华夏债券基金经理 韩会永

    债券持有人最大和最顽固的敌人是通货膨胀,因为债券到期偿还资金的购买力会因通货膨胀而受到侵蚀。认清通货膨胀的长期趋势,是债券投资策略能否成功的决定性因素。

    物价起落对债市影响显著

    由于真实要求利率的基本稳定,物价的起落会导致债券市场利率的起伏波动,从而对债券的持有期收益率产生显著的影响。现代中央银行制度建立以后,维持币值稳定、防止通货膨胀成为中央银行最重要的目标之一。在通货膨胀超出目标后,采取紧缩的货币政策,包括减少基础货币、提高基准利率,最终减少货币供应量,从而使物价上涨体现在市场利率包括债券收益率的上升中。

    物价的涨跌是宏观经济运行的重要组成部分,也可以看作是宏观经济运行的一个结果。经济增长、货币供应、商品供求、金融结构的变化等因素都会对物价的变化产生影响。国际期货价格的上涨、经济的高速增长、价格体系的改革包括资源品、公用事业的调价会产生通胀的压力,经济的全球化、市场化、技术进步使我国产品的供应调整能力很强,而人民币的升值对物价又会产生向下的影响。

    关注居民消费价格

    判断通货膨胀的指标有很多种,从国内情况来看,由于我国收入差距趋于扩大,居民消费价格更多地涉及低收入群体的生计问题,所以在宏观决策中给予了更多的关注。

    在我国的居民消费篮子构成中,据测算,食品的权重目前为1/3左右,虽然该比例一直处于下降过程中,但在居民消费和服务的八大类构成中,仍占了最高的权重。食品生产特别是粮食、蔬菜等受气候影响较大,致使其波动也比较大,高权重和高波动性使其成为我国居民消费价值指数中最为活跃的成分。与之相反,非食品价格的变动则稳定得多,2002年以来其在CPI涨幅中的贡献保持在±1个百分点之间,这部分价格的变化与上游价格的变化更为密切。居住类价格在我国居民消费价格中的占比为13.2%,其中包括房租、建房及装修材料、水、电及燃料等项目。2005年初以来,居住类价格取代食品价格成为我国居民消费价格中涨幅最大的类别。商品房不包括在居民消费价格指数的统计中,但国家统计局局长邱晓华指出,未来将逐步提高居住类价格在居民消费价格指数中的比重,希望在5年内居住价格对CPI的影响权重上升至20%。

    通货膨胀威胁有所上升

    粮食价格会影响到肉禽等下游食品的价格,总体来看,粮食价格可以说是食品价格变化的源头。从农业生产形势来看,由于粮食价格的提高及国家采取了取消农业税等一系列扶持粮食生产的政策,农民种粮积极性明显提高,粮食产量连续两年增长,同时今年夏粮也取得了丰收,粮食供求缺口缩小。从价格变化来看,2006年4月全国粮油市场批发价格指数从两年前的高点回落了9%,7月较4月回升了4%,总体看粮油价格仍保持相对平稳,而7月的农产品价格指数同比下降了1个百分点,对我国居民消费价格总体保持平稳起到了积极作用。需要关注的是国际粮食期货价格上涨、粮食能源化、农业生产成本上升等因素对粮价走势的影响。

    从食品价格分析,未来几个月的CPI同比主要特征是稳中有升的格局,但暂时还看不到大幅上涨的威胁。总体而言,由于经济的高速增长,目前我国物价进一步上涨的风险大于下降的风险,通货膨胀的威胁有所上升。

    正如西谚“魔鬼藏于细节之中”,我们认为,及时发现、积极防御通货膨胀风险是制定债券策略的主要考量因素之一。华夏基金固定收益部及华夏债券基金非常重视对物价及其他影响债券市场各因素的深入分析,以准确地把握物价及其他因素的变动趋势。针对通货膨胀及其他影响债券收益率因素的变化,灵活调整投资策略,是华夏债券基金保护资产免受通货膨胀对购买力的侵蚀、提高基金总回报的重要手段。