【反思权证系列报道之一】
编者按 十多年前,国内证券市场上一度出现权证交易,并因投机过度而被叫停。去年8月,借股权分置改革重生的权证交易走进人们的视野,其制度设计因对投机抑制不利而备受非议。宝钢认购权证和万科认沽权证初始定价离谱,至存续期结束时以暴跌谢幕,在一定程度上损害了权证试验和监管者的信誉。
如何评价一年来权证交易的成败得失?搭乘股改顺风车回归的权证产品,在股改之后的命运将会如何?制度设计和监管方面又当吸取怎样的教训?面对T+0的诱惑,投资者如何防范风险?本报今起推出“反思权证系列报道”,希望能给监管层、上市公司和投资者以启迪。
令众多投资者狂喜狂忧的宝钢权证和万科权证终于谢幕了。对这两只带有创新试点意义的股改新产品,市场里充斥着迥然不同的评判。9月4日,终于忍不住的上证所副总经理刘啸东以“总体成功”对宝钢权证进行“盖棺定论”,这倒是应和了宝钢权证作为第一权证推出时管理层下达的“只能成功不能失败”的命令。
金砖废纸喜忧两重天
只不过,对于成功或失败的定义,如同黑泽明执导的《罗生门》,不同身份不同利益者有各自不同的评判标准。
张先生至今对宝钢权证耿耿于怀。尽管刘啸东强调没有行权的权证也不是废纸,但张先生手中的10万宝钢权证确实在8月23日的价值已成为0元。而在前一日,宝钢权证到期日的最后一天,尽管它的价值基本已经为零的情况下,早盘还一度冲高至0.318元。总是在等待最后奇迹的张先生,最终手里还剩10万的权证来不及跑出来。
“谁让他把权证当作股票来炒呢。”尹先生是另一类投资者的代表。在这位股市老手看来,T+0实在是炒起来过瘾啊!只投入了10万元,几天时间武钢的权证已经让他赚进了一辆Polo车的钱。至今,他还在庆幸自己当初跑得快,在交易所决定券商自由创设权证的消息正式发布前夕,他接到了一个关键性的电话。
内幕交易一直是中国证券市场难以消除的弊病,管理层历来高度重视并且予以打击,但在今天如火如荼的股改和创新的大潮中,它已似乎退居到了一个不太引人关注的角落。而股改以及不尽完备的创新往往又是滋生内幕交易的最迅速的温床。
谁的游戏?
当然,出现内幕交易不能简单地归咎于权证产品。但即便是认为宝钢权证基本成功的刘啸东,也不得不承认这只权证价格长期大幅偏离理论价格的事实。他对此总结的教训是:“由于没有引进供需平衡机制,在市场需求非常大的时候,供给无法跟上,这在一定程度上导致了权证价格长期大幅偏离理论价格,并出现了市场过度投机的现象。”
银河证券分析师刘岱认为,市场价格是否长期大幅偏离理论价格,这恰恰是评价一个权证产品成功与否的重要标准之一。不过,到底权证的理论价格应该是多少?按照模型计算的价格就应该是它的理论价格吗?即便认可这个模型的正确,那得出的结果和实际价格相比,偏离多少范围之内可以说是合理?多少又是不合理呢?刘岱认为目前这些问题都没有明确的答案。
国泰君安一位张姓分析师认为,评判权证是否成功的标准只有一个,那就是交易量。“过度投机如何?哪个交易所比较的不是交易量?偏离理论价格又如何?只要有人愿意买。如同市盈率,60倍市盈率的股票就一定比6倍市盈率的股票差吗?”他这样反问记者。
但如果仅以交易量大小来衡量新产品的成功,那这种成功能保持多久则令人担忧。远不说当年荷兰疯狂的郁金香花茎,仅中国市场上的权证,也是因投机太盛才在十多年前被叫停。遗憾的是,似乎这段历史被市场忘记得太快了。重生之后的权证仍难以发挥套期保值工具的功能,而更沦为短线投机的命运。 (责任编辑:陈晓芬) |