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五粮液中报看点
时间:2006年09月05日14:27 我来说两句  

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
作者:林七

  由于宏观政策和影响大盘的其它不确定因素,企图依据年报或中报,来判断股票的短期内走势,往往难于成功;但如果综合运用财务分析的方法,对年报、中报进行解读,却可以对企业在过去一段时期内的经营状况,及未来一段时期的发展态势(也就是我们常说的“基本面情况”)有一个粗略的了解。
而在一个日趋成熟的市场里,基本面将对长期股价起到日趋显著的决定性作用。

  以下通过将G五粮液与国内白酒行业另一只龙头股G茅台的中报进行比较分析,试图通过各项相对客观的财务指标,来发现G五粮液未来较长一段时期的整体走势。

  市盈率(PE值)

  评价一只股票的股价高低,大家关注的最多是市盈率(PE值),即股价除以净利润率的比值。然而事实上,市盈率只反映了股票静态的增长潜力,为了以一种发展的眼光来审视股价的未来走向,现在的证券分析师都将“净利润增长速度”这一指标引入了分析体系——只有将市盈率与净利润增长速度结合起来看,才能反映股票不断发展中的增长潜力变化。

  G五粮液2006年中报披露的净利润为每股0.302元,截至目前(9月1日)的收盘价为12.94元,PE值为42.85,同期的净利润同比增长则达到了39%;

  另一只国内名酒G茅台2006年中报披露的净利润为每股0.64元,截至目前的收盘价为45.07元,PE值为70.42,同期净利润同比增长则为25.89%。

   每股净利润 股价(9月1日) PE值 PE/净利润增速

  G五粮液 0.302元 12.94元 42.85 109.87

  G茅台 0.64元 45.07元 70.42 272.00

  从市盈率的静态角度来考察,G茅台目前的估值比G五粮液高出了近三分之二(64%),而引进了“净利润增长速度”的动态估值指标之后,G茅台的估值甚至是G五粮液的近2.5倍(247%)。

  同样作为中国白酒行业的领军企业,这样的股价估值偏离度已经达到了夸张的程度,只有两种可能性存在——茅台的股价被高估,或者五粮液的股价被低估。

  假设G茅台没有被低估,则按其两种估值标准计算,G五粮液的股价应当达到21元和32元左右;而如果G五粮液没有被低估的话,G茅台股价应该在27元或18元。

  事实上,G茅台的股价从前期50元以上的高位,跌至目前的45元左右,已经跌去10%左右,股价下行的空间不大,下跌至27元甚至18元更是几乎没有可能性。

  而五粮液今年以来,发展态势良好,不但净利润率超过茅台10%以上,毛利率与茅台的差距,也缩小到了10%以内,而其这段时间以来股价的徘徊,更多的是受困于一些媒体的负面报道,属于基本面之外的短期影响。

  因此,从中期来看,G五粮液的股价应该会有较为亮眼的表现。

  盈利能力

  对于上市公司而言,最重要的无疑是持续盈利能力,因为无论是静态PE值还是结合了净利润增速的动态估值,都是“过去的成绩”,只有企业拥有持续的盈利能力,股价才拥有持续的上升空间。

  从中报看盈利能力,不能单单是看净利润、毛利润这样一些数字,更要考虑这些数字之后反映的上市公司的营运能力——归根结底,营运能力才是企业利润的水之源、木之本。

  企业的营运能力,在财务报表上反映为应收账款周转率(收入/应收账款)、存货周转率(成本/存货)及总资产周转率(收入/总资产)等三项指标。

  应收帐款周转率,反映的是企业对下游渠道(代理商、销售商)的控制力;存货周转率,反映的是企业对生产过程(生产、销售计划)的控制力,以及产品在市场上的销售情况;总资产周转率则反映了企业整体的经营状况。

  根据G五粮液2006年中报,其总资产为99亿元,主营收入为43.97亿,主营业务成本为19.05亿,存货为15.01亿,应收账款为568.8万;

  而G茅台中报反映,其总资产为78亿元,主营业务收入20.3亿,主营业务成本3.42亿,存货18.55亿,应收账款为6891万。

   应收帐款周转率 存货周转率 总资产周转率

  G五粮液 773 1.27 0.44

  G茅台 29 0.18 0.26

  G五粮液与G茅台在国内白酒行业中,都是拥有相当市场控制力的优质企业,但通过对营运能力的三项指标的比较,应该说,显然五粮液在企业运营方面要更胜一筹。

  作为具有很强市场号召力的企业,两家企业在对渠道的控制上,都十分有力,应收账款都很低,同时还有不菲的预付帐款,这对于业内的其它企业来说,都是很难想象的。但五粮液在收入近44亿的情况下,应收账款仅为500多万元,应收帐款周转率高达773,比茅台高出了近30倍。

  同时,存货数额惊人显然也是一个具有白酒行业特征的现象,依赖于有效的营销手段,五粮液的存货周转率也比茅台高出了7倍多;而尽管茅台的总资产周转率达到0.26,应该说在业内也是一个不错的成绩,但五粮液的同一数据更高达0.44,将同业多数企业都远远甩在身后。

  只有一项数据茅台显然优于五粮液,即茅台的主营业务成本仅为3亿多元,而五粮液高达19亿元。将大量的成本消耗在营销环节,这一点即是五粮液的成功之道,也是它需要警惕的重要一点,毕竟酒类行业栽在巨大的营销成本陷阱中的企业,已经不是少数。

  偿债能力

  作为基业长青的优质企业,单纯考虑盈利能力还是远远不够的,一个企业要想取得良性发展,不但需要配合默契、行之有效的营运环节,还要有高效、流畅的财务部门与之相配合。

  相作为国内酒业的领军企业,G茅台与G五粮液出现财务危机的可能性当然是微乎其微的;但作为消费品行业企业,既有大量存货与负债,就必须对涉及债务的各项指标时时关注,因为企业运营考验的就是配合,任何一个环节的失误都将导致多米诺骨牌式的危机。

  企业的偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力两项。短期偿债能力需要考察流动比率(流动资产/流动负债)与速动比率[(流动资产-存货)/流动负债]两项指标;长期偿债能力则包括偿还利息能力(息税前收益/利息费用)和资产负债率(又称财务杠杆,负债/资产)两项。

  根据2006年中报,G五粮液的流动资产为44.41亿元,流动负债为19.77元,息税前收益为12.67亿元,利息费用为2439.6万元,总负债为19.8元;

  G茅台流动资产为55.36亿,流动负债为27.41亿,息税前收益为9.79亿元,利息费用为670万,总负债为27.98亿。

   流动比率 速动比率 偿还利息能力 资产负债率

  G五粮液 2.25 1.49 52 0.2

  G茅台 2.01 1.34 146 0.36

  通过对2006年中报的分析,除了偿息能力,G五粮液的流动比率、速动比率和资产负债率三项指标,都要强于G茅台;而在偿息能力方面,G茅台则要比G五粮液高出近3倍。

  事实上,流动比率、速动比率,反映的是涉及企业经营方面的财务能力,而资本负债率(又称财务杠杆),反映的是涉及资本运作方面的财务能力,在这两方面,G五粮液显然要比G茅台更为高明。

  而偿息能力,主要体现的是企业现金储备的状况——尽管对于G五粮液这样的大型企业来说,2400多万元的财务费用(利息支出),并不为过,但G茅台的利息支出仅为670万元,也反映出这只老牌白酒龙头股的现金储备确实充足。

  随着理性投资时代的到来,短期炒作、快进快出的操作手法已经为越来越多的投资者所摒弃,而从上市公司的基本面进行考察,长线投资Tenbagger(投资大师彼得·林奇提出的概念,指10年涨10倍的股票),已经成为越来越多的机构和个人投资者的选择。

  通过对五粮液的2006年中报解读,我们可以发现,五粮液在很多方面已经初步具备了“中国tenbagger”的特征——无论是基于市盈率的动静态分析,还是盈利能力、偿债能力的计算,G五粮液在基本面上都表现了领先于中国白酒行业的良好态势,其主要指标甚至要优于“A股第一高价股”G茅台。

(责任编辑:雨辰)


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