截止２００６年一季度，沪深两市公布股改方案和成为Ｇ股的上市公司已达７６８家，占全部上市公司总数的５７％，对应流通市值占比超过六成。股改成功后的Ｇ股在二级市场上的走势演绎，客观上也助推了改革的进程。随着行情的转折起伏，Ｇ股既有以自然除权价附近复牌，也有复牌首日贴权或大举填权的表现。进入三月底以来，市场频频出现Ｇ股复牌首日非但未自然除权，反而在大幅填权基础上继续放量上涨的情况，一面是老股东享受着股改后大幅填权的厚利，另一方面仍是不断有增量资金流入此类Ｇ股，在清洗了获利盘之后继续坚定看好后市，究竟哪些因素主导，促使复牌Ｇ股惊现如此暴利？在即将进入股改，或正在股改过程中的上市公司中，是否还会出现类似巨大的套利机会呢？

　　我们试选出２５家Ｇ股为样本，从股本大小、对价多少、上市公司基本面、停复牌时点及热点动向、流通股东持股结构等因素进行探讨。

　　流通股本的影响：中盘股最受欢迎

　　从统计来看，２５家复牌首日获得超额收益的Ｇ股，股改前平均实际流通Ａ盘为１．３６６亿股，其中流通Ａ股５０００万股以下的有６家，占比２４％；５０００－１００００万股的５家，占比２０％；１００００－２００００万股的有１０家，占比４０％；２００００万股以上四家，占比１６％，可以看出中盘股是这批暴利Ｇ股的主力。从市值分布规律看：２５家Ｇ股股改前平均流通市值１３亿，其中２０家流通市值在平均值以下，可以发现，股改前８－１３亿左右的流通市值比较理想，适合于增量大资金的进出，统计显示，这批Ｇ股股改后首日的流通市值平均增加三成左右。

　　Ｇ股复牌要得到增量资金的支持，流通盘和流通市值的大小显得举足轻重。市场里中小盘股历来有获得资金炒作的优势，股改完成后的中小盘股更具有所需承接资金量小的特点。不过股改进行一年以来，可以发现，过小的流通盘和过大的流通盘都不利于增量资金的流入。小盘股往往缺少换手支持，流动性偏弱；而大盘超大盘股运作所需的资金量大，非一般民间资本可以撬动。从取得超额收益的Ｇ股流通股本来看，大部分集中于中盘品种，由于在流动性和规模上达到了一种理想的平衡，更易成为中长线新多资金介入的对象。股改前具有４０００万股－２００００万股流通Ａ盘、或流通市值在１３亿之下的个股，从资金承接角度来看更具备产生超额收益的条件。

　　对价水平的高低：没有直接对比关系

　　标准对价的高低，表明了非流通股东对流通股东的让利程度，同时标准对价带来的自然除权效应直接引发了公司估值的变化。一般而言，高对价的支付，意味着流通股东得到更大的收益，自然除权价就会越低，如果公司股改前后内在价值不变，二级市场走势更易引发填权。

　　但从此次样本来看，对价水平却与超额收益没有直接关联，原因有三：一是提前的高对价预期，透支了股价表现，使得这种超额收益在股改前其实就实现了大部分；另一种情况就是公司本身的成长性并不被看好，高对价虽使流通股东筹码增多，但股改后的估值水平只是更趋向于合理，并未有太多的价值回归空间。第三，则是市场资金在当时并未充分认识到估值降低，而需要在以后的题材兴起中去推动另一段超额收益，类似的案例有Ｇ万科、Ｇ生益等。从这些复牌首日取得超额收益的公司对价水平来看，既有对价优势明显的品种，也有在平均水平附近的，考虑到绩优蓝筹公司多不愿意支付更多的对价，而基本面成长性才是吸引中长线资金入驻的根本理由，故对价的高低并非Ｇ股复牌能产生巨大超额收益的主导因素（表３可以看出２５家样本股在同批次股改股中的对价并无特别优势）。

　　公司基本面因素：越垄断越受追捧

　　其实基本面因素不仅仅决定着Ｇ股复牌首日的表现，从更广泛的角度观察，基本面也决定了Ｇ股复牌以后能否得到新增资金的关注，在以后的行情中演绎出填权行情，不过就Ｇ股复牌前后的短线而言，投资者更关心是否能立竿见影，获得Ｇ股停复牌后的短期超额收益。实证表明，上述２５家Ｇ股，具有以下三方面的潜质。

　　一、业绩和成长性是必要因素

　　统计显示，复牌首日大举填权的Ｇ股，之所以得到增量资金的支持，与其业绩及成长性有着必然的联系，增量资金相中的是其未来的增长，绩优蓝筹更易获得长线资金流入。复牌首日涨幅前三位的Ｇ鲁黄金、Ｇ南山、Ｇ厦钨，０５年的每股收益分别达到了０．５５、０．５４和０．７１元，净利润增长率分别有５０．５％、２．８％和５４．８２％。

　　二、具有行业垄断地位及拥有资源优势的

　　越来越多的公司在股改后进入全流通，投资者会对公司进行价值重估，那些本身价值低估的品种还会因对价除权而增加价值，同时，由于全流通因素导致的潜在并购可能也增加股票的价值。从这个角度可以解释为什么部分垄断性行业、业绩成长性突出的上市公司，在股改后没有除权，不仅仅是老股东的惜售，更主要的是，具有长期战略眼光的资金对其内在价值的重估。

　　今年以来，国际大宗商品期货价格不断走高，包括黄金、锌铝等有色金属、原油、糖等大宗物质有着广泛的市场需求背景。国内有色金属、糖业类上市公司，一方面因产品价格迅速飞涨，当期业绩出现质的飞跃，另一方面，拥有的矿产资源也存在着价值重估的机遇。这方面的案例有Ｇ中金、Ｇ宏达、Ｇ鲁黄金、Ｇ厦钨等。

　　三、具有定价能力

　　估值与资产定价是今年主流投资策略的主线之一。在全流通背景下，国际国内估值理念进一步趋同，以往因股权分置而造成的资产定价扭曲将得到纠正。国内不少上市公司，在行业内已具有一定垄断地位，产品具有一定价值能力，凭借着这种行业龙头地位及定价能力，公司掌控了行业内的话语权，在参与国际竞争时也往往可以获得超额收益。

　　市场走势及热点：转折时刻易出牛股 取得复牌首日超额收益的品种，其共同点有二，一是均处在市场行情转折的关键时期，复牌之前，市场行情处于一段静默期，股改前这类品种一般没有提前抢权，复牌日正好处于行情向上转折之时，补涨要求比较明显。二就是正好切合当时市场的主流热点，同板块个股已在纷纷上涨，比价效应下外围资金倾向于流入这类停复牌品种。回顾一下出现Ｇ股复牌大举填权的案例，可以发现三个时间段值得关注：

　　去年７－８月份，股改全面铺开前后，是部分Ｇ股展现复牌赚钱效应的开端，如试点最后一批中的Ｇ亨通、Ｇ卧龙、Ｇ明珠、Ｇ宝胜等优质品种，为了配合股改全面正式启动，营造股改良好市场氛围，在当时可以说是得到了一批政策性资金的流入关照，正是这批Ｇ 股带动了市场第一波做多热情，使当时的行情实现了由千点向千一上方进发的转折性上涨。

　　去年１２月末至今年１月份是Ｇ股第二次大面积展现赚钱效应的开端，股改逐渐得到投资者的认同。享受对价的同时，多头不仅仅满足于筹码增多的“数字游戏”，更多地从基本面业绩成长性上去挖掘Ｇ 股中的潜力股，先期进行股改的公司中正好有一批行业内的龙头品种，如中兴通讯、陆家嘴复牌当日就基本填权，直接影响到后继中长线资金的战略决策，其后不久，更多的中长线资金开始流入市场，主攻目标就是先期完成股改的优势Ｇ股，如Ｇ中金、Ｇ万科的再次价值发现行情就是在０５年末０６年初正式拉开的。

　　三月份，股改进入攻坚时期，一段时间内，市场破位千三而下，复牌Ｇ股屡屡贴权，虽然短线题材性热点活跃，但复牌Ｇ 股没有赚钱效应，可以说是市场缺乏主流焦点的关键。后半月的市场走势是决定中期心态的根本：千三失而复得，既有港股不断走高的估值比较影响，同时，国际有色金属期货市场价格在大幅动荡整理之后再度走强，股市中的相关品种在清洗获利盘之后，中长线留守主力联合增量资金再度发力，重新夺回热点领头羊的角色。有着大量矿产资源优势的锌、铝、黄金类上市品种，在调整到位后重获升势，有色金属、价值重估类Ｇ股重新夺回主流热点的地位。Ｇ中金、Ｇ宏达等热门股屡创新高成为典范，由此造就了三月最后一周，Ｇ南山、Ｇ鲁黄金复牌就大举填权的一幕。应该说，正是有色金属等资源股的走热，引发了增量资金对优质相关Ｇ股内在价值的再挖掘。

　　反而言之，行情的中长期转折，也酝酿了复牌Ｇ股首日大幅填权的必要条件。一是出于补涨的要求，Ｇ股进入股改程序停牌期间，由于市场有了一段上涨，特别是同板块品种的涨幅更具有示范作用。典型的如Ｇ鲁黄金停牌期间（３．１０－３．３１），中金黄金涨幅达到４６．２１％。Ｇ鲁黄金复牌后的表现，也可以看作是同板块比价效应的一种拉动。二就是国际大宗原材料价格的演变，由于国际有色金属、糖等商品期价不断创出新高，相关上市公司的盈利提升预期、资源拥有重估价值也在不断被挖掘，关联Ｇ股在完成股改后，股权结构更为清晰明朗化，拥有矿产资源的重估优势进一步得到机构投资者的认同，并且未来具有了被战略并购的可行性。

　　持股集中度：越集中越好

　　不可否认，当Ｇ股为机构投资者所重仓时，筹码的锁定、最终获通过的对价认同，以及股改后的二级市场走势或多或少会有机构资金进退的影子。如果这类品种同时兼具基本面成长性、业内垄断优势等做多理由，持仓主力就更有理由借该品种完成股改的契机，在二级市场进行拉抬，实现价值的回归，由此营造出复牌Ｇ股的填权赚钱效应。

　　从表中可以明显看出前十大流通股东持股集中度与Ｇ股复牌首日的上涨幅度，具有一定的正向相关关系。

　　☆ Ｇ股首日复牌产生暴利现象引人关注，选取２５家复牌首日大幅填权的Ｇ股，围绕股本大小、对价多少、上市公司基本面、停复牌时点及热点动向、流通股东持股结构等进行因素分析。

　　☆ 暴利Ｇ股与股本大小、对价多少没有必然的直接联系，但统计表明， 股改前具有４０００万－２００００万流通Ａ股，流通市值在８－１３亿区间的暴利Ｇ股较多，主要是这个规模的股改品种，在流动性和市值规模上达到一种理想平衡，利于增量资金流入。

　　☆ 基本面分析发现，业绩成长性、具有资源垄断优势，以及业内有定价 能力的公司，股改后易得到价值挖掘资金的青睐，暴利Ｇ股产生的根本原因在于上市公司的内在价值。

　　☆ Ｇ股复牌首日产生巨幅填权，有其时间和热点规律性。０５年７月中旬至８月中旬、０５年末至０６年初，０６年三月底，三个时间段均是行情产生重大转折的时段。暴利Ｇ股具有补涨、与当时主流热点吻合的共性。

　　☆ 持股集中度是产生暴利Ｇ股的又一重要条件，实证表明这批Ｇ股前十大流通股东持股占比较高

(责任编辑：吴飞)