购小企业,也有大企业之间的转让。并购的案例不断涌现,并购的案值越来越高。

    在并购重组中,无论是作为并购者还是作为被并购者,都是“幸运儿”：作为并购者,通过并购有望实现规模效应或协同效应,最终达到降低成本,提高收益的目标；作为被并购者,可以通过与并购者谈判,谋取一个相对理想的“卖价”,收回投资,并得到一定的回报。

    龙头公司有望获得并购红利

    水泥上市公司在水泥行业中处于行业龙头,其生产规模和经营业绩一般都是行业中的佼佼者。作为扶持对象的上市公司不仅获得政策支持,而且有望获得并购红利。

    已经并购(或被并购)的水泥企业,其经营业绩有望走向上升通道,公司将会进入“价值创造”阶段；而潜在并购(或：被并购)的水泥企业,其公司处在“价值发现”阶段。

    无论是进入“价值创造”的公司,还是存在“价值发现”的公司,都是投资者应重点投资的公司。这类水泥类龙头股包括：G海螺(行情,论坛)(600585)、G华新(行情,论坛)(600801)、G冀东(行情,论坛)(000401)、G亚泰(行情,论坛)(600881)、G天山(行情,论坛)(000877)等。

    有望成为十大扶持对象的水泥上市公司

                                                          EPS(E)(元)
    股票代码   公司名称   2005年水泥产量(万吨)   2005年   2006年   2007年   投资评级
    600585        G海螺(行情,论坛)                   4368     0.32     0.70     0.98       买入
    600801        G华新(行情,论坛)                1333.32     0.19     0.38     0.58       买入
    000401        G冀东(行情,论坛)                   1173     0.13     0.26     0.38       买入
    600881     亚泰集团                   1022     0.08     0.19     0.26       买入
    000877        G天山(行情,论坛)                   1200     0.04     0.20     0.22       买入

    银河证券研究所洪亮统计并预测