􀂄 广州国光(行情,论坛)具有良好的产品预判和主动选择定单的能力。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）一般的ODM/OEM 厂商是被动地去追逐产品订单，而优秀的厂商是对产品的发展趋势有良好的预判能力，追随高端的下游客户，并有能力对订单进行取舍，这样的企业有希望成为最后的长跑冠军。

􀂄 我们预计公司未来几年的ROE 水平将有持续提升。对ODM 企业，边际利润的追求必然导致毛利率的下降，理论上其最终的临界点是企业的费用率，因此判断企业价值的核心标准是企业ROE 水平的提升与否，而不是过分关注短期毛利率的变化。

􀂄 预计公司的利润水平则有望突破近2 年的徘徊势头，实现与收入的同步增长。Harman、BOSE 等高端客户扩大订单、公司主动退出部分低利润率产品将导致产品毛利率水平提升，公司的营业费和收入有很高的相关性，但管理费将控制在一个相对稳定的范围，

􀂄 首次给予“强烈推荐”的投资评级。我们预期广州国光06、07 及08 年的EPS 分别为0.38、0.65 和0.92 元，年内目标价在12 元以上。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）我们认为，随着企业的成长性逐步为市场所认同，07 年该公司还很可能获得更高的估值水平。

风险提示

􀂄 作为出口导向型企业，公司对人民币升值风险有较充分准备。07年订单的定价基准为人民币对美元7.5：1 的比例，同时公司的绝大多数债务为外汇负债。但如人民币升值过快，将影响公司盈利。

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