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股权分置改革胜局锁定之际，第二届中国证券市场年会召开。2006年8月19日，在北京人民大会堂，来自财经(相关:理财 证券)、金融、证券业界的官员、专家和学者齐聚一堂，共同探讨全流通下中国证券市场的创新与发展，展望证券市场的新格局、新特征与新趋势。以下是搜狐财经的现场文字报道：
左小蕾：我先谢谢证券日报的邀请，给我这个机会跟大家这么多业界的精英有见面交流的机会。至于那个帖子，说实在的，不是很了解，也不是很清楚，究竟是从哪个角度在讨论，我提出这个问题，当时提出是这样一个故事，今冬参加了一个私募股权投资基金的论坛，我被邀请在论坛上做一个宏观经济的发言，我去参加了。 参加完了以后，解除了很多国际私募基金的非常专业的，非常精英的投资经理们，他们对中国很关心，对我介绍的中国宏观经济也表示了很大的兴趣，发展趋势真得是非常有吸引力，有的已经在中国投资了。给我的印象是他们说钱不是问题，会上有合伙人，是专门给股权投资基金出资的人，包括企业年金，一些保险公司，最大的是退休基金这样的管理人。他们给我的印象确实是没有资金的稀缺，资金真是非常充裕。现在他们股权投资基金的方案或者背后的管理团体都要求有百份之多少向中国投资的比例，如果不是这样的话，他们很难通过那些投资方案，虽然在中国已经在投资的基金们有一些问题，遇到了一些法律、文化上的问题，但是投资的热情，对中国的兴趣，特别是资金，谈到人民币升值的时候，他们根本不管，你在做什么具体的解释，什么需求、供给，他说你看他就是预期，明天我就去买五百万英镑的人民币。会议本身就是由中东新成立的皇家投资集团赞助的，中东这样的国家，因为持有美元的问题，突然积累了财富，这样的国家从一个角度，是不允许做发财的生意的，以前人们老是在说，是一个富有的国家，贫穷的经济。结果他们成立了一个皇家投资集团，也是很多的钱，准备投资中国。这是一个感觉，就是钱确实很多。
另外跟全世界的经济状况联系起来，美国9.11事件之后，经济需要恢复，另外纳斯达克掉到千点，经济处在相对低迷的时候，美联储用低利率的货币政策来刺激经济的发展，1%的低密度保持两年多。这就意味着美国是货币，我们把黄金价为什么能那么高，美元的流动性很大，这有很大的关系，因为黄金是一个储备资产，人们放弃货币去持有黄金，就是因为他认为货币要贬值的预期，他可能不值钱，可能会通胀影响。所以才会把货币放弃，去储存储备资产。出现了很多亚洲美元、欧洲美元，货币的流动性不断产生，还有对冲基金的推动，全球资本的流动，也加大了货币流动性的影响，包括欧洲也是很长期的低利率，最近开始加息，日本零利率保持了差不多10年的时间，在日本虽然经济一直在调整过程中，但是老百姓手上的钱是很多的，现在我们谈到外汇积累的问题，我们说外汇积累是全球第一，实际上日本民间的外汇可能比官方外汇还多。综合所有的经济的形势，全球三大经济主体的形式，加上我跟投资经理们的接触，再加上看到人民币升值的压力，跟外汇全球流动性过剩是分不开的。因为他找投资机会，推高了石油价格，推高了黄金价格，中东股票市场涨了500%，欧洲市场，在2005年以前一直蓬勃的上涨趋势，都跟全球的过度的流动性过剩有关系。中国也是一样，中国肯定是主要的目标。所以流动性趋势看得非常清楚，外汇积累不断升高，外汇积累之间，除了有外贸顺差以外，有很大的误差积累，包括股权投资基金，对冲基金，风险投资基金，各种各样的房地产投资基金通过各种名目进入中国，使我们人民币汇率升值压力比较大，通过结汇的系统，导致国内的流动性过剩，最后造成投资过剩，造成经济过热，我相信这中间都有不可分割的联系，中国要把自己的问题放在全球大环境下，所以我写了一篇文章是警惕全球性流动性输入，我说的是这个问题。我不知道那篇文章的作者是不是都读了这篇文章的前前后后，或者是不是需要进一步了解一下，我说这些问题的背景。我就是做这么一个解读，在座的还有其他问题可以交流。
至于对证券市场的影响钱多了有好处，也有坏处，水可载舟也可以覆舟，水对生命的影响很重要，水多了就洪水泛滥，变成海啸的话，还要死人的，所以我们要适当控制全球流动性。资本市场一样，不是钱多了就是好事，当然没有钱也是不行的，所以应该适当地投资。非常欢迎跟大家进一步讨论，先回到会上来。
证券日报社长张杰先生给我出了一个题目证券市场新格局下的几个问题，今天按照社长的意见谈几个问题，但是我先声明一下，这是我个人的观点，不代表其他任何机构。
有三个问题，一个就是股权分置以后，市场的发展，存在着很多的机遇和挑战，全流通的体制下，大家做了很多分析，重组兼并，收购兼并规则发生变化，要推动市场的发展，而且有很多制度性的，发生制度的改革，交易制度的变革，都会进一步地推动证券市场深入的发展，还有更多的创新，更多的产品，融资融券期货，还有更多的衍生产品，都会在市场上变成更多的投资机会，特别是宏观经济，虽然在调控，但是趋势是不容否认的，全世界都看好。这个给我们证券系统提供了非常好的发展机遇。随着股权分置快要结束，资本市场的功能基本恢复，在这个时候，是不是就认为其他事情就没有了，证券市场的基本基础设施的建设就可以放南山，从物理形态上改变这个市场，需要观念上进一步的转变和建设。我认为我们还应该有深入的思考，股权分置改革就是改掉什么，没有改掉什么，制度性的建设应该怎么深入，这些问题应该提出来，我就提出三个问题，一个是上市公司现代企业文化的建设，这是非常重要的基础设施的建设，不可忽视的，第二是证券市场的诚信文化的建设，这也是非常重要的生存之本。第三就是证券市场的国际化竞争。
首先谈第一个问题，在后股权分置时代，中国上市公司的现代文化为什么要提这个问题，现在企业文化是资本市场建设的基础目标值一，经过股权分置改革，上市公司的一股独大，所谓高度集中的情况已经被相对分散，但是全流通以后，理论上来说，股权将进一步分散，因为可能有不流通的变成流通的，一股独大的结构确实发生了变化，但是相对大股东是永远存在的，大股东和流通股东之间的利益不一致也是一个事实，大股东一个是相对存在，一个是可能有几个相对大股东存在，他们也是可以串流的，如果跟流通股东意义不一致的。这些东西不会随着股权结构的改革相对地分散而自动地就改变，我们还是要谨记过去相对大股东传统损害股东的利益，这些问题市场也正在发生或者和过去可能发生的。比方说大股东可以通过增持、减持影响股票价格，达到内部人控制，内部人交易的问题。这种利益驱动很可能使得他们会有这样一些举动，因为全流通的机会对上市公司的大股东来说。另外最近新交所发布了中小板的信息披露的问题，针对就是有一些公司有选择性的披露信息，吸引机构投资者去买，伤害中小投资者的信息公平，伤害投资者的利益，这样也很容易形成内部交易的情况，我们不得不警惕。
另外有高管的激励机制的建设，高管也有动机把他的制度设计，股权怎么样组织行权，怎么样组织套现，把机制设计得更有利与自己的利益，这个事情不是我们杞人忧天，美国的上市公司董事会如果没有受到必要的监督和惩罚机制的话，也会把自己的激励机制的设计修改成有利于自己。我们应该防范这样的问题，最近也发生了一些上市公司擅自用票据贷款，利用中央银行在货币市场上允许票据融资进行高风险投资，最后还有亏损的，这对我们投资者来说也是非常大的损害，类似这样的问题，更严重的就是现在有些高管正在被双规，在股权分置改革以后。股权分置改革以前，发生问题，很多高管被双规，这些情况归结为以前的问题，这对投资者伤害很大。双规就是上市公司被掏空，卷款逃跑等等问题，在重组兼并中间，进行很大的趋势，有很大的机遇，同时我们要防范在这中间，在国有企业民营化改革过程中要防范公司国有资产的流失问题，防范科龙再现。在股权分置改革完了以后，不意味着这些问题都解决，这些问题可能发生，有些可能正在发生。所以我提出这个问题，对上市公司的现代企业文化建设是非常重要的。在企业文化建设方面有三个方面必须进一步完善现代企业治理结构，治理企业文化。
一个方面确立上市公司独立法人地位，这个问题在公司上市以后，法律关系的转换，上市公司和母公司之间的关系变成股东和法人之间的关系，不是过去所谓母女的血缘关系，确立上市公司的独立法人地位，公司只能以股东的身份，参与上市公司的管理，上市公司自己也加强独立法人的意识，从制度、文化和环境各个方面建立起必要的防火墙，进一步有效果抵制大股东对上市公司各种各样的不合规的行为。如果做不到这一点，现在虽然解决了，独立法人的意识一定要加强，这是企业文化建设的重要部分。这个东西其实不是很虚的，看起来好像比较抽象一点，但是如果没有这样做，一定会造成我们所说的重复过去的一些问题，那是很现实的问题。
第二，要提升上市公司的公众公司的意识。上市公司是公众公司，最重要的就是真实信息的公开披露，带强制性，必须披露真实的信息，虚假信息的披露，会伤害公众投资者的知情权和欺诈投资者的犯罪行为，大家知道安然公司被宣判为有罪，罪名就是向公众投资者披露虚假信息，最后终身监禁，中国上市公司必须提高自己公众公司的意识，按照公众公司的规则办事，主动接受市场的监督，才能保证公共公司的权益得到保护，这里除了对投资者的公众意识，还包括所谓社会责任的问题。社会责任的提升有利于公众公司意识的提升。最近奥马公司公布一个信息，2002年到2005年淘汰了40%，采购淘汰了40%的中国公司，淘汰的公司原因就是公众的社会责任没有做好，在一个真正的公司在社会责任方面也是要提升的。
第三，要强化股东的观念，长期的内部人控制，上市公司基本上没有股东利益最大化的概念，发生了很多上市公司的高管掏空上市公司，或者转移资产很多这样的行为，必须从制度上建立和完善全民股东利益最大化的约束，包括严厉的惩罚制度，保证股东利益不受侵犯。这是我要谈的第一个问题，上市公司的企业文化建设，在股权分置以后，公司治理结构和现代文化最重要的部分。推动现代企业文化和现代公司治理，应该是促进资本市场建设和发展带有战略性的重要的组成部分。
第二个大问题，股权分置以后，必须高度重视证券市场的诚信文化的建设。这是在后股权分置时代不可忽视的，一定要提到非常重要的地位，另外在证券市场基础设施的建设，证券市场是一个以诚信为基础的市场，证券市场
是一个信用行业，是一个花别人的钱的行业，上市公司是花别人的钱，资产代理这些业务，都是在用有钱的人的钱去买那些需要钱上市公司的，去花别人钱的买卖。华尔街里有一句名人是花别人钱不会心疼的。证券市场的诚信包括上市公司、证券公司和其他中介公司，会计师事务所、律师事务所诚信的建设是特别重要的。必须有可靠的信用系统，有钱的人才敢把钱拿到证券市场上来，让资本市场从融资、投资角度共同推动它的发展。诚信在证券市场上不仅仅是一个道德规范，而是一个行为准则，也是一个制度性规则，有诚信在，则市场在，没有诚信，就没有证券市场，这是非常重要的。中国的证券公司去年进行了大规模的整合，关闭了一些公司，托管了一些公司，政府也出面整合了一些公司，但是反思证券公司出现的问题，只有很简单的业务结构的初级市场上，如果我们的证券公司能够信守诚信，遵纪守法，不擅自挪用客户的保证金，不擅自挪用客户的债权回购，不违规操作市场管理的业务，不违规放大自营规模，超过自有资金的80%的规定，不串谋搞内部交易，搞内部价格，如果他们不这样不这样的话，我们的证券公司不会遭遇整体的产业危机，我们应该非常非常记住很沉重的教训，证券业与诚信共存亡，是真理，应该成为我们的座右铭。股权分置改革以后，资本市场最应该做的事情莫过于重塑证券业的诚信，虚拟的资本市场，但是这个诚信是万般不可虚拟的。
诚信文化建设不是说股权分置改革完了，或者证券公司调整了以后，整合以后，这个诚信自动就建立起来了，不可能的。就算成熟市场，也不断完善诚信文化建设的过程，香港最近有一个报道，第二季度，从4月份到6月份是香港历史以来最高记录的频率的去采取行动规范市场的行为，达到历史最高记录，有很多公司在违规销售它的基金，有些公司可能是在某些问题上没有按照相关的规则去操控，应该有一个惩罚，有的是罚款，有的是警告，有的甚至还是更严厉的处罚。这个诚信文化的建设是要不断地深入，不断地加强的。像现在的下一步的资金市场可能有融资融券新的业务要推出来，据我粗浅的了解，融资融券业务，国外大的银行也好，经纪交易公司也好，包括香港，内部的风险控制的机制非常严格的，也是很复杂的，在我们刚刚度过了诚信危机的证券市场上，推出这样的业务，可能对我们的诚信要求，信用业务不会干扰我们的市场发展，这是非常重要的。目前虽然很简单推出融资融券业务，但是据我知道，交易过程中，还是涉及到好多人为操作的过程，所以对我们从业人员的职业操守，做诚信是非常重要的，每个环节出了问题，同样会导致有一个新产品尝试的失败和成功。
诚信文化进一步的建设有两个方面的事情非常重要，也是要注意到的，第一就是观念的转变，过去对挪用资金，操控价格这样的观念认为某个阶段，现在可能有一些改变，但是我觉得还是应该提出来，曾经我听到一些观点，能够动员那么多资金去操控一只股票，像这样的观念，一定要抛弃。证券公司的操守不仅在行为上规范，还要必须扭转帮他解释和开拓观念上的扭曲，不能留下基础性的误导，给市场上一些空间，才能使证券公司的诚信文化有可靠的基础。刚刚提到一直以来市场上对内部交易和操控价格不是认为很严重的犯罪行为，没有提高到一个高度来，有的时候还是褒奖不一的说法。过去曾经做过一些公司的辩护的，如果有人杀人，是不是我们可以跟着一起去杀人呢，像这样很简单的道理很简单，这是混淆的东西，这些东西跟着诚信文化格格不入的，这些观念上一定要有根本的转变，这样才能够使我们有一个公开公正的市场。基本观念的转变是诚信文化建设的思想基础，这是第一个应该注意的观念转变。
第二加大惩罚司法犯罪的力度，证券市场诚信文化要建立在至高无上的，要受到顶礼膜拜的地位，必须要严厉地惩罚，国外的成熟市场上，也有很多的丑闻，比如美联证券分析师在2001年的时候，误导客户的资讯，造成客户损失，这样的情况也发生过，安然财务作假，造成了几乎600亿损失和5600多人的失业。最近前高盛、美联两位员工，盗取信息，为自己的亲戚谋取利益等等。这在成熟市场上和我们不同的是，如果这些行为被揭露，被发现代价非常沉重，美联分析师，当时2001年马上被解雇了，而且美联证券用1亿美元和解了这件事情。安然CEO，主要负责人几乎倾家荡产，被判185年的监禁。高盛的分析师被判了55年的监禁，他们只有二十几岁，美联分析师判了70年的监禁，他们只有二十几岁，跟终身监禁是没有区别的，整个职业生涯谈不上，整个生命都付出了沉重的代价。
在一个以信用为基础的市场上，信用丧失就是破坏这个市场赖以生存的根本，可能导致整个市场的崩溃，现在有深刻的教训。只有让信用缺少的的成本高到了你没有后悔的地步，到了这个份上的时候，才能让我们证券市场花别人的钱的行业去组合，导致犯罪的贪婪行为。第二个方面要严厉惩罚和司法问罪，是资本市场诚信建设法律的保证。
第三个问题，资本市场的国际化。我们四年以前开始引进QFII制度，也就是放进来的开放，现在开始走出去的开放，但是我认为QFII进来，并不意味着中国资本市场就国际化，今天的QFII走出去，也不意味着国内投资者走入国际市场，股权分置改革马上就完成了，市场也走向正常，国际市场最重要在两个方面，一个就是游戏规则的国际化，另外是监理体制的国际化，物理上走出去，放进来，这是开放政策的表现，如果游戏规则上国际化或者监管上国际化，才能真正地按照国际游戏规则去操作，才能真正地是国际化。第一个游戏规则的国际化，国际资本市场最重要的游戏规则是承担风险，中国资本市场的游戏规则如果要国际化的话主要在风险意识上的国际化，资本市场是一个高风险，高收益的地方，所有参与的主体根据能力参与市场风险活动。我们可以锁定风险下，追求收益最大化，相对来说承受能力差一点，锁定风险，去追求收益的最大化。如果风险承受能力比较强，就可以冒一定的风险去博弈高风险，高收益。但是不管采取哪种策略，不管最后得到什么结果，必须自己承担风险，不能够有我只能赢不能输的心态，这些是不太适合证券市场的市场形态的，在资本市场逐渐正常化以后，我相信所谓政策式应该会比较淡化，政策也不应会再次为证券市场的一些问题买单。已经买过，再出现这种情况不可能了，特别是在将来与国际投资者在同一个平台上，中国投资者需要遵守市场上共同的规则，提高风险意识，只有这样，才能够在走进国际市场的同时，真正地实现国内证券市场的国际化。
第二，监管的国际化，最重要的是创造国际成熟市场模式，严格地监管，不轻易干预的模式，国际化的市场应该追求公开、公平、公正的资本市场，资本市场监管达成这一目标的关键。但是监管和干预是两个完全不同的概念，国际成熟市场监管通常做三件事情，一个是制订规则，第二执行规则，第三惩处不守规则的人和事。一般来说监管当局不必对市场正常的波动特别是指数的涨涨跌跌做关注。特别是资本市场的功能证券化以后，除非市场出现了严重的非市场因素的干扰，比如说股权分置改革的初期市场受许多观点的误导，很脆弱，跌势比较明显，不太有利于推动股权分置的改革。在这种情况下，采取适当的稳定市场措施是有必要的，但是当市场恢复正常以后，不要太多人为去干预它，这样不违反市场发展规律。科学最重要是发现规律，按照规律办事，这是科学的，否则是不科学的。如果市场没有内部交易，没有价格操控，没有所有的信息不对称的问题，这个市场应该是规律性的运行，它的涨涨跌跌应该是正常的。如果干预得过多，会加重政治色彩，不太有利于培养资本市场的风险意识，也不利于三公市场秩序的形成，不利于保护投资者的权益。国际化的监管体制应该加强监管职能，但是不轻易干预市场，走向正常化的中国证券市场，相信我们会向着这个方向越来越国际化。
最后我想说的是中国资本市场存在着巨大的发展机遇，非常大的发展空间，台湾资本市场的市值相当于GDP的140%，那么小的市场，南韩相当于GDP的80%，香港是GDP的6倍，美国不用说了，GDP的150%，中国的市场现在大概是20%多市值。我们的市场有很大的发展空间，从这个意义上来说，再加上宏观经济的趋势，全球都是认可的，无庸置疑的，应该有非常大的信心。另外还有很好的全球难找到的上市资源，这都是推动市场发展基本的元素。只要我们逐步推进上市公司的现代企业建设，加强诚信文化建设，深化资本市场的国际化建设，的在我们巨大的机遇下，对资本市场一定有非常大的信心，资本市场会有更广阔的发展空间。 (责任编辑：吴飞) | 
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