对国航来说是“马后炮”，对于工行则是“当头炮”。

　　工行突如其来的A+H，原本是承接中行的H+A而来。中行A股发行初试成功对于视国企融资为战略任务的有关方面无疑是极大的鼓舞。然而，管理层显然没有想到，紧随中行之后回归的国航A股发行却大煞风景，网下申购的失利导致其发行计划被迫瘦身四成。

　　工行A+H发行上市的难题，一方面是同日还是不同日、同步还是不同步、同价还是不同价；一方面则是步中行A股后尘还是以国航A股为鉴。前者的侧重点在H股市场，后者在于A股市场。

　　我国《公司法》规定，A股新股在公布分配结果后的5个工作日才可上市，而H股在香港上市则只需1个工作日。这意味着同日上市则不可能同步发行，同步上市则不可能在同一日挂牌。同价发行的目的是使境内投资者与境外投资者购买工行的成本趋同，但香港与内地是两个完全分割的资本市场，上市公司资金来源不同，投资者不同，市场交易机制不同，人为追求价格趋同有悖市场规律。在这方面，中行A股也是有教训的。中行A股发行定价虽然勉强接近H股，但一上市就高开低走，如今已经与H股股价倒挂。工行A股如果邯郸学步，恐怕也不会有好的结果。

　　中行A股的教训主要还不在价格定位，而是发行机制。与中行H股实行的战略投资者定向认购和香港市民“人人有份”的配售方式相结合，并适当限制机构参与认配的做法不同，中行A股不仅完全承袭了A股市场原来的询价和配售方式，而且还变本加厉地重网下轻网上，重机构轻散户。中行A股虽然没有跌破自己的发行价，但却跌破了曾经对它寄予了太多期望的许多人的眼镜，这完全是拜错误的发行方式所赐。在某种意义上，国航A股其实是中行A股的替罪羊。市场将在中行A股发行上市时没有来得及发泄出来的愤怒一股脑儿地转移到了国航A股的身上。

　　我认为，工行A股要避免重蹈国航A股的覆辙，仅仅像国航A股一样缩小发行规模是不行的，靠增持承诺来应对“破发”也不是解决问题的长久之计。根本的出路只有一条，那就是走发行市场化之路。必须坚决改变中行A股那样的发行方式。其要点有三：一是要变机构定价为市场定价；二是要实行战略投资者配售和市值配售相结合，网上申购和网下申购相结合，适当限制机构认购份额和实行散户“人人有份”相结合；三是要尽可能缩小一二级市场的价格差距，从源头逐渐消除“打新赚无风险的钱，炒新赚高风险的钱，中小散户没有赚钱的份，只有赔钱的命”的不公平现象。

　　工行A股发行方式改不改，就其自身而言，是能不能成功实现A+H的关键；对于整个新股发行机制改革来说，则是真改革还是假改革的试金石。

(责任编辑：王燕)