本报记者 曹腾

    千家上市公司半年报业绩拉出“中阳”,多数业内人士眼镜大跌。

    在上半年行业景气度一般、主营业务收入同比增幅不到15%的情况下,上市公司净利润出现两位数以上的同比增幅尤其引人关注。

按照经验数据,如此收入增幅只能使净利润基本持平。与经验的偏离也正是业绩变化出乎预期的主要原因。

    显然,收入与利润的关系缘何发生改变、这种关系能否持续等等问题,更值得深入思考。

    收入利润关系异动

    截至8月24日,共有1003家上市公司披露半年报。据本报信息数据中心统计,这些公司今年上半年实现主营业务收入11722亿元,同比增长14.49%；实现净利润685亿元,同比增长12.76%；加权平均每股收益为0.1423元,比2005年的0.1355元增长了5%。在收入增幅低于15%的条件下,净利润与主营收入首次出现同步增长。

    虽然中石化、宝钢等大公司尚未披露半年报,但从分析师的预测看,这些公司并不会对半年报整体业绩构成方向性的影响———包括收入与利润关系出现的“异动”。

    观察最近10年的半年报,上市公司净利润增幅接近甚至超过主营收入的年份并不鲜见。例如,2003年上半年,上市公司主营收入增幅为29.76%,而净利润增幅为31.15%；2004年收入增幅为32.51%,而净利润增幅更是达到47.09%。但经验数据同时显示,当收入增幅低于20%时,利润增幅一般会比收入增幅低10个百分点以上。例如去年中期,上市公司主营收入增幅达到24.24%,而利润增幅只有4.20%。

    这种看似复杂的关系,背后的道理其实很简单。在粗放式增长模式下,维持利润水平不下滑或小幅增长,需要一定的收入增长幅度。而在收入增幅超过平衡点时,由于净利润增幅弹性远大于收入增幅弹性,其增长也更为显著。事实上,“五朵金花”、“煤电油运”等行业景气度提高、尤其是相关行业产品价格的上升,使2003年和2004年上半年收入的增长撬动了更大幅度的利润增长。

    因此,虽然今年上半年净利润增长并不显著,但却是对既有的收入-利润关系的某种修正,其背后的原因值得深思。

    制度变革之手

    成本费用控制得力、非经常性损益添彩,这是从财务角度对上述变化作出的解释。

    统计显示,上半年1003家公司主营业务成本为9424亿元,同比增长15.22%；三项费用合计为1214亿元,同比增长13.89%。成本和费用的增长与收入基本同步,从而改变了多数年份成本费用增长超过收入,从而造成增收而不增利的现象。

    此外,非经常性损益也为半年报增色不少。今年上半年,扣除非经常性损益后的净利润为628亿元,同比增长8.04%,比扣除前的净利润增幅低4.72个百分点。

    当然,利润表发生的各种变化都有深层次原因,而从行业的角度似乎很难对此作出解释。今年上半年,除了有色、工程机械、食品饮料等行业可圈可点外,其他行业、特别是权重较大的行业景气度都一般,钢铁等个别行业甚至出现大幅下滑。

    一些业内人士认为,成本费用控制力度加强、以非经常性损益为代表的“盈余管理”思路发生改变,上市公司业绩显露出内生性增长苗头。制度变革是带来这种变化的主要原因。

    尽管很难从总体上量化,但在一些公司身上仍能深刻感受到制度变革的力量。如以认沽权利作为股改对价的G冶特钢(行情,论坛),在主营收入同比略有下降的情况下,净利润由去年中期的3315万元增长到今年中期的1.96亿元；有股权激励计划的G深振业(行情,论坛),今年中期收入与去年基本持平,但成本费用却出现大幅缩减,其净利润由144万元增长到17458万元。类似的情况在有业绩承诺、增持承诺、以重大资产重组完成股改的公司身上并不鲜见。

    分析人士认为,制度变革对半年报的改造或许只是一个开始,其潜在影响可能会随着时间的推移更清晰地显示出来。它有可能会按照从易到难的顺序,自下而上地对利润表进行重塑：首先是借助盈余管理,使非经常性损益朝着“益”的方向变动；其次是加强内部管理,控制费用的增长；最后是通过产业整合,增强价格影响力,提高毛利率和净利率。

    这一观点不无道理。事实上,通过对比分析也可看出,仍有相当多上市公司的盈利能力存在较大的提升空间。当制度变革使上市公司价值取向发生嬗变,可提升的盈利空间将逐渐变成现实的盈利空间。在这一过程中,或将伴随着利润表的诸多改变,而上市公司整体业绩,也将在一个更高的中轴线上,随行业景气的变化而波动。

    不过,业内人士最后提醒投资者,埋藏的利润得以显化是件好事,但为达到特定的目的而粉饰业绩也值得警惕,对上市公司业绩提升的真实原因,投资者应当仔细分辨。

    收入利润增幅

    年度   主营收入同比增幅   净利润同比增幅
    1996               8.35          －19.57
    1997              10.58             0.67
    1998               3.07          －10.69
    1999              10.31             3.68
    2000              22.09             6.68
    2001              12.55             1.21
    2002               6.20          －17.46
    2003              29.76            31.15
    2004              32.51            47.09
    2005              24.24             4.20
    2006              14.50            12.76