中原证券 余兵

    G江汽(行情,论坛)(600418)日前披露的半年报显示,上半年公司实现主营业务收入52.24亿元,同比增长11.83%；实现净利润2.82亿元,同比增长10.75％；每股收益0.31元,净资产收益率9.71％。

相比前两年,公司业绩虽稳中有升,但增长明显放缓,今后业绩增长的希望在于新产品上市。

    瑞风商务车增速下降

    上半年公司销售各类汽车及汽车底盘87239辆,同比增长15.35％,低于汽车行业平均发展水平。但不同产品增长形势不一。其中对公司业绩影响最大的瑞风商务车销售17551辆,同比增长14.92%,增幅低于上海通用、广州本田、金杯汽车等竞争对手,产销量排名由2005年度的第一下降到第三,行业领先优势有所削弱。从近期行业产销情况看,金杯阁瑞斯成为瑞风最强劲的对手。

    上半年公司销售轻卡57687辆,同比增长15.01%。公司统计的轻卡产销数据实际包括中卡销量。公司中卡产品在子行业下滑近15%的背景下实现约17%的增长；轻卡产品增速高于子行业平均发展速度4.6个百分点。值得注意的是,公司重卡业务取得突破,上半年销售重卡1012辆,同比增长703.17%。

    公司销售客车底盘10989辆,同比增长9.15%,扭转了连续几年的滑坡局面。分型号看,其传统产品轻客底盘增长31.51%,相当于子行业平均发展速度的2倍。

    总体来看,公司商用车发展形势良好,在一定程度上弥补了MPV增长放缓对业绩的影响。

    盈利能力仍保持稳定

    根据财政部、国家税务总局有关规定,自2006年4月1日起,气缸容量在2.0升至2.5升(含)的汽车产品消费税率调整为9%,公司生产的瑞风产品消费税率提高4个百分点。报告期公司主营业务税金及附加同比增长47.54%,其中消费税达1.299亿元,增加47.25%,均快于收入增长幅度。

    上半年G江汽(行情,论坛)整车主营业务利润率为14.45%,比上年同期减少3.61个百分点。公司整车产品价格未有调整,盈利水平下降除受消费税率提高影响外,主要是由于公司从去年四季度起改变结算方式。公司将向经销商的返利直接从产品出厂价中扣除,导致销售收入降低的同时营业费用也下降。我们认为营业利润指标消除了上述因素的影响,具有较强的可比性。该指标同比提高约5%,说明公司盈利水平基本稳定。

    此外,分季度数据也显示,公司的盈利水平稳中有升：毛利率水平在去年四季度处于最低水平,今年一、二季度逐步回升,二季度达17.42%。而反映了消费税政策影响的主营业务利润率指标也呈现同样的走势。

    寄望新产品发力

    公司主要产品瑞风近期销量下滑较多,这与公司即将推出新产品、实现产品结构调整有关,也与瑞风产品较为老化、受竞争对手冲击等原因有关,特别是受金杯汽车阁瑞斯的冲击较大。该车型与瑞风市场定位相同,主打目标市场都是中档商务用车,发动机排量、外形尺寸、配置水平及定价都较为接近。阁瑞斯近期销售政策积极灵活,对瑞风冲击较大。我们曾在3月初提示公司需要留意阁瑞斯的市场动态。

    据了解,公司下半年将推出2.0L瑞风MPV产品,在价格上有一定优势。另外,该排量产品在消费税(5%)方面也有优势。但由于公司MPV产品自重较大,2.0L发动机的动力性能可能偏弱。预计随着新产品的上市,MPV业务将有所好转。

    此外,9月左右公司瑞鹰SRV也将上市。经过几年培育,“格尔发”重卡产品也呈现快速增长的态势,7月份销量已达到300台。我们预计公司今年重卡销量将接近3000台,对公司业绩产生一定贡献。