事件：

中国人民银行决定，自2006 年8 月19 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27 个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27 个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%；其他各档次存贷款基准利率相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。

分析：

1、本次加息虽属意料之外，亦在情理之中

本次加息在市场意料之外。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）前期市场曾对加息有较强预期，此后央行上调存款准备金率和公开市场操作有所生效，开始收到控制流动性和调控信贷的作用。由于美国7 月份核心PPI 和核心CPI 明显低于预期，美联储停止加息的预期近期也显著上升。这些因素使投资者对于中国近期进一步加息的预期开始下降。同时，日前公布的物价、投资等经济数据显示调控效果已经开始逐步体现，一些行政性手段再次被采用以加强调控的效果。在此背景下央行突然加息确属意料之外。

但加息亦在情理之中。前期的持续调控并未使经济增速偏快的局面得到实质性改变。首先是信贷货币仍维持高速扩张状态。前7 月新增贷款达2.35 亿元，占到央行全年信贷目标的94%；同时货币增速持续保持高位，7 月末广义货币M2 增长18.4%，狭义货币M1 增长15.3%。其次是7 月份固定资产投资虽有所下降但仍属高位，而物价下半年仍存在反弹的可能性。归结而言，中国目前偏低的利率水平是经济内在扩张动力强劲的一个关键原因。在此背景下央行进一步加息以控制总需求扩张势头、增强宏观调控效果，亦在情理之中。

2、本次加息对经济不会产生明显的负面影响

本次加息的幅度较小，主要是在控制信贷、投资、物价等方面起到一定的预防作用，增强近期宏观调控的效果，促使经济尽快回复到平稳高速增长的趋势上来。企业负债成本将小幅上升，但对于目前良好的盈利水平和增长状况并不构成实质性威胁。出于抑制长期贷款需求和固定资产投资的过快增长的考虑，长期贷款利率上调幅度大于短期贷款利率上调幅度，但相对而言仍属低位，应能起到温和的抑制效果。在加息同时推进商业性个人住房贷款利率的市场化，应是为了抵消加息对房地产市场可能产生的不利影响（商业性个人住房贷款的利率若按下限，即基准利率的0.85 倍执行，实际上调幅度仅为0.06%）。长期存款利率上调幅度相对较大，考虑到近期银行存款活期化趋势明显的状况实际影响应有限，但需要警惕的是资金的长期机会成本上升可能引发房屋出租收益率与长期存款收益率之间的重新比较等问题。最后，我们强调政府调控水平的提高，相信当多方面调控的效果开始逐渐体现时，近期有所强化的行政性手段将相应放松。

3、考虑前期紧缩政策的效应时滞，我们认为央行下阶段最好的策略仍是静观新数据我们认为，7 月份工业生产和投资增速明显放缓是重要的信号，尽管尚不能认定如此大幅度的回落将延续，但管理层势必对前期紧缩政策的效应予以谨慎评估。目前政策紧缩力度已经不小，而汇率升值仍将延续；特别是行政调控带来的不确定因素仍是非常大。在本次“出其不意”加息之后，近期宏观政策继续紧缩的可能性更小，以进一步观察经济走势。

4、意外加息对股市的短期冲击难免，但或可成为市场走强的契机

意外而至的加息可能对股票市场产生一定的短期冲击，但不必悲观。实际上我们很早就意识到加息并不可怕，美国十余次加息并未对股票市场构成实质性影响，因为这些加息并未实质性损害到经济前景；我们也讨论过调控的积极意义：“温和且适当的调控只会降低宏观经济与企业盈利的周期性波动，使投资者获得更加稳定的长期成长预期，而股权风险溢价下降带来的估值提升效应将成为股价上涨更大的推动力”。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）港股近期受美国停止加息预期提升刺激创新高，国企指数虽然表现略弱，但看起来并未过多受制于国内的宏观调控压力，

这也从一个侧面说明调控对股票市场的影响并不如投资者普遍预期的那么悲观。

以此而言A 股近期的趋弱与国航等大盘股的发行及中信、长电等公司的小非上市等扩容压力关系更大。而上周策略周报中我们讨论过，资产供需关系已经开始向积极方向发展，这一趋势本周看起来得到强化。8 月份最大的一次“小非”解禁已经平稳度过，目前看“小非”解禁对市场的冲击，心理压力更大于实际压力。发审会下周重开IPO 审核的是三家小盘股，新股发行压力开始缓解。另一方面，据悉，农行、浦发行、民生银行等上报的试点筹建基金公司方案已原则获准，银行系基金公司的扩容速度加快，今后还将探索更多大型金融机构发起设立基金公司的可行性。这些信息表明管理层并非无视市场承受能力一味追求扩容速度，对于培育机构投资者、扩大资产需求方面同样重视，则最终双向平衡扩容的局面是完全可以预期的。

近期市场仍处于阶段性底部的构造反复过程中，加息或可成为市场走强的契机。延续前期的观点，我们认为“本轮调整从空间上看已经基本到位，但从时间上看还未充分，市场信心仍有待逐步恢复，因此估计阶段性底部的构造仍有反复，还需要继续经历以结构性调整为特征的震荡阶段以消化残余的做空动力，这正构成投资者继续积极增持的机会。”基于调控压力在加息后反而有望缓解、扩容速度放缓从而缓解投资者心理压力的估计，我们认为市场在消化加息短期冲击之后反而有机会逐步走强。值得讨论的是本次加息对房地产行业

的影响。房地产应是受加息影响最大的行业，且近期银监会又出台具体措施督促银行业金融机构加强和改进房地产信贷管理；但在人民币升值速度加快的背景下，地产股已经率先企稳，香港的中资地产股更是持续走强。我们认为应坚定对地产股的长期投资价值的信心，投资者所担忧的地产行业盈利周期性见顶的可能性实际上相当小，而目前的低估值已经提供了相当高的安全边际，盈利持续增长的兑现及调控压力的缓解有望成为估值提升的诱因，该行业的优质公司具备较大的潜在上升空间。

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