编者按：自中工国际上市以来，新股不断延续高开低走势头，包括中国银行和大秦铁路在内的蓝筹股代表也走出了相同的路子。搜狐证券特约财经(相关:理财 证券)评论家水皮、资深市场人士张卫星(张卫星新闻,张卫星说吧)做客就新股发行制度问题进行在线讨论与交流。

在谈到如何改革新股发行制度时，张卫星的观点：新股稀缺是因为垄断管制导致的价格出现垄断性溢价，建议建立多层次地方股市。

    供不应求导致股价虚高

　　张卫星表示，中行申购的问题，其实核心问题我认为是在垄断管制上导致的价格出现垄断性溢价，这种垄断性溢价，只要垄断性的商品价格都是比较高的。垄断性的商品都会出现资源的紧缺性，价格相对比较高。我们日常生活当中都见到，刚才水皮也讲过这个问题，现在市场上为什么对新股发行这么敏感？包括对它的价格，包括对持有股票投资者的影响，其实核心问题大家都没有说出来，就是一点，大家都认为A股的价格还是太高了。

　　一个很简单的逻辑，如果认为流通A股的股价是很低的，有投资价值，所有的人都不会再害怕发行新股。这个是很正常的现象，因为我买的股票有投资价值，我才不关心你发不发股票，你再发股票，你发得再多也不会因为你发股票影响我自己持有股票的价值。为什么担心？一发股票明天要扩容了，股票下跌，我要逃跑，我要卖股票，说得更直接一点，大家认为自己的股票还是没有投资价值，还是在投机炒作，这是主要的思路。在全世界的其它股市里面，一些主要股市里面，比如美国和香港的股市里面，我们很少看到因为发行大盘股股票导致市场的恐慌，出现股票的持有者出逃。

　　实际是供求关系不稳定，资金状态是不稳定的，没有达到相对均衡的状态。为什么没有达到均衡？实际很简单，供不应求的商品这种价格会被虚高起来，会出现垄断性溢价，当加进新的供应量的时候，原有的价格体系出现松动下跌。等到新的平衡又产生之后，又出来新的股票，造成恶性循环。我们要从整体来看这个问题，美国有三个大股票市场，有几十个股票市场，我们天天在说的纳斯达克，1968年诞生的时候是由50个地方小股市集中起来的，纳斯达克一诞生就有两千家上市公司，并不是发行了两千家上市公司。全美国上市公司数万家，公共比较大型的上市公司都是几千家，美国和中国的国土面积非常类似。

    市场结构是核心矛盾 应建立多层次地方股市

　　我们再看看印度，印度国土面积比我们小，人口比我们少，经济总量比我们少，印度有多少个股票市场？有23个股票市场，一万多家上市公司。有多个股票市场把供求分散了，整个平台不是一个瓶颈集中管理的，我们现在的股市只有俩，集中在一个通道发行。在印度我们发现在一天的时候能上几百家上市公司，但是分散在几十个小证券市场里面去。这种供求很容易平衡，容易在市场化的模式完成。这个市场好就多发两只，不好就少发两只，中国是所有的集中管理，这是麻烦的事情，供求关系不可能短时间内调整过来。

　　德国的土地面积相当于我们的江苏省浙江这么大，八个股票市场，很多地方的股票上市公司在地方消化掉，很容易达到市场的平衡。中国的股票市场在公司结构里面出现的问题股权分置，流通股和非流通股的问题。市场里面，单一股票市场的垄断，没有地方股市，全球主要的资本主义国家和发达国家里面是没有的。欧洲不是很大的地方，每个国家里面都有很多的小地方股市，供求非常平衡。所以中国股市在发行商的问题我觉得举一个简单的例子，如果全中国只有一个菜市场集中在北京市天安门，你就永远解决不了这个价格供应和冲击的问题。中国的菜市场全集中在天安门这儿，萝卜多少钱一斤？假如是五毛钱一斤的话，天安门这儿就是五百块钱一斤。新的供应进来，萝卜的价格迅速下跌，跌宕起伏全部都出来了。这种现象是中国要解决的问题，这么大的国家没有地方股市，供需没有一个很大的面来解决的问题，反而都是集中管理。

　　好好想想市场结构问题，股权分置结构解决完之后，就是多层次地方股市的问题，让大量的民间性产生的股份公司、有限责任公司，让他们能够在地方股市上能够交易，消化到地方，让投资者本地化，上市公司本地化，监管本地化，整个体系都在一个地方本地化，反而出问题非常少。我们集中管理并没有管好，出了那么多上市公司的问题，监管也监管不好。

　　发展到现在，地方股市不搞，中国股市的集中问题解决不了，中国这么大的地方出一百个股市没有什么。企业的老板我都认识，恨不得是我的邻居，了解情况，为什么中国投资者的利益受损失？隔山买牛，隔着好几道山，海南的买北京的股票，北京的买海南的，以为是一头牛，看了一个说明书告诉你是头牛，把说明书买回来以后牵回来之后是一头熊，因为说明书把熊说成牛了，你看不见。

　　一百股为单位。中国新股发行和国外不一样，我们一定要明确这个特点，国外的新股发行在发行价格的定价上风险和收益是共存的，承担风险，很可能发不出去很可能亏损，原始股可能就会跌得面目全非，因为是一个供求平衡的地方，不存在垄断性稀缺资源的溢价，拿国外的那套东西来套完全是胡搞。

    新股申购以投资者账户为本 搞搞社会主义

　　新股申购的问题华生老师当初提的观点我想再提一下，相当不错。在新股申购上是否能够搞搞社会主义，不能搞资本主义。所谓社会主义就是人人有份，以人为基准，以人为本，以投资者为本，以投资者账户为本，这就是社会主义，这样的话更好一点，因为是稀缺资源。国际上说认购新股是有风险的，中国很长一段时间如果没有达到一万家上市公司的时候，还是新股不败，总体上来讲没有风险，跟国外完全不一样，不能拿国外的经验来套，套来套去变成我们在新股上面走的是资本主义，谁的钱多，谁拿的股票多，谁占的股票多，谁获得的垄断利益多，我们搞的是资本主义，比资本主义还资本主义。

　　英国一些优秀的国营企业的公司按人来分，走的是社会主义。我们是社会主义国家，我们走的比资本主义还资本主义，这件事情是非常错误的。这点上我认为应该有大的变革，用账户来分，这个思路是对的。因为要认清楚我们的历史时期和国际上是不一样的，询价、机构申购、利益都是胡说八道，那是国际上很容易暴跌，它的风险和利益是平衡的。中国的改革当中还是垄断还是稀缺资源，本身的利益和风险是不平衡的，更多的是利益，怎么可能用国际市场用利益和风险平衡的机制来套呢？最后发现有大量的打新族，就是来套取垄断利益，而且是用资本主义的方法来套垄断利益，我资本多就抢走的利益多。这是我们管理层在这个地方没有看明白。

　　实际这个问题最大一统的解决方案，我们会发现非常多的问题，除了股权分置之外，发现中国股市还有很多问题，大一统的方案如果从根上解决，我们现在需要建立多层次市场，可能经过一两年的阵痛，如同股改一样，今后会非常省事。一天到底发100只股票还是发50只股，不由中国证监会决定，由市场各区决定，今天江苏省的市场非常好，我学物理学，物理学所有的研究都是从理想化开始研究，先设想，比如绝对静止状态，无摩擦力，但是存不存在绝对静止状态，存不存在无摩擦力的状态？不存在。真正的结构应该让市场多分散下去。

　　如果不把这个问题解决掉，谈的一系列其它问题最后都会陷入到逻辑陷井里面去，就如同我当年说的，如果你不解决股权分置问题，所有的问题都会走偏。原来大家不承认，现在认可了，股权分置不解决，所有问题都解决不了，2001年讨论五六年现在股改了。股改完成之后，上市公司里面股东利益的统一问题解决了，全流通了，但是又发现申购、新股、价格这些问题又出来了一大堆，很难受，我就可以告诉你们，如果你们不解决多层次股票市场的制度分布问题，永远解决不了，因为会出现一个接着一个的逻辑怪圈。刚才水皮说价格不管了，现在控制数量，数量控制不了，控制节奏，总有一个超人情结来控制，因为这个人能够玩弄市场，那这个人就是矛盾的集中点，控制不好，是不是水皮来控制？水皮控制不好证监会哪个处长来控制？哪个处长来控制不好，就是矛盾的集中点。这就是核心的矛盾。

　　这个展开了也有办法解决，大家的思维还是没有放开，当年我提股权分置改革的时候，水皮就批评我这个事，这个事情怎么怎么着，别说这些问题，太危险了，不是能够解决的问题。经过两三年五六年，看明白了这个事情非常快，各地都有需求，因为各地一开始没有需求，全是国有企业，国有企业上什么市，就变成圈钱了。现在中国的市场经济已经发展得很快了，大量的股份制公司、有限责任公司、私人股份，在江苏、浙江整个省份里面已经非常多了，我们的工商管理体系已经很健全了，这就是我们地方股市的基础已经有了。企业有了，资金有了，股权有了，需求也有了，五六年以前十年以前建地方股市那是有问题的，问题很大，因为公司都没有。

    证券市场需要“菜市场”

　　过去没有股份制公司，有规范的私人股权吗？都没有，全是零。那时候的结构都是国有企业改过来的，国有企业都是想圈钱，想解决问题。圈完了钱，机制也不好，问题也没解决，所以出来投资者的问题。现在的问题和那时候不一样，现在有大量的股份制公司在工商局体系里面出来了，有一系列的民营企业、小企业已经成长起来了，这个不用担心，已经出来了，现在的结构和过去的结构不一样，包括工商管理体系也非常完整了。这是前提，有了这个前提以后，和十年以前是不一样的。

　　每一个省都有就无所谓了，江苏的企业好去江苏投资，浙江的企业好去浙江投资。把沪深股市的投资者分流了。上市公司也分流，五年以内中国要上市一万家上市公司，通过沪深股市是完成不了的。印度就有一万家上市公司，美国超过一万家。这跟菜市场和超级市场的概念，不要想建超级大市场，看着人家超级大市场很好玩，要解决中国很多的需求问题更多是菜市场。国家政策要想清楚，可以把政府的官员一些学者派到国外考察，你就考察德国、法国、意大利这种小企业，民间企业经济发展非常快，它的资本市场是怎么建的，可以看看很明白，这个省的股票市场是怎么样的，怎么投资者监管，一下子就明白了。

    当时股权分置改革搜狐财经立了很大的功劳，一直全程跟过来，下一个最热的选题就是地方股市。如果你们能够把这个选题再跟下去，我可以讲，经过三年五年的阵痛，全中国出现一百个股票市场，再过50年中国的经济全球都挡不住，那个时候是最强大的中国。

(责任编辑：张雪琴)