继永乐电器（0503，HK）14日发布上半年业绩摘要引发永乐电器（下称“永乐”）和国美电器（0493，HK；下称“国美”）股价大跌之后，昨日，永乐在香港联交所刊登上半年业绩报告全文。昨日，国美股价继续下挫，跌5.25%，收报5.59元；“肇事者”永乐却以平盘报收于1.79元，当日盘中最低价1.65元。

　　永乐利润下滑89％，对永乐是坏事吗？如果是，为什么昨日盘面显示永乐有资金紧紧护盘至平盘报收？国美收购永乐的“先决条件”中包含一条：永乐截至上半年末的资产净值须不低于22.5亿元。按照中报，永乐净资产为23.6亿元，已接近“警戒线”。

　　如果计算市净率：以国美收购永乐的目标价2.05元、净资产“底线”22.5亿元来计算，永乐市净率应为2.12。但是以永乐昨日市值1.79元、中报净资产23.6亿元来计算，永乐市净率为1.77，缩水15.8%。仅以昨日股价与收购目标价比较，永乐也缩水14.5%.

　　永乐利润下滑89％，对国美是好事吗？如果是，为什么昨日国美的流通股东不买账，盘中抛压多？

　　从国美对永乐并非优厚的收购条件以及黄光裕在宣布“结婚”消息前后的公开发言来看，国美在收购之前是了解永乐真实经营状况的。而且，今年4月永乐2005年年报出炉时，永乐董事长陈晓曾表示过永乐2006年利润将可能下滑。本报曾在新国美“结婚”消息宣布前一日报道，并购专家预言，永乐与大摩的“对赌协议”在某种程度上拖垮了永乐催生了并购，苏宁总裁孙为民几日后在新闻发布会上也公开宣讲“对赌协议拖垮永乐”这一观点。

　　永乐之殇

　　永乐发布2006年上半年业绩报告，其盈利从2005年同期1.4亿元下跌至1501.8万元，下跌幅度达到89％。消息一出，永乐的股价立刻下跌10.5％至1.79元，还连累7月20日刚签订协议收购永乐的国美的股价同一天下跌5.75％。

　　同一时期，国美预测2006年上半年利润将比去年同期增长22％，苏宁2006年前6月利润比同期增长达11％。很难想象，作为四大家电零售巨头之一的永乐，偏安上海，却在愈演愈烈的“美宁”争霸战卧榻之侧，利润剧跌，几近出局。

　　战略摇摆

　　在永乐引入大摩作为战略投资者之前，永乐的扩张是相当理智甚至克制的。很多人都批评永乐偏安一隅，围着上海和周边地区不放。但是，业内也同样认为，永乐是中国利润最高的家电连锁企业。国美和苏宁重市场占有率，而永乐重利润。

　　大摩的进入，意味着永乐战略的改变。永乐在2005年将其门店数从2004年的92家增加至193家，开店的城市从34个扩张到72个。但是，与此同时， 2005年永乐每平方米收入从2004年的40472元下降至25482元，下降比例高达37%。毛利率方面，永乐也下降了0.6％。同时规模上，2005年永乐的销售额为180亿元，门店数为193家，与国美2005年销售额498亿元，门店数570余家，苏宁2005年400亿元的销售额和360余家门店数相比，规模上仍然无法与之抗衡。

　　丢失了原来注重利润的战略，扩张规模上也无法与国美和苏宁相比，同时2006年，永乐2005年急进的扩张带来的许多问题也开始显现。扩张不行，重新回到注重利润的老路上也不行，永乐在2006年上半年的战略处于摇摆中。

(责任编辑：单秀巧)