业绩不佳主要由两大因素造成

公司收入较上年同期还略有增长，但国内、海外收入此消彼涨。国内由于PHS、联通CDMA 投资大幅下降对公司产生较大负面影响，（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）但通过获得中国电信村通工程、中移动G 网定单，又对冲了一些影响，使得上半年国内收入同比下降8.76%。

海外业务继续快速推进，收入同比增长26%。

公司净利润大幅下降的两大因素：一是产品结构的变化导致毛利率较05 年1H 下降2.7 个百分点，较05 年全年下降0.45 个百分点，并使得主营利润同比减少2.2 亿元；二是营业费用和管理费用上升，两项费用绝对值同比增加了2.8 亿元，主要原因，上半年为开拓市场(尤其是海外市场)，获得新的定单，营业费用在增加，同时公司上半年研发支出就达12.55 亿元，同比增长9.7%，占收入的比例已达12%，主要是上半年新增了1800 名研发人员。我们认为，上半年公司营业费用和管理费用的提高，是为公司后续项目和即将到来的3G 做准备，某种程度上不是坏事。

分类产品情况各不相同

第一，无线产品中，产品结构变化明显，PHS 大幅下降，已占不到2 成，C 网占到4 成左右，在海外除在印度等传统市场继续增长，还突破了东欧、中美洲等国家地区。但产品收入同比下降，收入占比下降，毛利率也有下降；第二，有线交换接入产品，由于产品更新换代，传统的PSTN 产品新增投资已很小，该类产品毛利率大幅波动，较上年同期下降了11 个百分点；第三，光通信及数据通信产品，市场开拓较好，收入同比上升；第四，手机产品，上半年手机销量达到500余万部，由于国内销售减少，收入较上年同期有所下降，但由于工艺

改进节约了成本，以及国际销售增加，公司手机毛利率同比提高了15个百分点，并部分抵消了其他类产品毛利率下滑带来的负面影响。

预计06 年全年业绩仍然有望实现小幅增长

虽然中报业绩不佳，但我们仍预测公司全年收入实现 8.2%的增长，和净利润实现4.5%的小幅增长，全年实现EPS 1.30 元。

主要理由：第一，目前近期陆续中标了一些海外大单，金额有望达到1-3 亿美元左右，如在委内瑞拉、印度等国的定单。下半年如果合同执行得力，则对06 年业绩将产生直接贡献，我们预计06 年公司海外收入同比将增长30%左右；第二，06 年全年国内收入也将与上年基本持平，在收入上不会明显拖后腿；第三，产品综合毛利率有望稳定在上半年的基础上或有所回升，其中无线、交换接入、光通信和数据通信的毛利率保持稳定，手机毛利率由于不再有跌价准备冲回，可能有小幅下降，但由于下半年高毛利率无线产品站比提高，全年综合

毛利率水平可能较上半年还略有提高；第四，下半年管理费用和营业费用稳定在上半年的水平，但由于收入增长，费用率将有所降低。

我们预计，06 年公司业绩季节性不均衡非常明显，将呈现前低后高的走势，与05 年的前高后低正好相反，预计4Q 业绩将明显上来。

谨慎起见，我们适当调低了公司07 年的业绩预测，预测07 年净利润增长幅度38%，EPS 1.80 元。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）但国内3G 市场的启动，一定会给中兴07 年业绩带来非常大的拉动。

公司在3G TD-SCDMA 领域保持强势地位 未来3G 时代将处于领先优势目前国内正在厦门、青岛、保定三城市进行的3G TD-SCDMA 外场试验，中兴在提供系统设备的3 个厂商(大唐+阿尔卡特、西门子+华为、中兴)中表现最好，提供的基站数量最大，在中兴提供设备的两城市中，其中在青岛的基站占到70%，在厦门的数量也较大。同时，中兴是唯一一家能够提供TD 产业链上全系列产品的厂商。

目前看，我国政府全力支持TD 的态度已非常明确，而且有可能通过各种方式，使TD 走出国门，进入周边国家。政府在我国3G 布局中，将把TD 放在一个非常重要的位置，未来国内TD 网络的规模很可能超过一般的预期。而中兴作为在TD 上的领先厂商，未来其市场份额很可能超过我们原先预计的30%以上，甚至有可能达到40%-50%。且如果国内先发TD 牌照，则初期产品毛利率可能维持在较高水平，这对中兴07年实现业绩将十分有利。我们认为中兴在TD 这一战略产品上已存在较大的领先优势，这对其通过价格等手段开拓WCDMA 和CDMA2000 的市场也十分有利。

预计通过提供试验网设备，06 年中兴在TD-SCDMA 上将获得1 亿元左右的收入。

国内3G 已日益临近 维持中兴“买入”评级和一年目标价40 元目前看，国内3G 已日益临近。公司预测，国内3G 牌照发放，将先发TD 牌照，3G 牌照发放的时间，有望在年底/年初。我们预计，虽然3G 牌照在发放时间和发放方式上存在不确定性，但07 年3G 网络的大规模建设一定会启动，这一点可能在07 年初各运营商的投资计划中就体现出来。

另外，据了解，目前进行的三地TD-SCDMA 予商用网，有望8 月底结束，9 月份可能就会有相关信息出来，10 月份可能开始在予商用网上发展试用用户。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）且今后一段时间，TD-SCDMA 的试点规模和试点城市有望不断扩大。

我们认为，作为3G 板块的领头羊，中兴在未来一段时间，有望重新成为市场关注的焦点之一。我们维持对中兴的“买入”评级，一年目标价40 元。

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