周彬

　　公司发行后总股本8624万股，此次发行2160万股，占总股本的25.05%。公司是一家自然人控股的公司，其实际控制人是公司董事长薛向东及其家族成员。薛向东及其家族成员在此次发行前直接和间接持有公司92.69%的股权，在发行后仍将以直接和间接的方式合计持有公司69.48%的股权。

　　公司的主营业务为行业应用软件开发、计算机信息系统集成及相关服务业务。最近3年公司主营业务收入呈快速增长态势，2003年、2004年和2005年，公司分别实现主营业务收入2.17亿元、3.23亿元和4.59亿元，04年和05年的主营业务收入增长率分别达到48.7%和42.3%。

　　公司在软件领域具有较高的资质等级。公司具有信息产业部壹级计算机系统集成资质，国家保密局15家涉及国家秘密甲级计算机信息系统集成资质，并于2005年12月取得软件能力成熟度模型集成CMMI五级认证。在全国范围内，取得这三项认证的软件企业只有2家。公司自成立以来，主营业务收入和行业排名持续上升，公司2004年、2005年和2006年在信息产业部的排名分别为第81名、第63名和第53名。在某些软件产品的细分市场方面公司的占有率处于行业领先地位。

　　公司本次募集资金投资于“东华电子政务平台”、“东华人力资源管理系统”、“东华IT服务管理系统”、“东华电信业务综合结算系统与移动增值业务统一管理平台”、“东华商业银行综合业务系统”、“东华煤矿联网安全监控系统”等六个项目。这几个项目的实施周期为1.5～2年，因此募集资金项目对公司06、07年的业绩没有贡献。

　　主要风险是公司为家族企业，存在一定的实际控制人家族控制的风险。其次，公司的软件产品种类较多，行业特征不突出，缺乏真正的核心竞争产品，面临市场竞争风险。

　　我们预计公司2006～2007年每股收益（摊薄）分别为0.62元、0.73元。当前A股市场软件板块平均市盈率（流通股加权、剔除亏损）为37倍，中小板企业平均市盈率为33倍。我们认为国内软件公司的估值水平偏高，国外软件公司的市盈率一般在20～25倍，由于公司较高的成长性，我们给予公司28～32倍的动态市盈率水平，因此公司的合理价值区间在17.36元～19.84元之间。

　　1.公司简介

　　1.1股东概况

　　东华合创发行后总股本8624万股，此次发行2160万股，占总股本的25.05%。公司是一家自然人控股的公司，其实际控制人是公司董事长薛向东及其家族成员。薛向东及其家族成员在此次发行前直接和间接持有公司92.69%的股权，在发行后仍将以直接和间接的方式合计持有公司69.48%的股权。

　　1.2主营业务

　　公司的主营业务为行业应用软件开发、计算机信息系统集成及相关服务业务。最近3年公司主营业务收入呈快速增长态势，2003年、2004年和2005年，公司分别实现主营业务收入2.17亿元、3.23亿元和4.59亿元，04年和05年的主营业务收入增长率分别达到48.7%和42.3%。在公司05年的收入中，系统集成收入占55%，自行开发软件收入占10%，外购软件销售收入占27%。

　　由于公司的软件产品种类较多，没有明显的技术领域特征，因此客户所涉及的行业种类也较多，行业特征不突出。从公司2005年的收入分布情况看，主营业务收入的23%来自电力和水利，制造业、通信、政府、金融、计算机服务业销售额则各占10%左右。收入平均分布于各个行业，一方面使得公司收入受某单一行业波动的影响较小，另一方面则显示了公司目前的产品还缺乏真正的核心竞争力。

　　2.行业地位

　　公司在软件领域具有较高的资质等级。公司具有信息产业部壹级计算机系统集成资质，国家保密局15家涉及国家秘密甲级计算机信息系统集成资质，并于2005年12月取得软件能力成熟度模型集成CMMI五级认证。在全国范围内，取得这三项认证的软件企业只有2家。公司自成立以来，主营业务收入和行业排名持续上升，公司2004年、2005年和2006年在信息产业部的排名分别为第81名、第63名和第53名。

　　在某些软件产品的细分市场方面公司的占有率处于行业领先地位。例如，根据《电脑商报》的统计，2005年度公司在电子政务、制造业、医疗卫生细分市场上的占有率排名分别为第9名、第4名和第5名；在农产品流通领域数字平台软件产品方面，市场占有率排名第二。

　　3.募集资金项目分析

　　公司本次募集资金投资于“东华电子政务平台”、“东华人力资源管理系统”、“东华IT服务管理系统”、“东华电信业务综合结算系统与移动增值业务统一管理平台”、“东华商业银行综合业务系统”、“东华煤矿联网安全监控系统”等六个项目。

　　募集资金投入后将为这六个软件产品搭建起一个自有的软件开发、测试和演示环境，通过加快行业客户“共性需求产品化”的进程，在版本完善后形成升级版的软件产品，实现提高软件产品复用水平、缩短技术人员现场工作时间、增强公司经营能力和盈利能力的目标。因此，公司本次发行募集资金投资项目不涉及另行研发，乃是在现有技术力量的基础上改善现有软件产品的性能和结构、增强现有软件产品的功能、并从总体上扩大公司软件产品的实施能力。

　　这几个项目的实施周期为1.5～2年，因此募集资金项目对公司06、07年的业绩没有贡献。

　　4.主要风险

　　1)公司为家族企业，存在一定的实际控制人家族控制的风险。

　　2)公司主要是通过参加投标并在竞标中胜出来取得业务合同，目前系统集成市场竞争激烈，公司面临一定的市场竞争风险。

　　3)上市前公司的经营费用和管理费用都比较低，上市后公司存在规模扩张、成本大幅提高的风险。

　　5.主要预测假设

　　按照“十一五规划”预测我国未来5年软件产业收入年增长率为30%左右,由于公司业务资质全、等级较高，我们预计未来三年公司的软件开发业务将会以高于行业平均的增长率增长，软件业务的毛利率将因为公司的软件产品化进程以及公司业务规模的扩大而保持一个较为稳定的水平；而系统集成业务在到了一定规模以后，开拓新用户的压力会越来越大，较难维持公司现有的增长速度，同时公司为了在激烈的市场竞争中争取更多的客户很有可能需要采用低价的策略，将使此业务的毛利率逐渐下降。

　　综合以上分析，我们预测公司的主营业务收入未来三年将以年均30%的复合增长率增长，由于公司系统集成业务所占的比率较大，我们预计公司的综合毛利率水平会有一定程度的下滑。

　　6.盈利预测

　　我们预计公司2006～2007年每股收益（摊薄）分别为0.62元、0.73元。当前A股市场软件板块平均市盈率（流通股加权、剔除亏损）为37倍，中小板企业平均市盈率为33倍。我们认为国内软件公司的估值水平偏高，国外软件公司的市盈率一般在20～25倍，由于公司较高的成长性，我们给予公司28～32倍的动态市盈率水平，因此公司的合理价值区间在17.36元～19.84元之间