本报记者 于力 郭凤琳

　　央行日前再次撬动利率杠杆，在给偏热的经济降温的同时，也令人民币加速升值的预期再度升温。

　　观察人士认为，下一步汇率与利率的互动值得关注。央行有可能继加息后，放宽人民币兑美元汇率的浮动区间。

　　从表面上看，放宽汇率波幅，意味着赋予人民币更大的升值空间，有助于缓解当前流动性过剩局面。但其更深远的影响则在于，增大人民币汇率的弹性，使其上下波动加剧，从而加大投机升值资金的成本，打破人民币单边升值的预期。

　　加息强化升值预期

　　从目前国内外经济环境看，此次加息的成本将主要体现在本外币政策的协调上。

　　一方面，7月以来人民币升值出现加速迹象，银行间外汇市场人民币兑美元汇率中间价已突破7.97；另一方面，由于美联储8月已暂停加息，美元市场利率有所回落，人民币与美元利差收窄。此时加息无疑会进一步缩小本外币利差，刺激热钱流入，强化人民币升值预期。

　　事实上，在央行宣布加息后，国际外汇市场上日元对美元汇率已出现明显反弹，同时香港市场1年期NDF远期升值幅度也有所提高，这些都是人民币升值预期加强的信号。

　　加息后，银行间外汇市场做多情绪高涨，人民币兑美元汇率连创新高。昨日，人民币兑美元中间价达7.9669元。

　　加息无助缓解流动性过剩

　　如果将银行的流动性比作是一个蓄水池，那么央行提高存贷款利率，则拓宽了流入管道，而收窄了流出通道。其结果是，银行体系流动性更加泛滥。

　　由于此次长期存款利率上调幅度明显高于短期存款利率，这将导致储蓄存款趋于定期化，从而增加银行资金成本。在这种情况下，银行迫于盈利压力，既有可能进一步释放贷款冲动，也有可能减少贷款而增加持债数量，促使货币从银行回流到债券市场。

　　目前，流动性有所加剧的态势，在银行间债券市场上已明显表现出来。质押式回购加权平均利率仅在加息后首个交易日出现上涨，第三个交易日即跌至加息前的水平。

　　值得注意的是，在人民币升值的大趋势下，加息对境外热钱的吸引力增大。这将促使国内外汇占款继续增长，央行对冲流动性的压力进一步加大。

　　汇率可望有所作为

　　专家认为，当前经济运行中的主要矛盾是人民币存在升值预期，宏观调控需围绕打破人民币升值预期着力，以应对美元贬值风险。

　　无疑，深化汇率改革，扩大人民币对美元汇率的波幅，有助于打破人民币单边升值预期，释放人民币的升值压力。

　　正如国务院发展研究中心专家巴曙松所言，在较小的浮动空间和较强的升值预期下，汇率走势可能会形成单边上升的局势；而在一个较大的浮动空间内，汇率存在双向走势，这将给投机资金带来一定压力和风险，使其投机进出的风险成本增大，从而可望抑制其强烈预期下的投机操作。

　　有专家预计，在穷尽一切手段给经济降温之后，中国政府可能会扩大美元兑人民币的波动区间。毕竟，货币信贷增长过快的直接原因在于外汇储备攀升，以及由此带来的巨量外汇占款。

　　汇率波幅的扩大，并不单意味着人民币升值速度的加快，而预示着双向波动的加剧。在较短时间里，可能是人民币升值幅度加大；但在更长时间里，则是人民币汇率涨跌空间进一步扩大。随着人民币汇率变动不确定增加，押宝人民币升值的境外热钱，就有可能减少，从而使外汇储备增长势头有所减缓。

　　当然，仅通过动汇率来解决当前投资过热、贸易失衡等结构性问题是不可能的，但旨在解决结构性问题的宏观调控政策组合中，不动汇率同样是不可能的。中国社科院世经所所长助理何帆(何帆新闻,何帆说吧)认为，最重要的是增加汇率上下波动的灵活性，提醒市场主体注意汇率风险，放松汇率政策对货币政策的制约。当前，人民币兑美元汇率日波幅已逼近0.3%区间的上下限，放宽汇率波幅的时机已经成熟。

(责任编辑：王燕)