内容摘要:

　　G华发已竣工项目都位于珠海市，近年公司业绩保持了高速成长，03—05年净利润增长率为51.33%，05年完成的销售面积和销售额占珠海全市的7.9%和10.6%，位居当地首位，04年G华发通过股权收购方式获取了中山市生态园项目，表明公司走出珠海，拓展区域外项目的取得实质行进展，从G华发身上我们似乎能够看到当年G金地和G栖霞的成长历程,即以稳固的区域市场为依托，逐步开拓外部市场。

99年后珠海房地产市场进入理性发展期，销竣比逐年上升，商品房空置面积则呈下降趋势。珠海05年人均GDP位列广东省第三，居民购买力较强，良好的区域经济环境为珠海房地产业的发展打开了空间，并且根据规划，珠海将有众多重大项目投入建设，如高栏港集装箱码头、8万吨石化码头、横琴经济合作开发项目、机场合作项目、珠海电力项目、1000万吨以上炼油项目及相关石化项目、PTA二期等等，在上述诸多的因素影响下，珠海房地产业无疑有着十分广阔的发展前景。珠海优越的地理环境和气候条件也对外来人口置业起到较强吸引作用，尤其是广珠城市轻轨铁路动工、珠海大道快速干道改造工程，启动东西部第二通道建设和正处于规划中的港珠澳大桥会提高各界对珠海未来交通便利性的预期，这将延长珠海房地产市场的需求半径，尤其会吸引港澳居民来珠海置业，港澳地区拥挤的居住环境和较强的购买力使得珠海目前约4300元的房价显得十分有吸引力，这种比价效应在未来珠海交通和基础设施等外部性提高前提下无疑会愈发明显。G华发虽然只在珠海和中山拥有项目资源，但储备较为丰富，待开发项目建筑面积约221.5万平方米，而05年公司结算面积不到15万平米，即使不再拓展新项目，现有资源也可保证公司未来五年的可持续发展。目前公司主要开发项目华发新城于02年获得，在土地成本锁定的前提下，受益于近年房价的上涨，其毛利率已经由03年的22.36%的提升至05年的35.25%。06公司主要利润来源华发新城二期B区，业绩将实现平稳增长，而07年华发新城三期、中山生态园及华发世纪城的高端产品将竣工结算，公司业绩将实现爆发性增长，预计07年可完成销售收入15.54亿元，结算面积21万平米。预计公司06实现每股收益0.58元，目前动态市盈率14.9倍，而07年每股收益将达到1.03元，对应动态市盈率仅有8.4倍，鉴于公司未来良好的成长性，我们认为公司06年的合理市盈率18倍，估值中