□ 上海证券 彭蕴亮
最新公布的基金报告数据显示，防御性行业个股开始增多，今日投资的基金经理调查显示，５８％的基金经理更倾向于防御型产业，基金是否开始注重防御？牛市中的防御有什么全新的特色？中间有没有投资机会呢？
估值合理 基金策略转向防御
经历了上半年的大幅上涨不少基金基于股市长期看好、短期有风险的判断倾向于相对稳健、防御型的投资策略。 数据显示，二季度末基金股票仓位７８％。多数基金预测三季度行情以震荡为主。不少基金认为Ａ股市场目前动态ＰＥ达到２０倍估值水平与同类市场相比已较为合理，调仓成为大势所趋。
而通过分析我们还可以看出基金依据上市公司的２００６年季报业绩变化而在第二季度进行持仓结构的调整，防御性策略成为基金调整仓位的主线。如在被增仓比例最大的前十家上市公司中第一季度每股收益除了洪都航空和Ｇ成大低于０．１０元外都在０．１２元以上。十家公司中除了Ｇ五矿和洪都航空２００６年第一季度净利润同比均实现增长其中四家增幅在５０％以上。另外七家公司主营业务利润实现增长。净利润同比增幅和主营业务利润同比增幅两个财务指标在５０％以上的只有Ｇ合力一家。２００６年第一季度净利润增幅超过２００５年年报幅度的有Ｇ航信、Ｇ合力、Ｇ综超、华兰生物、Ｇ老窖共五家，以防御性的医药、食品饮料、机械为主。
我们同时发现，被减仓比例最大的前十家上市公司的财务数据略显逊色。２００６年第一季度每股收益有四家在０．１０元以下其余都在０．１０元以上但只有属于房地产行业的Ｇ金融街和Ｇ万科Ａ的２００６年第一季度净利润同比增幅在５０％以上其余八家公司中有三家净利润同比下降。八家公司的主营业务利润同比实现增长但没有一家公司的主营业务利润和净利润同比增幅均在５０％以上。同样只有属于房地产行业的Ｇ金融街、Ｇ万科Ａ两家公司的２００６年第一季度净利润增幅均超过２００５年年报的幅度。
由此可见基金进行仓位调整主要依据２００６年第一季度业绩同时考虑了宏观调控政策的影响。显然基金仍然在坚定地高举价值投资理念的大旗在防御的基础上把握具备防御性性绩优股的投资机会。
求新求变 全新亮点浮出水面
统计数据显示在扣除保本、债券、货币基金后所有披露季报的可比基金二季度末股票仓位为７８．１６％同比提高了１．２个百分点这其中混合型基金提升幅度最大在二季度提高了４．６５％股票仓位达７２．１６％，几乎不具备大幅加仓的可能，防御性预期十分明显。除了在仓位上显露出转向防御的一面外基金投资在二季度求新求变一些基金大举介入出现景气拐点的行业和个股获得了丰厚收益，这也是今年防御性策略与前几年的不同之处。
虽然在２００６年三、四季度，基金有大幅调整持仓结构的预期但这种大规模的调整一方面不可能一步到位另一方面也会在调整过程中针对新出现的市场特点、发展趋势作出进一步的优化。因此从二季报来看求新求变优化调整持仓结构是基金防御性操作的关键词。
这种思路体现在选股上就是几类出现景气拐点的行业受到了基金热捧典型如券商概念股Ｇ中信、辽宁成大、延边公路等赫然出现在基金的前十大重仓股名单中。如南方高增长基金认为２００６年变化最大的行业应属证券行业。具有行业反转、行业整合、市场发展、新产品创新等诸多特点。基于这种理念一大批基金在Ｇ中信股价５、６元时大举建仓按Ｇ中信目前约１４元的股价来看取得了近３００％的丰厚收益。从统计数据来看金融保险名列二季度基金增持前五大行业中。
此外天津滨海概念等股票也因大环境出现重大变化而受到基金关注统计显示Ｇ泰达、Ｇ滨能等名列基金新增股票前２０名中。从这些个股市场表现来看投资者获益匪浅。与此同时权证和资产支持证券这两样新武器也被基金加以运用华安旗下基金在二季度主动投资权证获得了一定收益。而一些低风险基金开始将资产支持证券纳入投资视野浦建收益等新推出的品种已经进入了他们的投资名单。与此同时还有基金公司加大对基金市场的投资力度南方、嘉实等基金公司在二季度对旗下几只封闭式基金共新增投资了１８８４．３８万份。
由此我们可以看出，除了单纯增持食品饮料、医药等传统防御性行业外，出现拐点的行业，如证券、封闭式基金等新面孔也成为防御性策略的重点配置，成为今年防御性策略的全新亮点。
积极防御 资产注入型公司值得关注
值得投资者注意的是，牛市当中的“防御”与熊市中“防御”存在相当大的区别，部分防御性品种也具有进攻的特征。主要在于股改进程的深入全流通的预期越来越强烈不少拥有优质资产的控股股东希望通过定向增发等方式将优质资产注入上市公司而上市公司的每股收益将随之增厚，这种全新态势值得投资者关注。
比如说Ｇ长电由于目前的动态市盈率１３．８倍股息率达到２．８３％是一个典型的下跌空间相对有限的防御性品种。但如果Ｇ长电在明年能够如愿收购新的机组那么２００７年每股收益预计将增厚至０．５２元较２００６年预计的每股收益０．４５元将增长１５．５６％呈现出稳定增长的特征。也就是说收购优质资产有望赋予防御性品种的成长性从而赋予其股价走势的进攻能力。
反观目前Ａ股市场公认的防御性品种大多具有这样的预期因为防御性品种主要以高速公路、港口、机场、优质水电股、供水供气、公用交通等行业为主而这些行业的控股股东实力均不容小觑均拥有优质资产。因此在股改过程中相关上市公司的股改信息显示出控股股东有意向上市公司注入优质资产。比如说Ｇ基建更名为Ｇ鲁高速在一定程度上就显示出控股股东有意将Ｇ鲁高速打造成其高速公路的资产平台Ｇ鲁高速有望收购控股股东的优质高速公路资产；Ｇ闽高速则在股改过程中承诺Ｇ闽高速将收购控股股东优质资产。如此种种就赋予了这些防御性品种的进攻特征。
更何况此类个股目前估值水平较低甚至在行业分析师眼里Ｇ长电、Ｇ闽高速等个股已是价值低估型品种比如说行业分析师认为Ｇ长电的合理估值为７．７１元而目前市价为６．３５元；Ｇ闽高速的合理估值为２００６年１４倍市盈率即７元目前市价为６．２２元。如此的数据不仅仅赋予此类个股极高的安全边际而且也赋予此类个股在未来一年具有极高的收益率预期。比如说Ｇ长电明年５月权证到期如果正股价格不回到７元上方行权的概率极低这其实也为Ｇ长电提供了一定的题材。
因此在操作中投资者可谨慎关注一些具有注入优质资产预期的防御性品种如果资产注入的时间相对确定公司未来的业绩有望快速增长。如Ｇ闽高速、Ｇ鲁高速、Ｇ中原、Ｇ皖通、Ｇ沪机场、Ｇ穗机场、Ｇ原水等个股，均存在着注入优质资产的预期；同时，部分上市公司拟通过定向增发的方式彻底的重组，少数公司甚至将定向增发和股改“捆绑”进行，值得我们谨慎关注。
操作策略方面，我们认为在当前的点位上许多优质股票短期内已有较大的涨幅但从长远看价格依然很便宜目前的价格不足以体现其良好的成长性。稳健的投资者对待这些品种的策略是坚决长期持有在目前价位上最大可能取得优质品种的建仓优势。我们可以在保证长期持有核心组合的基础上在受益于中国高速增长的行业中寻找具备估值水平条件的短期投资品种以达到风险控制、稳定收益的目标。在对证券市场未来１０年走势持乐观态度的基础上采取这种积极防御而不失灵活的投资手法使我们能够以较低的投资风险获得长期稳定的、超越市场的收益。 (责任编辑：吴飞) | 
精彩生活 
