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股权分置改革胜局锁定之际，第二届中国证券市场年会召开。2006年8月19日，在北京人民大会堂，来自财经(相关:理财 证券)、金融、证券业界的官员、专家和学者齐聚一堂，共同探讨全流通下中国证券市场的创新与发展，展望证券市场的新格局、新特征与新趋势。以下是搜狐财经的现场文字报道：
博时基金管理公司副总裁李全先生。
尊敬的各位嘉宾、主持人：大家好！
非常高兴能够参加第二届中国证券市场年会，同时，也向组委会表示感谢，感谢组委会和广大投资者的信任，授予博时基金公司"证券市场十佳品牌"的荣誉。
随着股权分置改革的逐步结束，当前资本市场新的制度基础和新的运行平台正在形成。对于全流通时代下的证券市场，市场参与各方普遍寄予厚望。博时基金公司对未来市场有以下几方面观点：
首先，全流通情况下，我们对中国证券市场的看法，企业资产的证券化进程必然比以前速度加快很多，首先做一个简单的展望，原来说中国的GDP跟证券资产化占GDP的值非常低，跟美国没有办法比，跟一些发展中国家没有办法比，其原因也是因为市场分割造成的大股东的资产不能流通，所以证券市场化的速度非常地慢。在我们国家公司有一个统计，国内证券市场的比率，A股总市值现在是4.7亿，净资产约2万亿。相比之下，国内目前A股总市值约4.7万亿人民币，市净率2.3倍，估算净资产约2万亿，04年底二、三产业所有者权益合计约25.4万亿人民币，估计目前约28万亿，国内的证券化比率只有约7.1%。2)
我们估计未来3年中国的证券化率翻一倍，即达到15%左右，加上原有资产的自然增长，将有约3.5万亿的资产通过IPO或资产注入等形式进入股票市场，按2倍的市净率算也将增加7万亿的市值，亦即未来3年内A股市场市值的复合增长率将达到44%，而这部分市值增长中的很大一部分将以资产注入的形式为流通股东分享。
第二，中国A股市场将进入价值注入阶段。
从2005年开始，A股市场的发展将经历"价值发现"、"价值注入"、"价值泡沫"三个阶段：
1）价值发现－全流通使上市公司的真实盈利能力浮出水面，从业绩和估值两方面提升股价。随着股市的上涨，投资者对未来的盈利预期也在不断调升，这其中很大程度上并不是真实基本面的提升，而只是对真实盈利能力的还原。这一步已接近完成，其结果是上证综指从1000点到1700超过70%的涨幅。
2）价值注入－大股东通过资产注入、整体上市等方式将资产逐步证券化，价值注入以及由此导致的外生性盈利增长将成为这一阶段股价上升的重要催化剂。全流通后，由于市值的放大效应，大股东有激励通过注入优质资产、集团整体上市等方式将自有资产逐步证券化，从而获得流动性溢价。这将大幅度改善上市公司的基本面，解决久被诟病的非整体上市带来的关联交易问题，完善上市公司的产业链，提高上市公司盈利能力以及外生和内生的增长能力。价值注入以及由此导致的外生性盈利增长将成为这一阶段股价上升的重要催化剂。从大股东角度来说，这一做法在市场估值水平仍不太高的时候尤其适合，其结果将大大增加全社会资产的证券化率，提高股票市值与GDP的比例，使得股票市场对经济的代表性逐步增强。"价值注入"本质上是一次大规模的社会资产证券化过程，这一过程不可避免的会伴随社会存量财富的再分配，作为回报，参与其中的投资者将充分分享这一证券化过程所带来的市值增加。
我们认为：A股市场目前正处在价值注入阶段的开始。
3）价值泡沫－上市公司越来越依赖外部的收购兼并来维持资本市场要求的成长性，从而将股价推至一个泡沫化的阶段。
第三，随着资本市场定价功能的完善和上市公司治理水平的提高，全流通时代将是一个价格加速向价值靠拢的时代。
全流通时期股票供给的大量增加以及内部人信息更加直接有效的价格传递，大幅增加了二级市场的有效性，这导致了全流通时期，任何严重偏离价值的价格导向都将更快地得到市场纠正，从而有助于基金业向真正意义上的价值投资转变。
在全流通的市场环境下，作为参与其中的重要机构投资者，基金行业也面临着一些新的挑战：
1、 基金规模快速增长，行业竞争加剧
从近两年基金市场情况看，在国内货币市场供给量充足的情况下，基金规模也得以快速增长，但主要表现在货币市场基金的规模扩张。今年上半年，虽然整个基金行业的规模总量未见显著增长，但部分基金公司因业绩较好而呈现跳跃式发展，基金行业竞争格局呈多极化趋势。此外，随着其它机构投资者参与到证券市场中来，各机构投资目标的差异性也导致了市场的分化程度扩大。在全流通市场环境下，机构和基金之间的博弈和竞争将更加激烈。
2、 明确的投资哲学、理念和投资方法，强调风险管理与投资价值发现并重
从国外资产管理公司的成功经验来看，秉承既定的投资哲学和理念，应用适当的投资方法，实现自身所坚持的投资理念的公司才能够生存并得以发展。国内基金业经过八年的发展已初步摸索出一些投资理念和方法，但仍需要我们坚持既定的投资哲学和方法，不为市场短期的波动所左右。
全流通时代将加剧股价的结构性分化,投资风险进一步放大。如何尽可能规避各种风险成为投资研究的重大课题。全流通时代的投资过程将是一个风险控制的过程,也是一个投资价值不断修正的过程。
这种风险控制体系对研究的前瞻性提出了更高的要求，也是基金公司专业投资能力的体现。
总之，股权分置问题的解决不能立刻消除市场所有顽疾,需要监管部门及时推出配套的法规条例,加强信息的充分流通,关注二级市场的交易波动,并为机构投资者积极参与公司治理创造条件。这些都有助于推动企业进一步规范自身的公司治理,改善经营管理,从而提高绩效,海内外的投资者也将会从中更好地分享投资溢价,推动我国证券市场在后股权分置时代的健康稳定发展。
谢谢！
(责任编辑：吴飞) | 
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