|
股权分置改革胜局锁定之际，第二届中国证券市场年会召开。2006年8月19日，在北京人民大会堂，来自财经、金融、证券业界的官员、专家和学者齐聚一堂，共同探讨全流通下中国证券市场的创新与发展，展望证券市场的新格局、新特征与新趋势。以下是搜狐财经的现场文字报道：
巴曙松：谢谢吴总的演讲，接下来请深圳证券交易所总经理助理马东浩先生做主题演讲。
马东浩：利用这个机会介绍一下深圳证券交易所在全流通环境下发展的构想。 前面的领导都已经讲到了，全流通市场或者说股权分置改革应该对中国的资本市场具有一个里程碑式的影响，因为它解决了一个基础性的制度障碍，我的演讲分为四个部分，第一部分是深圳证券交易所在未来五年面临的空前发展机遇。第二部分讲一下全流通给市场带来的新的变化。第三部分介绍一下深交所的历史使命下一步发展的主要任务和目标。最后一部分是在今后几年中的中期的工作构想。
第一方面：首先讲讲机遇，从十一五也就是从今年以后的五年时间，我们国家的经济应该仍然保持一个持续快速的发展，根据十一五规划，国民经济的增长速度仍然会稳定在7.5%，到了十一五结束的时候，人均的GDP比2000年翻一番，这是最重要的宏观经济环境，为中国资本市场提供了坚实的基础。
其次是自主创新的国家战略。根据前不久国务院颁布了一个国家中长期的科技发展规划，在里面对多层次资本市场，对高新技术企业的资本准入有了一些明确的提法，这里给大家简单介绍一下。一个是要积极地推进创业版的市场体系，建立加快科技产业化多层次的资本市场，要鼓励有条件的高科技企业到中小企业板上市，在随后的规划相配套的措施里，也提到要大力推进中小企业板的制度创新，要简化合理程序，加快科技型的上市进程。再有涉及到代办股份转让，相关的规定是推进高新技术企业的股份转让，起动中关村园区上市，进入证券公司代办系统试点，在试点基础上，逐步允许具备条件的国家高新技术产业开发区内未上市的高新企业进行代办企业进行股份转让等等规定。这个是一个未来五年深交所发展的政策保证。
第三个方面就是两法修订为我们下一步的发展明确了重要的法律框架。在新的证券法里，降低了企业发行上市的条件，取消了连续三年的赢利要求，将申请上市的公司股本从5千万降低到了3千万，在新的公司法里，提高了知识产权在公司资本过程中的地位，原来的规定知识产权非专利技术，在公司资本构成中只能占到20%的比重，目前这个限制大大放宽到了70%，为下一步具有成长型、新兴行业的高科技企业更顺利进入资本市场，扫清了障碍。
最后一个方面是城乡居民储备，我专门做了一张图从1999年到今年下半年，从这张图上可以看到我国城乡居民储蓄从2003年之后就开始有一个加速的增长，在2003年之前，99年的时候，基数大概6万亿，03年首次突破10万亿，然后在随后几年中，平均按照每年2万亿的速度在增长，到今年上半年这个数字已经到15万5千亿，也就是说到年底突破16万亿，是毫无悬念，如此之多的城市居民储蓄，主要的形式放在效率很低的银行存款形态上，这对于整个国家经济的资源配置，资本形成是明显不利的。换一个角度来看，也就是说我们国内其实有大量的可调动的资金资源。
第二个问题，股份流通给资本市场带来新的变化。
第一个变化就是定价机制基本上得到了理顺。到目前为止有438家公司完成了股权分置改革，市值占比比重超过90%。股权分置改革大体已定，在年底以前乐观看到股改顺利完成。前一段时间在股权分置改革过程中，包括这些年对于股权分置的种种争论，对股权分置戴上很多帽子，包括所有问题的根源，有人把它定义为万恶之源。虽然没有这么严重，但是股权分置确实是为我国的资本市场发展设置了很多基础制度方面的障碍，股改完成，在全流通条件下，定价机制得到了理顺，首先说到价格里的虚高成分，也扫除了在价格形成过程中的重大不确定，这样的话，就形成了价格和公司内在价值之间的直接对应关系。这种对应关系有利于树立理性的投资理念，有利于形成理性的投资行为，同时引导国内的资本市场，价值中枢向理性回归。
第二个新的变化就是全体股东的利益基础得到了统一，大家的利益诉求集中于市场的价格，与此同时，就使市场约束大大强化，由于市场的价格直接关系到股东，关系到公司的利益，特别是控制股东和公司在做什么不做什么上，要做认真的考量。以前很多大家公认的圈钱的行为，可能在全流通条件下，就会得到很好的抑制。
最后在制度产品创新方面，股改完成后，制度创新有大大的突破，有上市公司的回购，大股东的增持，管理层激励等等，目前还在研究融资融券，证券结算，帐户管理以及做市商制度，在产品创新方面，权证已经有了长足的进展。即将推出的包括股指期货，利率期货，ETF期权，指数期权等等衍生品的推出，很快在市场上见到，金融衍生品的功能能够得到充分的发挥。在全流通条件下，应该说对监管也带来了一些新的挑战，我感觉主要面临着监管难题首先是大股东的行为监管，目前大股东具备持股的优势，具备资金的优势，同时掌握信息的优势，而且大股东的利益和股票的市场价格直接相关，有条件的有动机操纵价格，这应该是今后监管中面临最大的难题。第二是操纵利润的监管，不管什么样的管理层激励计划，利润都是核心的指标。第三个方面就是对并购重组过程中内部交易的监管，在全流通条件下，并购应该日益活跃，这对中小企业板的公司越来越突出，因为中小企业板的上市公司已经纳入跨国公司在全球战略整合中，前不久刚出现的苏伯尔就是最典型的例子，在并购重组中很容易引发制造炒作题材，进行内幕交易。最后一个，我们感觉非常具有挑战性的监管难题就是如何对不公平的信息披露进行监管。这里涉及到两个方面，一个对披露受体进行选择，对机构投资者和散户采取不公平的披露政策。再有根据公司跟大股东的意图，利用信息的严重不对称进行信息披露的操作。
第三个问题是深交所未来五年的使命和主要的工作任务。我们的使命是在构建中国多层次资本市场过程中要发挥关键的作用。主要的任务是面对国内数量众多的中小企业，致力于解决中小企业复杂多样的股权融资需求。中小企业在改革开放之后，特别是2000年之后，它的作用和贡献应该是有目共睹的，特别是在科技进步方面，这里有几个数据,中小企业提供了全国大约65%的专利发明，75%的技术创新和80%的新产品开发，但是我们资本市场对于中小企业的支持和它的贡献是远远不能匹配的，首先就表现在对于中小企业的股权融资占比偏低，到目前，中小企业板的融资只有169亿，只有62家公司在中小板上市，而中国银行一家公司的筹资额达到195亿，大秦铁路147亿。还有一个问题是选拔标准，大量具有自主创新能力的优秀中小企业因为单一的选拔标准，不能进入资本市场。第三个问题就是在融资过程中，融资周期过长，融资程序复杂，而且主体不定性非常大，这包括首次融资和再次融资。据科技部一个统计数据，到目前为止，有两千家具备中小板上市条件的公司等待进入中小企业板，但是目前我们的市场发展程度和公司的发展现状是远远不能匹配的。这样就造成大量的融资远赴海外。在海外上市有它好的方面，但它最重要的几个问题表现在远离本土市场，失去了在本土市场对于客户，对于自己的供应商，消费群体的免费宣传。
在今后我们的工作主要集中在两个方面，第一个方面，就是要加快中小企业板的发展，进一步完善市场分工，有几项工作可以做，首先是研究更加灵活有弹性的发行上市体系，在现有的股本净利润，主营业务，现金流的基础上，应当重视引入净资产、市值和总资产这样的指标，能够更加有利于选出一些的不同的发展阶段，不同的融资特点的中小企业。第二项工作就是完善定价机制，提高定价的合理性。第三项措施推动建立小额快速的再融资机制，换股并购的发行制度，进一步丰富融资的形式，简化融资的程序，提高融资效率。第四项措施是加快监管创新，提高监管的有效性，第五项措施应当严格退市的要求，推动更加市场化的退出机制的改革，运用市场的手段，进行优胜劣汰。
另一个工作重点就是大力拓展代办系统的功能，提高资本市场的服务深入。在这方面也应当重点着手推进四项工作，第一明确代办系统的市场定位，进一步规范未上市公众公司的股份流通。第二项工作是引入合格的投资者，建立一个合格投资者的标准，可以提高市场的参与度。第三，积极探索制度改进，重点改进目前的交易制度、结算制度，提高市场的流动性，第四项工作着力发挥代办系统的培育功能，打造资本市场的基础层次，要探索在不同市场层次之间的互动的关系，为我们的企业不断地由小到大提供灵活多样的形式。这是我演讲的内容。谢谢大家！ (责任编辑：吴飞) | 
精彩生活 
