一．公司概况

　　 主营及利润分析：主营房地产开发，是国内地最大的房地产上市公司，也是房地产开发行业领跑者。在销售收入和利润方面取得令人羡慕的成绩，连续三年居于房地产10强首位，成为中国百强上市公司。今年上半年实现净利润122080万元，净利润同比增长率54%，净利润三年复合增长率高达81%。

图1：净利润及净利润率的对比及走势

　　战略布局分析：公司进行专业化经营，专门从事住宅开发，以长江三角洲、珠江三角洲、环渤海地区为主，以武汉、成都等其他地区经济中心城市为辅，形成了"３＋X"的跨地域布局。公司地产项目的区域分布比较均衡，利于化解单一市场风险。

　　土地储备丰富支撑未来业绩：现有土地储备足够未来3到4年的开发。预计未来3年主业将保持30%以上速度增长。

　　人民币升值提供利好：人民币的持续升值将直接推动房地产的持续升值。而对作为房地产龙头企业的G万科来说，其长期的利好支撑作用将更为明显。

　　股权激励计划吸引人才：此外，G万科推出了股权激励计划，从而使G万科在吸引人才和留住人才方面也有了更加有力的工具。

　　关于本次并购：本次整体并购南都，大规模地进入浙江市场，完成了在长三角的均衡布局。大多数房地产公司对宏观调控深怀恐惧，而万科大举增加土地储备，显示公司在战略方面的独到之处和行业的竞争优势。

　　二．投资亮点

　　1．市盈率在行业中低，股价被低估

图2：市盈率及股价对比及走势

　　从市盈率指标来看，该股市盈率为11.2倍，远低于28.8倍的行业市盈率水平，今年第一季度调整以来，伴随着业绩的提升，市盈率大幅度降低，股价相对被低估。

　　2．成长性在行业中居前

图3：成长指数对比及走势

　　从成长指数指标来看，02年末该股成长性大幅度超越大盘，05年末成长指数再次有了大幅度的提升。

　　三．市场表现及估值

　　从市场情况来看，由于有良好的业绩支撑，该股在05年第三季度以后的整体表现明显优于行业和大盘，受到宏观调控的影响，今年第二季度走势已经落后于行业和大盘，股价严重超跌，目前仍处于超跌后的价值回归过程中。

　　新东风中枢价值11.6元，股价运行在机会区， 估值区间7.2--14元。从估值水平来看，该公司股价相对低估，目前仍具有较高的投资价值。

　　机构对万科的未来盈利作出了较为乐观的预测

图4：每股收益EPS机构预测

　　四．风险提示

　　虽然在调控中更显万科龙头本色，但由于政策的频繁出台，仍然会让万科的股价受到影响，未来不能够忽视政策因素可能带来股价的波动。

(责任编辑：康慧)